东方雨虹(002271)深度跟踪报告：防水龙头国内市占率提升，海外全力发展新增量

证券研究报告2026年01月13日 防水龙头国内市占率提升，海外全力发展新增量 东方雨虹（002271.SZ）深度跟踪报告 核心结论 国内防水行业加速出清、格局优化，龙头市占率持续提升，价格探底回升 随着下游需求调整、监管提标及环保趋严等多重压力下，防水价格探底、中小企业加速出清，市场份额向头部企业集中。2019-2024年，防水材料行业CR5由21.7%提升至32.2%，公司作为行业龙头强者恒强，凭借品牌、渠道、资金和技术优势，逆势提升市场份额，市占率已由19年的15.8%提升至24年的22.0%。 海外业务优先发展、加速扩张，全球差异化布局，第三增长曲线显现 公司将出海作为战略优先级，通过“贸易、投资、并购”三驾马车加速全球化布局，深耕海外高潜力核心区域。20-24年境外收入CAGR达37.0%、25H1继续同比高增42.2%。中长期海外有望成为公司利润的新曲线与估值重塑的抓手。 业务结构转型成功，零售渠道优先夯实根基、扩品类贡献业绩增量 1）公司渠道变革成效显著，25H1渠道收入占比达84%；通过渠道下沉+供应链改革、线上线下双驱动等方式扩张零售业务，25H1零售收入占比达37.3%；2）打造砂粉业务第二增长曲线（20-24年收入CAGR达48.7%），产能已跃升至千万吨级，未来特种砂浆为主力增长方向。3）扩品类提供增量空间，辅材行业潜在市场空间大，未来有望利用防水主业资源为基辅材业务赋能，打造新增长极。 分析师 张欣劼S080052412000918515295560zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn 经营质量显著改善、资产负债表纾压，实控人质押风险大幅下降 1）公司已通过渠道重塑降低地产传导链条，25Q3单季营收在连续7个季度同比下滑后首次转正；25Q1-3经营现金净额同比增加9.09亿元至4.16亿元，实现历史性改善；截至25年三季度末公司应收款项显著压降，资产结构更趋健康。2）实控人质押比例已降至42.86%（截至2025/10/16），质押风险已大幅缓解。投资建议：我们认为公司作为防水行业绝对龙头，短期受益于行业盈利修复预期、经营质量改善，中长期受益于扩品类提供新增长潜力、出海战略进入加速兑现期打开需求天花板。我们预测公司25-27年实现归母净利润10.93/16.94/23.00亿元，选取防水行业上市公司以及建材各细分行业龙头作为可比公司，给予公司25年25倍PE，对应目标价17.73元/股，维持“买入”评级。 联系人 陈默婧13850793880chenmojing@research.xbmail.com.cn 相关研究 东方雨虹：Q3收入增速转正、利润降幅收窄，海外扩张持续推进—东方雨虹（002271.SZ）2025年三季报点评2025-10-31东方雨虹：经营质量改善，回购注销提高公司长期投资价值—东方雨虹（002271.SZ）2024年三季报点评2024-10-30东方雨虹：收入利润承压，渠道结构进一步优化—东方雨虹（002271.SZ）2024年中报点评2024-08-30 风险提示：宏观环境与行业政策变化、原材料成本波动、海外运营风险等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................6东方雨虹核心指标概览.............................................................................................................7一、国内：防水行业加速出清、格局优化，价格探底............................................................81.1下游需求承压叠加监管提标，防水行业加速出清、价格已探底...................................81.2龙头份额趋势长期向上、格局“由散到寡”，防水价格筑底回升.................................9二、海外：优先发展、加速扩张，全球差异化布局.............................................................112.1海外为战略优先级，贸易、投资、并购三驾马车并驾齐驱........................................112.2深耕海外高潜力核心区域，打造区域支点.................................................................132.3海外收入快速增长，期待项目落地释放业绩弹性......................................................15三、渠道重塑降低地产传导链条，扩品类+下沉对抗下行....................................................163.1渠道变革成效显著，地产直销占比下降、经营风险控制得当....................................163.2零售优先夯实根基，深化渠道下沉对抗市场周期性下行...........................................163.3打造砂粉业务第二增长曲线，特种砂浆为主力增长极...............................................183.4扩品类提供增量空间，未来增长潜力较大.................................................................20四、经营质量改善、减值风险加速释放，治理风险下降......................................................214.1现金流历史性改善，资产负债表持续出清.................................................................214.2费用把控力显著提升，减值风险加速释放.................................................................234.3收入端拐点已现，利润降幅逐季改善........................................................................244.4实控人质押比例大幅下降，治理风险显著降低..........................................................25五、盈利预测和估值............................................................................................................275.1关键假设及盈利预测..................................................................................................275.2相对估值....................................................................................................................28六、风险提示.......................................................................................................................29 图表目录 图1：东方雨虹核心指标概览图...............................................................................................7图2：2023年中国防水材料下游应用占比分布.......................................................................8图3：我国房屋新开工面积及同比增速情况.............................................................................8图4：我国房屋施工面积及同比增速情况................................................................................8 图5：我国防水材料总产量及同比增速....................................................................................8图6：2023年起防水行业掀起“价格战”导致价格大幅下降..................................................9图7：2020-2022年期间防水卷材原材料沥青价格大幅上涨...................................................9图8：我国防水行业市场规模情况.........................................................................................10图9：防水行业上市企业市占率及CR5测算.........................................................................10图10：2024年我国防水行业竞争格局..................................................................................10图11：公司整体销量逆势提升........................................................................