对二甲苯：成本疲软，短期震荡市 PTA：做缩加工费 MEG：估值下方空间有限

对二甲苯（PX）

• 价格动态：尾盘石脑油价格下跌，2月MOPJ估价546美元/吨CFR；1月19日PX价格持稳，一单4月亚洲现货881成交，尾盘实货3月在876/881商谈，4月在878/887商谈，3/4换月在-5/+5商谈。
• 估值与供需：PX估值跟随成本端回调，相对中性；关注终端补库力度。未来PX供需逐步走弱，供应宽松，泰国、韩国装置重启，国内开工率89.6%（中化泉州检修）。海外进口12月预计95+万吨。下游PTA开工76.9%，逸盛新材料检修。
• 观点建议：关注多PX空PTA，多MX空PX对冲。PX供应宽松，PTA加工费上升至350元/吨以上，聚酯加速下滑，PTA高加工费难以维持。

乙二醇（MEG）

• 库存与供应：华东主港库存约79.5万吨，环比下降0.7万吨；港口库存稳定。供应端开工率偏高，国产开工率74.4%，煤制开工率80.2%。浙石化、武汉石化降负荷，内蒙古兖矿、华谊提负荷；1月下富德能源、成都石油检修，三江2月下降，中化泉州1月底重启。
• 需求与价格：聚酯长丝大厂增加检修，2月负荷下调至82-83%。乙二醇供应压力较大，但基差月差可覆盖仓储成本，下行空间有限，春季煤制负荷检修增多，海外地缘影响变化较大。
• 观点建议：MEG区间震荡市，下方空间有限，关注基差、5-9正套。

聚酯（PTA）

• 价格与供需：1月19日PTA现货上涨至4970元/吨，主流基差05-63。PTA加工费高位，关注做缩加工费头寸。未来供需双弱，转为累库格局。供应端开工76.9%，负荷提升空间有限；聚酯减产计划增加，开工率加速下降。
• 价格支撑：单边价格下方空间有限，聚酯工厂逢低点价，开工仍偏高，刚需较强，估值取决于油价走向。

聚酯产销

• 涤丝：江浙涤丝1月19日产销偏弱，平均4-5成；直纺涤短销售分化，平均60%。
• 周末产销：江浙涤丝两天平均产销3成，直纺涤短平均60%。

趋势强度

• PX：-1
• PTA：-1
• MEG：0

研究结论

• PX：估值中性，关注终端补库，多PX空PTA策略。
• PTA：加工费高位，关注做缩加工费，供需双弱转为累库。
• MEG：区间震荡，下方空间有限，关注基差月差。