2026超级趋势：桥接世界，完善投资组合

完善投资组合 观、贸易和地缘政治形势瞬息万变，地缘经济环境持续变迁。在此背景之下，如何构建长期稳健的投资组合，是投资者正面临的挑战。宏 在地缘经济分裂和气候变化背景之下，亚洲的未来增长将由对技术和可持续发展领导地位的不懈追求所驱动。得益于强大的半导体供应链、飙升的人工智能需求、积极的政府支持，以及深厚的科技人才储备，亚洲正从“世界工厂”转变为颠覆性技术枢纽。 如果再将颠覆性的科技创新和人口结构变化纳入考量，即便是经验最为丰富的预测人士，也难以看清未来五年的发展趋势。 中国提出的人工智能目标是到2035年全面步入“智能经济和智能社会”，实现人工智能普及率超过90%。决策层优先考虑将人工智能融入工业体系、加速科技自给自足，并为先进制造、半导体、人工智能、生物技术和可再生能源打造广阔的国内市场。本行预计工业自动化、机器人和人形机器人技术将在北亚加速发展，而东南亚则将在未来几年内深度融入半导体供应链和数据中心开发。 以风险调整后长期回报为目标，并制定全面投资策略，就能免受大量新闻和市场波动的迷惑，抵御市场冲击。本行坚信，利用“投资组合全盘布局策略”，搭配本行的稳健资产配置方法论，就能构建稳健的投资组合。 今年是新加坡银行首席投资办公室(CIO)全球咨询委员会(GAC)成立第二年，在首份超级趋势报告中本行强调的结构性变革正在全球地缘经济舞台上逐一发生，如今我们也将汇聚众智，深入探讨分析这些变革。 其他地区在可持续发展承诺上有所动摇之际，亚洲在政策制定和技术方面都担负起了领导可持续发展的重任。随着气候现实逐渐显现，可再生能源和清洁技术的普及将为可持续技术提供动力。 本行认为，未来五年内，以下五大主题（分别对应东方哲学中的五大元素）将相辅相成，指导本行在资本配置、风险管理和挖掘增长机遇等方面的战略决策。 放眼全球，新一代数字原住民与数字游民正在重塑生活、娱乐与情感连接的范式，并以前所未有的方式冲击着发达国家与发展中国家传统的人口结构。耐人寻味的是，这一代人或许将弥合地缘政治疆界，构筑起无边界的数据生态系统——在一切领域、所有地方，同时催生出令人振奋的数字理想国与无处不在的网络安全隐忧。 i.全球新秩序：世界格局更迭ii.整体投资组合韧性iii.人工智能量子飞跃iv.亚洲优势v.生活、娱乐、热爱 未来五年内，美国将面临平衡经济增长、保持民众生活水平和实现技术优势的三方面挑战。这使得美国政府和美联储在制定政策时面临一系列独特困境，而美国的财政健康和全球霸权地位同时也正在多个领域受到制约。 顺祝均安谢佩华环球首席投资官新加坡银行 图 表1显 示 了 美 联 储 经 济 学 家C a l d a r a和Iacoviello编制的地缘政治风险指数。通过统计10家主要报纸中使用的关键词，该指数衡量了自1985年以来重大事件、威胁和冲突的发生情况。 •多极化的新世界正在从美国主导的旧有自由市场、自由贸易和全球化秩序中浮现，并很可能在未来五年内持续演变。然而，对于投资者而言，新格局的雏形已逐渐明朗。 地缘政治风险于本世纪初（即2001年美国911事件和2003年伊拉克战争之后）达到峰值，之后有所消退，直到2020年疫情爆发，又重新抬头。自本十年伊始，该指数已呈上升趋势，表明 风 险 正 在 加 剧 —— 俄 乌 战 争 、 中 东 冲 突 爆发，美国、欧洲、中国、日本、印度和俄罗斯之间的地缘政治紧张局势也急剧飙升。 •美国不愿或无力继续充当“负责兜底的全球领袖”，这使得全球更易受到冲击。各国正在重新审视联盟、与地缘政治对手达成交易，或改变长期立场，以此试图保障自身利益。自本十年伊始，地缘政治环境已迫使各国政府在福利、医疗和国防上投入更多资金，同时也重塑了供应链。 图表还显示，随着冷战结束和全球通胀下降，全球债券收益率自20世纪80年代以来持续下降，之后又开始呈现上升趋势。 •本行预计，未来五至十年内，在新世界秩序之下，全球将面临通胀高企、利率走高、美元走软、金价屡创新高以及避险资产需求增加的环境。 多极化的新世界正在从美国主导的旧有自由市场、自由贸易和全球化秩序中浮现，并很可能在未来五年内持续演变。然而，对于投资者而言，新格局的雏形已逐渐明朗。 首先，美国不愿或无力继续充当“负责兜底的全球领袖”，这使得全球更易受到冲击。 全球新秩序：世界格局更迭 在2020年疫情冲击五年之后，碎片化供应链仍使通胀高企。限制移民的举措也正在导致劳动力市场趋紧，并推高了农业和服务业通胀。 如 图 表3所 示 ， 庞 大 的 财 政 赤 字 （ 尽 管 目前 既 无 战 争 也 无 危 机 ， 美 国 赤 字 却 已 超GDP 6%），加上疫情后的持续通胀，正在对政府债券收益率构成上行压力。例如，10年期日本政府债券收益率已触及1 . 8 0 %，创下自2008年全球金融危机以来最高水平。 本行预计，在未来五年内，更加多极化的新世界秩序将导致更多冲击和冲突，并使通胀高企，同时，利率和债券收益率也将更长时间维持高位。 其次，各国正在重新审视联盟、与地缘政治对手达成交易，或改变长期立场，以此试图保障自身利益。随着各国在新世界秩序中转换位置，投资者将不得不应对经济、政治、军事、科技和贸易关系层面的种种突变。 因此，利率正在更长时间内维持高位，显著高于2008年全球金融危机到2020年疫情开始期间 的 水 平 ， 当 时1 0年 期 美 债 收 益 率 平 均 为2.50%，而目前则处于4.00%至5.00%区间。 尽管中美对抗态势已广为人知，但人们尚未充分认识到的是，美国和欧盟已从自由贸易和全球化的倡导者逐步转变为日益坚定的贸易保护主义者。相比之下，中国正专注于在科技、清洁能源和制造业等领域构建供给侧实力，积极倡导开放的出口市场。 新秩序正在重塑投资前景 再次，疫情、欧洲和中东的战争、高额的关税、对移民的抵触以及激烈的民粹主义，正迫使各国政府在福利、医疗和国防上投入更多资金，同时也重塑了供应链。 本行预计，由地缘政治竞争、政府开支增加、供应链更加碎片化构成的新世界秩序，将持续重塑未来五年的投资前景。 然而，大国之间的竞争并不妨碍在应对重大全球挑战方面开展合作。欧盟、英国和中国正日益与巴西等经济体在应对气候变化的重要性上达成一致。与此形成反差的是，美国、俄罗斯，以及中东地区的能源生产国，则继续推动化石燃料生产和消费。 与此同时，政府开支仍在持续攀升，力图满足疫情后不断增长的医疗需求、更好的福利待遇、更强大的国防军力，以及更多的绿色能源和基础设施供应。 美国关税冲击之下，供应链成本正在攀升，而运作效率则有所下降。图表2显示，特朗普政府的进口税处于20世纪30年代以来的最高水平，平均有效税率接近17%。根据耶鲁大学预算实验室的数据，即使美国最高法院在2025年裁定依据《国际紧急经济权力法》征收的美国关税无效，美国有效税率仍将接近10%。 在德国，新联合政府已修订宪法，放开国家预算平衡机制对国防开支的限制，此外还设立了高达5,000亿欧元的庞大基金，资助未来十年内的基建。 而在更趋孤立的美国、分裂的欧洲和更自信的中国之间，中小国家也在努力寻求中间路线。例如，加拿大总理马克·卡尼领导的新政府正在重建与中国和印度的关系，在贸易上与欧洲走得更近，增加国防开支，缓和气候变化问题立场，以此试图减少对美国经济的依赖，从而成为“能源超级大国”。 地 缘 政 治 对 手 也 在 将 供 应 链 作 为 制 衡 彼 此的“锁喉点”。美国限制向中国、俄罗斯、伊朗和朝鲜出口半导体等关键技术，中国则威胁限制向美国、日本和欧洲供应稀土和其他关键矿物。 在英国，由于遭到本党议员的强烈反对，中左翼工党政府一直未能对价值约50亿英镑的残疾人津贴进行有限削减。 在日本，新任首相高市早苗公布了21.3万亿日元（占GDP 3.3%）的减税和补贴措施，以期缓 解 通 胀 ， 其 中 包 括1 7 . 7万 亿 日 元 的 补 充预算。 