智能驾驶2026年春季投资策略报告：AI的重要应用，智驾的质变时刻

AI大模型有望引领估值重塑 01 01 ••Robotaxi60% 01 •L3/L4Robotaxi2C•L2++/L3/L4ASPASP Robotaxi 01 2025L301 •L3401L3 •SC7000AAARBEV50km/h •BJ7001A61NBEV80km/h •+ C02 •2030/3510%/30%50% 2CL2+L402 •L4/L5 2CL2+L403 •L2++2CL3/L42C 2C02 • 2C02 •特斯拉FSD的使用率在24Q2-25Q3明显上升 •FSD V12.5起搭载了含端到端、视觉大模型的自动驾驶版本，易用性有提升，消费者接受度改善•我们认为，特斯拉北美存量已经较大，FSD提升对新车销量边际拉动有限 2C02 •对比国内外车企，我们认为：•中国头部智驾系统的总里程、使用率都有亮点•月度用户增速高于全球头部 2CL302 •我们认为，2025年底启动L3更大范围测试的意义在于： •增大消费者的自动驾驶认知 •成绩发布：长安L3级自动驾驶系统已在复杂且魔幻的8D重庆真实道路测试，累计已超过500万公里。其中，测试场景要素达到191类，超出国标10倍，极限场景占比36%，场景要素超出国标49%，始终保持“零事故、零违规”的全程纪录。•存在感刷新：试点路段为重庆市民主要出行道路，其典型的车辆密集拥堵、车流频繁汇入汇出、事故高发、道路施工等复杂路况。•扭转此前自动驾驶事故带来的社会负面印象。 •增加产业链的投入意愿 资料来源：长安汽车公众号，国泰海通证券研究 2CNOA02 02 •我们认为，零部件企业总市场空间来自于“渗透率提升”x “市场份额提升”，具体看： •渗透率：智驾驱动零部件产业升级，高等级、高价值量产品渗透率提升 •市场份额：中国零部件产业能力不断提升；部分高门槛产品，下游有突破外资卡脖子的需求 2C02 •SU7•SU7 资料来源：小米汽车官方视频号，国泰海通证券研究 2BRobotaxi03 2BRobotaxi03 我们认为： •网约车市场：重点国家千亿市场，全球合计万亿人民币规模•Robotaxi渗透率：斜率是核心指标，重点观察（营收端：法规开放、车队规模、运营效率、订单数量、单均价格；成本端：车辆成本、智能驾驶套件成本、能源成本、安全员数量、远程协助人员数量）•格局：考虑到规模效应、网络效应，头部大概率会有较高市占率 2BRobotaxi03 我们认为： •核心因子是量：影响Robotaxi运营企业的收入、及成本端的规模效应 •量的背后：“开城”进展、乘坐体验；背后是政策、算法能力•目前进度：美国、中东量快速提升；国内量稳定，头部通过管理改善提升盈利能力 03 04 •我们认为，智能驾驶在商业模式、车企销量、零部件ASP领域，均有投资机会： •商业模式跃迁：AI在智驾领域应用的远期大逻辑，是改变乘用车及出行领域的商业模式：•2C端：先进AI模型有望增强用户对自动驾驶、座舱软件订阅的接受度，从而将乘用车销量低频、无粘性的可选消费商业模式，部分变为高频、有粘性•2B端：AI赋能的Robotaxi如有政策支持，可能在网约车市场占据更高的份额•闭环提升销量：AI赋能的自动驾驶功能，一旦在应用端达到一定的用户量，有望加快训练迭代，从而快速提升用户接受度，进而提升头部车企的销量•已经实现较大城市NOA存量，或率先开启L3测试的车企机会更大•供应链通胀逻辑：L3及以上等级的自动驾驶、Robotaxi对增量零部件有带动，芯片、线控底盘等领域同步还有国产替代的逻辑•线控转向、线控制动、芯片、检测服务等细分领域机会更多 04 •投资建议：1）线控底盘：量&ASP同步提升，推荐耐世特、伯特利；2）整车：受益于2C订阅模式&2B Robotaxi，推荐小鹏汽车、长安汽车；3）检测环节：卖水人角色，推荐中国汽研。 2EPS 243PE1=0.891=6.98 04 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 THANKS FORLISTENING