2025Q4 业绩前瞻：内需零售景气稳健，制造出口表现平淡

2025Q4业绩前瞻：内需零售景气稳健，制造出口表现平淡 在本篇专题报告中，我们对纺织服饰板块重点公司2025Q4及2025全年业绩表现进行前瞻判断，提醒关注相关预期变化带来的投资机会：服饰制造：2025Q4大部分公司出货预计符合预期，下游成衣制造因订单波动及 增持（维持） 产能爬坡、短期利润率表现或承受压力。1）我们预计申洲国际2025年收入同比增长10%左右/报表端归母净利润同比持平；预计华利集团2025Q4收入同比表现平稳/归母净利润同比仍有下降；预计2025Q4新澳股份收入及归母净利润均有望同比实现双位数增长；预计2025Q4伟星股份归母净利润有望实现个位数增长。2）考虑下游海外终端需求及库存情况，我们判断2026年服饰制造公司有望步入订单健康增长、产能效率提升的阶段。 运动鞋服：经营具备韧性，库存管理健康。2025Q4大部分运动品牌经营表现平稳，受到天气原因月度间流水有波动，目前我们预计2025Q4安踏体育旗下安踏品牌流水或持平，Fila品牌流水预计个位数增长，其他品牌流水预计快速增长；2025Q4李宁流水或有下降；2025Q4特步品牌流水预计个位数增长；2025Q4 361度线下成人/儿童流水或个位数增长，电商业务或有快速增长。 品牌服饰：个股分化，部分公司2025Q4盈利质量在低基数下同比修复。品牌服饰公司在2025年整体处于收入表现平稳、但费用投入致使利润下降的阶段，其中部分公司2025Q4在低基数下有望实现利润的同比正增长。分板块来看：1）男装、女装不同公司业绩表现分化较大，海澜之家、地素时尚、歌力思2025Q4利润有望在低基数下同比增长。2）个股品类重点公司稳健医疗2025Q4收入及利润预计持续保持靓丽增速表现。3）家纺公司2025Q4业绩或仍有分化，罗莱生活随着加盟商拿货的改善，叠加家纺业务利润率提升，Q4业绩或有优异表现。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 黄金珠宝：2025Q4在金价驱动下黄金饰品消费有优异增长表现，但品牌之间业绩仍有分化。潮宏基作为板块重点标的，2025Q4或有优异表现，预计收入同比增长35%~50%，由于女包减值在Q3计提（2024年是在Q4计提），因此2025Q4利润表现优异。老凤祥2025年积极优化产品结构，带动Q4收入规模扩张，但是利润率或有一定压力。周大生黄金饰品结算模式进行调整，预计Q4收入表现或有压力，但归母净利润或有快速增长。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资建议。1）运动鞋服板块经营韧性强，推荐【安踏体育、李宁】，对应2026年PE为14/18倍；推荐【滔搏】，对应FY2026PE为13倍；关注【特步国际、361度】。2）服饰制造推荐关注进入产能释放周期的优质个股，推荐估值具备吸引力的【申洲国际】，对应2026年PE为11倍；推荐后续利润率有望环比改善的【华利集团】，对应2026年PE为15倍，关注【伟星股份、晶苑国际、开润股份】。3）A股品牌服饰关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，推荐【海澜之家、罗莱生活】，对应2026年PE为12/14倍。4）黄金珠宝继续关注强α标的，推荐【周大福、潮宏基】，对应2026（或FY2026）PE分别为16/20倍。 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Inditex发布FY2025前三季度经营情况公告，经营表现优异》2026-01-042、《纺织服饰：周专题：Lululemon发布FY2025Q3季报，公司营收增长7%》2025-12-283、《纺织服饰：周专题：Nike FY2026Q2业绩发布，大中华区继续推进库存去化》2025-12-21 风险提示：消费环境波动风险；门店扩张及电商业务不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。 内容目录 2025Q4纺织服装：内需零售景气稳健，制造出口表现平淡................................................................................3服饰制造：收入表现稳健，盈利质量短期承压............................................................................................3运动鞋服：经营具备韧性，库存管理健康...................................................................................................4品牌服饰：业绩分化，2025Q4部分公司利润有望因低基数同比增长...........................................................5黄金珠宝：存在拓店逻辑或产品差异化的公司业绩表现较好.......................................................................7投资建议...........................................................................................................................................................8风险提示...........................