微创外科平台型小巨人，多元布局促发展

报告摘要 微创外科平台型小巨人，业绩有望扬帆起航。公司主业聚焦吻合器产业链，并逐步拓展其他微创外科产品，打造微创外科手术医疗器械平台型企业。此外，公司拟以支付现金方式购买武汉医佳宝生物材料有限公司（已取得二类、三类医疗器械注册证58个，覆盖骨科植入、外科创护等）90%的股权，助力公司完善医疗器械平台，并有望实现协同发展。 公司股权集中、管理层专业，收入端集采影响出清，利润端减值影响消除、毛利率止跌维稳，未来业绩有望进入上升通道。此外，公司持续进行股东回报、股利支付率维持较高水平；在手类现金资产丰厚，为后续并购提供支持。 ◼股票数据 吻合器行业稳步增长，产业链整合叠加产品升级促成长。吻合器广泛应用于胸外科、胃肠外科、肝胆胰脾外科、泌尿外科等手术。2024年，国内吻合器市场规模达到98.2亿元，其中电动腔镜吻合器市场中，强生份额超一半、国产化率低。目前集采覆盖超20个省份，我们认为集采引发价格调整已经触底，随着吻合器渗透率的提升以及腔镜吻合器使用占比的提高，行业将进入稳步增长阶段。 总股本/流通(亿股)1/0.68总市值/流通(亿元)28.2/19.1912个月内最高/最低价(元)31.18/19.82 相关研究报告 公司立足终端制造、拓展上游，集吻合器产业链一体化；同时，公司的电动腔镜吻合器快速放量，成为板块重要增长点；并重视海外拓展，海外规模前景广阔。 证券分析师：谭紫媚电话：0755-83688830E-MAIL：tanzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190520090001 渠道协同助放量，外科新品拓展稳步推进。（1）公司拓展超声刀新品，超声刀集采节奏与吻合器类似，覆盖20余个省份，我们认为目前集采对报表端的影响出清，行业将随渗透率的提升以及产品升级而逐步进入稳健增长阶段。中国超声刀市场规模数十亿，集采下国产化率快速提升，为公司切入市场带来机会。（2）公司未来将围绕微创外科手术领域布局止血夹、手术缝线等产品，依托原有外科医生客户及品牌认可度进行拓展。此外，公司与上海交通大学校企联合进行重组胶原蛋白的研发，拟拓展合成生物业务，预计应用于严肃医疗领域（止血、疤痕修复），再添一增长点。 研究助理：李啸岩电话：0755-83688835E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124070016 盈利预测：不考虑拟收购项目的影响，我们预计公司2025-2027年 ， 营 业 收 入 分 别 为3.79/4.45/5.12亿 元 ； 归 母 净 利 润 分 别 为-0.37/0.94/1.21亿元；EPS分别为-0.37/0.94/1.21元；按照2026年1月16日收盘价，2026年PE为29x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品拓展不及预期的风险；自研耗材放量不及预期的风险；外贸管制的风险。 目录 一、微创外科平台型小巨人，业绩有望扬帆起航..........................................5(一)公司简介：多元赛道布局推动平台化，股权集中、管理层专业...........................5(二)财务情况：收入、利润有望快增长，类现金资产丰厚...................................7二、吻合器：行业稳步增长，产业链整合叠加产品升级促增长.............................11(一)集采影响出清，行业稳步增长.....................................................11(二)产业链整合一体化，公司产品升级带动业绩增长......................................16三、外科新品：渠道协同助放量，新品拓展稳步推进.....................................18(一)超声刀：数十亿级市场，国产替代进行时............................................18(二)渠道协同助超声刀快速放量，其他外科新品储备充足..................................22四、盈利预测及估值................................................................23五、风险提示......................................................................23 图表目录 图表1：公司发展历程.................................................................5图表2：公司业务布局.................................................................6图表3：公司股权穿透图与高管背景.....................................................7图表4：2020-2025Q3营业收入、归母净利润与同比增速...................................7图表5：2020-2025H1收入拆分，按业务.................................................8图表6：2020-2025H1收入拆分，按地区.................................................8图表7：2020-3Q2025毛利率、归母净利率...............................................9图表8：2020