高研发平台型企业，多元布局驱动成长

主要观点： 公司围绕电能的变换、控制和应用，构建了功率变换硬件、数字化电源控制、系统控制与通讯软件三大核心技术平台，持续推进研发与产品拓展，目前已成长为拥有智能家电电控、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大事业群的平台型企业，公司在强协同效应与强抗风险能力加持下实现多级增长。 ⚫下游应用多点开花，新兴业务贡献增量 1）新能源汽车：已形成涵盖PEU+MCU+OBC+DCDC在内的产品矩阵，供应北汽、哪吒等头部客户，布局800V快充、多合一等前沿产品。23年底以来800V高压平台加速渗透带来汽车电气部件升级，公司涉及产品迎来量价齐升。2）工控：除经典的变频器+伺服+PLC三件套通用产品外，公司针对性开发工程机械行业专机，充分受益于工程机械电动化，同时24H2工控行业或迎来补库周期，阿尔法与贝塔共振向上。3）电源：英伟达引领AI GPU向超高算力升级，或带动服务器电源用量及价值量提升，公司加速国际头部客户订单交付，有望逐步贡献业绩增量。4）人形机器人：公司布局关键球形电机技术，空间与成长潜力可观。 ⚫全球化布局成果显著，出海打开盈利空间 公司“研发+制造+销售”三管齐下进行全球化布局，已在美国、德国、泰国等地区设立多个研发中心/生产基地/代表处，2023年公司海外收入（直接+间接）占比提升至40%，毛利率高出国内6.4pct。 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com ⚫投资建议 我们预计2024-2026年归母净利润分别为7.98/9.87/11.89亿元，对应PE分别为15.54/12.56/10.43，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 下游需求不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险； 正文目录 1财务分析：业绩稳步增长，盈利能力回升....................................................................................................................................42核心竞争力：电力电子技术领先，多元布局打造平台型企业...................................................................................................53增长点：新兴赛道高景气，出海增厚利润空间............................................................................................................................73.1新能源&轨交：800V高压平台产业化加速，量价齐升可期..........................................................................................................73.2工控：2024年H2有望进入上行周期，工程机械电动化收获期将至........................................................................................93.3电源：全球AI服务器出货高速增长，配套电源价值量有望提升............................................................................................103.4人形机器人：市场空间广阔，公司布局球形关键技术.................................................................................................................123.5出海：全球化布局成果显著，高毛利海外市场占比提升............................................................................................................134投资建议.............................................................................................................................................................................................145风险提示.............................................................................................................................................................................................14财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1公司2019-2024Q1营业收入及同比增速...........................................................................................................................................4图表2公司2019-2024Q1归母净利润及同比增速.......................................................................................................................................4图表3公司2018-2024Q1毛利率/净利率情况...............................................................................................................................................4图表4公司2019-2024Q1期间各项费用率情况...........................................................................................................................................4图表5公司2018-2023年分产品收入（亿元）.............................................................................................................................................5图表6公司2018-2023年各产品毛利率...........................................................................................................................................................5图表7公司管理团队主要成员履历.....................................................................................................................................................................5图表8公司三大核心技术平台对应核心功能及技术......................................................................................................................................6图表9公司2018-2023年研发人员数量占比及同业比较..........................................................................................................................6图表10公司2018-2023年研发费用率及同业比较......................................................................................................................................6图表11公司产品矩阵及下游应用领域..............................................................................................................................................................7图表12公司新能源汽车领域产品矩阵..............................................................................................................................................................7图表13公司车载电源产品规划............................................................................................................................................................................8图表14公司电机控制器产品规划........................................................................................................................................................................8图表15公司产品批量应用车型............................................................................................................................................................................8图