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：2024/02-2025/11服饰品类零售额/社零总额当月同比.........................................................................3图表2：2024/01-2025/12中国/越南/孟加拉服饰相关产品出口金额当月同比..................................................3图表3：2025Q4纺织制造公司业绩前瞻..........................................................................................................4图表4：2025年纺织制造重点公司业绩前瞻....................................................................................................4图表5：2025Q4运动鞋服重点公司业绩前瞻...................................................................................................5图表6：2025年运动鞋服重点公司业绩前瞻....................................................................................................5图表7：2025Q4品牌服饰重点公司业绩前瞻...................................................................................................6图表8：2025年品牌服饰重点公司业绩前瞻....................................................................................................7图表9：2025Q4家纺重点公司业绩前瞻..........................................................................................................7图表10：2025年家纺重点公司业绩前瞻.........................................................................................................7图表11：2025Q4黄金珠宝重点公司业绩前瞻..................................................................................................8图表12：2025年黄金珠宝重点公司业绩前瞻..................................................................................................8 2025Q4纺织服装：内需零售景气稳健，制造出口表现平淡 服饰零售内需：从国内服饰品类零售景气度来看，2025年以来弱复苏仍是主基调，天气因素扰动短期月度表现。1）2025年1-11月服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长3.5%（同期社会消费品零售总额累计同比增长4.0%），其中10月/11月单月同比分别增长6.3%/3.5%（同期社会消费品零售总额单月同比分别增长2.9%/1.3%）；进入12月后局部地区气温回暖，我们估计2025年12月服装零售情况平淡，天气因素或扰动品牌服饰公司2025Q4收入及业绩表现。2）考虑2026年元旦假期时长差异，我们判断2026年1月以来服装品类零售快速增长，期待春节前销售旺季能够持续。 服饰制造出口：从行业出口角度来看，2025Q4以来服饰制造出口表现较为平淡，东南亚国家相对来说好于中国。1）中国：2025年1~11月服装及衣着附件出口金额为1378亿美元，同比-4.4%；纺织纱线织物及其制品出口金额为1300亿美元，同比+0.9%。2）越南：2025年1~12月纺织品出口金额396.4亿美元，同比+7.0%（2024全年累计为同比+11.5%）；鞋类出口金额242.0亿美元，同比+5.8%（2024年全年累计为同比+12.3%），其中2025Q4以来增速环比此前有所放缓。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 服饰制造：收入表现稳健，盈利质量短期承压 结合行业情况，我们判断2025Q4大部分服饰制造公司订单及出货基本符合预期，其中下游成衣制造短期利润率由于订单波动和产能爬坡等原因表现或承受压力；我们判断2026年服饰制造公司有望步入订单健康增长、盈利质量修复的阶段。 申洲国际：考虑关税政策变化相关影响，我们判断公司2025Q3出货平稳、2025Q4加速出货，综合预计2025H2公司收入同比增长中个位数，预计2025年收入同比增长10%左右/报表端归母净利润同比持平左右（去年同期存在资产处置的一次性收益和外汇收益）。 华利集团：我们预计公司2025Q4收入同比有望持平左右，考虑新工厂爬坡影响利润率及老客户订单表现，我们预计2025Q4业绩同比仍在下降，后续有望逐步环比改善。 健盛集团：我们预计公司2025Q4收入及利润均有望同比-5%~+10%，综合预计全年收入表现平稳。 新澳股份：考虑近期羊毛价格稳健上行，我们预计2025