库存周期专题分析报告：库存周期“变形记”

核心观点与结论

当前我国库存周期处于转折阶段，新一轮周期的启动与方向对利率走势具有重要影响。报告从多个维度分析了当前库存周期的特征和未来趋势，得出以下结论：

1. 库存周期“变形记”

   • 历史库存周期通常三年左右一轮回，但近年公共卫生事件导致周期滞后。2023年底开启的补库周期受地产下行和外需温和修复影响，力度温和，但覆盖行业全面，是新一轮周期的启动。
   • 2026年可能是库存周期的关键转折点，周期运动仍遵循三年轮回规律。

2. 周期底部酝酿新起点

   • 上一轮库存周期自2024年8月进入主动去库，持续约15个月，库存增速降至5%以下低位，接近历史极值，新一轮周期拐点形态已初步具备。
   • 经济结构转型导致周期形态变化：
     • 与日本90年代后相似，经济转型导致周期运转动力不足，库存降至底部后厂商补库意愿谨慎，需在底部蓄力较长时间。
     • 约50%的行业库存水平已降至极低区间，向上反弹空间和可能性高于向下。
   • PPI上行是重要转折信号：2025年7月以来PPI筑底上行，领先于库存低点5-6个月，提示新一轮补库周期可能启动。

3. 对债市的影响

   • 虽然拐点到来前库存增速可能低位徘徊，但补库周期启动将带来债券熊市风险，需警惕回调。

关键数据与指标

• 库存周期历史规律：2000-2021年期间，我国库存周期约三年一轮回。
• 本轮周期特征：
  • 2023年底开启补库，覆盖行业45.6%，但力度弱、持续性不强。
  • 黑色产业链等旧动能补库明显，但高度有限；新兴行业补库受贸易摩擦压制。
  • PMI生产经营预期趋势值在2023年6月见底后持续上行，确认主动补库。
• 行业库存水平：
  • 33个行业中，15个库存增速降至25%以下低位，8个降至【25%，50%】历史偏低区间。
  • 高位行业主要为有色金属、石油矿采等，短期内向下风险较低。
• PPI走势：2025年7月以来持续约5个月上行，领先库存低点5-6个月。

风险提示

• 统计口径误差。
• 中美关系与贸易摩擦的不确定性。