-3Q2025四费率...........................................................9图表9：2020-3Q2025经营现金流净额/营业利润...........................................9图表10：2020-2025Q3类现金情况......................................................9图表11：公司分红情况...............................................................10图表12：公司回购情况...............................................................10图表13：吻合器示意图...............................................................11图表14：吻合器的分类...............................................................12图表15：开放吻合器和腔镜吻合器的对比...............................................13图表16：手动腔镜吻合器和电动腔镜吻合器的对比.......................................13图表17：吻合器临床应用场景.........................................................13图表18：全球吻合器市场规模，按产品类型拆分.........................................14图表19：中国吻合器市场规模，按产品类型拆分.........................................14图表20：中国电动腔镜吻合器市场份额拆分，2024.......................................15图表21：中国手动腔镜吻合器市场份额拆分，2024.......................................15图表22：公司电动腔镜吻合器产品.....................................................16图表23：公司电动腔镜吻合器的收入情况...............................................16图表24：2024年中国电动腔镜吻合器出口规模（亿元）...................................17图表25：超声刀结构示意图...........................................................18图表26：超声刀临床应用场景.........................................................19图表27：超声刀各组别市场份额.......................................................19图表28：一次性超声刀市场规模（按销量计）...........................................20图表29：国内超声刀头市场竞争格局变化...............................................21图表30：深圳集采国产产品中标占比情况...............................................21 一、微创外科平台型小巨人，业绩有望扬帆起航 (一)公司简介：多元赛道布局推动平台化，股权集中、管理层专业 微创外科小巨人多元赛道布局，以平台型发展为核心。公司成立于2001年，以代理业务起家，代理医疗设备和耗材。2014年后，公司逐步转型为医疗器械制造商。2015-2016年，公司合资设立三丰东星（手术相关），涉足医疗设备制造，并收购三丰原创，完成医疗设备子公司布局。2017-2019年，公司收购吻合器业务威克医疗及上游零部件厂商孜航精密，完成吻合器产业链闭环。2020年，公司启动创业板申报工作。2023年，公司上市后并购模具公司昶恒精密，整合产业链，并全资控股三丰东星，实现医疗设备的自主研发。2025年，公司与上海交大合作布局合成生物领域；此外，公司拟以支付现金方式购买武汉医佳宝生物材料有限公司（已取得二类、三类医疗器械注册证58个，覆盖骨科植入、外科创护等）90%的股权，助力公司完善医疗器械平台，并有望实现协同发展，项目正在推进中。 资料来源：公司官网，太平洋证券 外科器械研发生产（威克医疗）：威克医疗是一家集吻合器与微创外科产品的研发、生产、销售为一体的企业，产品远销30多个国家和地区。威克医疗作为吻合器行业领先品牌，在2019年以生产企业第一起草单位的身份参与并起草了《内窥镜手术器械腔镜切割吻合器及组件》国家行业标准，并于2021年作为第一起草单位起草了《一次性使用无菌肛肠套扎器》的国家行业标准。 外科器械零部件研发生产（孜航精密）：孜航精密主要从事外科手术吻合器零部件和组件的 研发设计，模具开发、生产、销售，系集团吻合器产业链上游制造企业。公司拥有CNC加工中心、纵切机床、车削中心、数控车床、全电动注塑机、高精密冲床、液压机、自动制钉机、自动激光焊接机、超声波焊接机、电脉冲等各类自动化生产设备300余台套，能够一站式完成医用吻合器零部件的机加、冲压、注塑、激光焊接、制钉及部件装配的生产，为吻合器医疗器械厂商提供零部件加工及技术支持服务。 外科设备研发生产（三丰东星、三丰原创）：三丰东星产品于2018年正式投入市场销售，截至目前，已获得电动液压手术台、手术无影灯、电动产床等多张医疗器械注册证。三丰原创是