煤炭开采行业月报：25年产量微增、进口减、需求弱，26年关注美国、印尼煤炭市场机会

25年产量微增、进口减、需求弱，26年关注美国、印尼煤炭市场机会 事件：国家统计局公布2025年12月份能源生产情况。 增持（维持） 12月原煤产量同比下降1%。据国家统计局数据，12月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1%，月环比增长2.33%；日均产量1410万吨。1—12月份，规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%。展望2026，我们预计2026年相关政策力度有望延续甚至更趋严格。国内煤炭现有生产矿井难以提供额外增量；煤炭产量的增长预计将几乎完全依赖于“新投产矿井”。此外，部分“核增手续不齐全”的矿井亦有面临整改或退出的风险。综上，根据新建矿井投产进度并结合部分地区因资源枯竭等原因造成的产量下滑综合考虑，我们预计2026年国内动力煤产量仅增加2000~3000万吨至38.5亿吨，同比增长0.6%左右。 12月煤炭进口量同比增长11.94%。2025年12月份，我国进口煤炭5859.7万吨，较去年同期增加625.1万吨，同比增长11.94%；较11月增长1454.4万吨，月环比增长33.01%。2025年1-12月，我国共进口煤炭49027万吨，同比下降9.6%。展望2026年，我们预计中国动力煤进口量总体保持稳定，全球主要出口国增减互现，尤其需关注美国以及印尼带来的超预期变化。 作者 12月火电发电量同比-3.2%。12月份，规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；日均发电277亿千瓦时。1—12月份，规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2%。分品种看，12月份，规上工业火电发电量降幅收窄，水电、核电、太阳能、风电发电量增速放缓。其中，规上工业火电发电量同比下降3.2%，降幅比11月份收窄1.0百分点；规上工业水电发电量增长4.1%，增速比11月份放缓13.0个百分点；规上工业核电发电量增长3.1%，增速比11月份放缓1.6个百分点；规上工业风电发电量增长8.9%，增速比11月份放缓13.1百分点；规上工业太阳能发电量增长18.2%，增速比11月份放缓5.2个百分点。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 12月粗钢产量同比-10.3%。根据国家统计局数据，2025年12月粗钢产量6818万吨，同比-10.3%，降幅环比11月减少0.6pct。2025年1-12月，我国粗钢产量合计为96081万吨，同比下降4.4%。根据Mysteel，截至2025年12月31日当周，247家样本钢厂日均铁水产量227.43万吨，同比增加2.23万吨。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 投资策略： 截至2026年1月17日，美股BTU一度涨至37.88美元/股，创下2019年以来新高。在25年12月初我们发布的《美国：AI重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃》中指出“重视AI重塑美国煤炭市场，底部反转的投资机会”： 相关研究 ➢算力爆发推升用电激增，清洁能源不稳定性凸显煤电重要性；新增需求将根据当前能源消费路径中石油、天然气和煤炭在总终端能源消费中的相对占比进行分配。美国煤炭需求以电力用煤为核心，占90%以上，2025年美国电煤需求受算力拉动预计明显增长（据Peabody能源25年9月资料，2025年上半年美国煤电发电量同比增长15%）。2、《煤炭开采：BTU创19年以来新高，今年的煤炭 ➢美国煤炭行业投资长期底部，在建产能少，约束供给长期刚性（根据IEA数据，美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅590万吨/年，在建动力煤产能仅约105万吨/年）。与此同时，美国电厂存煤能力进一步下滑，2025年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至1.07亿短吨水平。➢低库存叠加爆发性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会。 1、《煤炭开采：2025全球海运煤炭：贸易量减分化，欧盟进口持续收缩》2026-01-18市场到底该关注什么？》2026-01-183、《煤炭开采：IEA 2025-2030:美国部分梳理》2026-01-11 在《伺机而动》报告中，我们指出今年国内的煤炭市场，若依据目前基本面情况静态线性外推，煤炭市场缺乏想象空间。但市场若出现“黑天鹅”事件，煤价想象 空间有望彻底打开，而上述“黑天鹅”事件除了国内的政策变化之外，我们认为或更多源于美国需求增加&印尼产量/出口下滑的共振，尤其值得重点关注。 ➢美国：AI拉动煤炭需求高增→出口下滑→影响国际煤贸易市场； ➢印尼：收紧RKAB，有意压减产量&提高国内DMO→达到减少出口、支撑煤价。 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。安检力度不及预期。统计数据风险。 内容目录 1.生产：12月原煤产量同比下降1%.........................................................................................................42.进口：12月煤炭进口量同比增长11.94%...............................................................................................53.需求：12月火电发电量同比-3.2%，粗钢产量同比-10.25%......................................................................64.投资建议.............................................................................................................................................8风险提示...............................................................................................................................................9 图表目录 图表1：12月原煤产量同比下降1%（万吨）..........................................................................................4图表2：12月原煤日均产量1410万吨（万吨）.......................................................................................4图表3：12月原煤进口0.59亿吨，同比+11.94%（万吨）.......................................................................5图表4：12月规上发电量同比增长0.1%（亿千瓦时）..............................................................................6图表5：12月规上火电发电量同比减少3.2%（亿千瓦时）.......................................................................6图表6：12月规上水电发电量同比增长4.1%（亿千瓦时）.......................................................................6图表7：12月规上风电发电量同比增长8.9%（亿千瓦时）.......................................................................6图表8：12月规上核电发电量同比增长3.1%（亿千瓦时）.......................................................................7图表9：12月规上太阳能发电量同比增长18.2%（亿千瓦时）..................................................................7图表10：沿海8省电厂日耗（万吨）......................................................................................................7图表11：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）......................................................................................8图表12：2025年12月粗钢产量同比-10.3%（万吨）..............................................................................8 1.生产：12月原煤产量同比下降1% 12月原煤产量同比下降1%。据国家统计局数据，12月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1%，月环比增长2.33%；日均产量1410万吨。1—12月份，规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%。 2025年“反内卷”、“查超产”等严控超产等政策推动煤炭市场格局重塑，我们预计2026年相关政策力度有望延续甚至更趋严格。国内煤炭现有生产矿井在严格的产能核定与合规监管下，产量释放将极为刚性，难以提供额外增量；煤炭产量的增长预计将几乎完全依赖于“新投产矿井”。此外，部分“核增手续不齐全”的矿井亦有面临整改或退出的风险。综上，根据新建矿井投产进度并结合部分地区因资源枯竭等原因造成的产量下滑综合考虑，我们预计2026年国内动力煤产量仅增加2000~3000万吨至38.5亿吨，同比增长0.6%左右。 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 2.进口：12月煤炭进口量同比增长11.94% 12月煤炭进口量同比增长11.94%。2025年12月份，我国进口煤炭5859.7万吨，较去年同期增加625.1万吨，同比增长11.94%；较11月增长1454.4万吨，月环比增长33.01%。2025年1-12月，我国共进口煤炭49027万吨，同比下降9.6%。 展望2026年，我们预计中国动力煤进口量总体保持稳定，全球主要出口国增减互现，尤其需关注美国以及印尼带来的超预期变化： ➢印度尼西亚：主动收紧。2026年，印尼预计将多举措主动收紧供应“实施减产（产量与出口目标下调）、扩大内需