连阳三问

近期权益市场呈现持续连阳态势，上证指数突破4100点刷新近十年高位。市场分析认为，连阳主要受看涨预期自我实现推动，但连阳后空间取决于基本面和流动性边际改善。结构层面，“八仙过海”后需走向收缩，科技（商业航天、CPO、AI应用营销GEO）-资源品（贵金属与工业金属）-顺周期（化工、机械设备、风电）-金融（非银）轮番上阵，未来将转向“新旧共舞”，AI科技向下游走，传统行业向高端科技制造业靠拢或海外业务提升带来新动能。

12月通胀数据改善，政策加码下经济开门红可期。CPI同比回升至0.8%，核心CPI维持在1.2%；PPI同比降幅收窄至-1.9%，环比+0.2%连续为正。制造业PMI回升至50.1%，非制造业PMI50.2%，综合PMI50.7%，实现“逆季节”反弹。企业景气边际走弱，销售预期仍高但投资与招工前瞻降温，融资环境由强转弱、利润预期持续低位，显示微观主体扩张仍偏谨慎。

2026开年全球宏观与地缘政治风险多点并发式引爆。地缘政治冲突多点爆发，全球安全风险溢价系统性抬升。美国政策“内顾”倾向凸显，退出国际架构、关税政策陷入法律僵局、地缘野心公开化、政治压力下的美联储独立性面临空前挑战，全球治理与市场规则面临重塑。美国12月PMI数据继续分化，物价指数企稳，非农就业数据温和压制美联储连续降息路径。

A股盈利格局正在被重塑，科技+出海两大板块占比逐渐成为新盈利主线。随着A股盈利格局正在被重塑，我们认为科技+出海盈利占比在未来相当长时间内将持续提升并向60%靠拢，成为A股最重要的产业基本面双主线。2025Q3全A/全A两非盈利增速分别为3.27%/3.09%，环比2025H1的1.36%/1.86%小幅上升；营收同比分别为1.21%/1.28%，相比H1的0.03%/0.47%同样小幅回升；ROE水平分别为7.65%/6.07%，环比2025H1的7.45%/5.82%小幅度上行。