危险之所以产生，根源在于特朗普的金融创新议程和《GENIUS法案》的意图是在发行稳定币的同时，大规模推行私营部门加密资产销售，这些活动往往由同一批不受监管的公司进行。此外，美国内阁官员和总统的家族成员正在公开宣称，其不仅是特定金融产品的倡导者，而且在这些公司拥有数十亿美元的股权。鉴于其透明投资（至少是已披露部分），以及特朗普政府对利益冲突规则的重新定义，这样做并不违法。 如图表4所示，即使在疫情发生五年后，通胀仍远高于央行2%的目标。剔除波动较大的食品和能源成本后的核心通胀，在本世纪20年代的剩余时间里平均可能达到2-3%，而相比之下，在2008年全球金融危机到2020年疫情爆发之间的十年里，这一区间仅为1-2%。 黄金有望继续在4,000美元/盎司以上的价格屡创新高，而且本行认为新加坡元未来十年内有望实现与美元平价，一如瑞士法郎在2008年全球金融危机后那样。 亚当·波森彼得森国际经济研究所(PIIE)所长 本世纪20年代的全球经济前景或将与疫情前十年截然不同：疫情前十年里，2008年全球金融危机爆发，导致通胀疲软、利率极低、美元走强、对避险资产的需求有限，而疫情后十年里，则是粘性通胀、利率更高、美元走软、对避险资产的需求强劲。 如图表3所示，反过来，持续通胀和庞大财政赤字正对政府债券收益率构成上行压力，并使利率更长时间内维持高位。但各国央行，特别是美联储，以及在某种程度上的日本央行，正面临着来自政府的压力，要求降息或暂缓加息。 美国世界经济多极化这一议题我们已讨论了一段时间。尽管有前瞻性的投资者已经开始重新配置资产，或至少采取对冲措施来应对潜在转变，但整体市场仍在等待某种实际的“断裂点”出现，才会进行大规模资产转移。而这样一个金融脆弱点正在形成，并很可能在未来24至36个月内发生（除非美联储意外加息在此之前引发市场修正）。后 然而，即使与政府人士有血缘关系的投资者坦诚布公地承认持股，并合理声称其认为这是押注未来经济，根本利益冲突仍然存在。这很可能表现为要求向加密货币公司提供某种程度的半隐性救助的压力。如果这些公司在各自内部其他部门做市或发行大量财政部支持的稳定币，使其可能被认定为具有系统重要性，这种诱惑将尤为明显。最重要的是，投资者将会默认这些不受监管的特权公司受到保护、关系网广而不倒，进而蜂拥而入投资它们发行的资产。 因此，投资者应追求投资组合多元化，以便从利率走高和美元走软中受益，同时具备足够韧性，抵御新世界秩序中更大的波动性和可能出现的冲击。 本行预计，2026年有望选出更加鸽派的美联储新任主席、白宫政策反复无常、美国关税不断波动、通胀顽固，加上地缘政治持续紧张，将使美元在未来五年内继续走软，同时确保对黄金、新加坡元和瑞士法郎等避险资产的需求在未来五到十年内保持强劲。 这归因于一种远非有益的美国例外论形式：特朗普政府治下，美联储独立性不断削弱，金融监管不断松弛。关键在于，美国财政部正在推进私人机构发行稳定币的计划，同时指示美联储对加密资产采取“轻触式”监管（light-touch oversight）。与此同时，其他主要央行和财政部却朝着相反方向迈进。这种分歧很可能成为下一次金融危机的导火索。 如此一来，未来早期某个时点，中国、欧洲和其他发达经济体的金融监管机构将不得不尝试进一步隔离系统重要性金融机构，或至少为其进行拨备，以便应对不受监管美国加密资产带来的风险。其他国家的财政部也将采取某种措施，在不发行类似具有破坏性的私人机构稳定币的情况下推进政府债券销售，而此举将会被同时视为审慎监管和金融压制的行为。 这与传统上对央行独立性削弱可能引发通胀效应的担忧截然不同。市场对联邦公开市场委员会将继续对利率进行独立投票的信念，忽略了大部分金融稳定决策是由联邦储备委员会独立做出这一事实。在此背景之下，国会通过的《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（《GENIUS法案》）以及特朗普政府的相关决策带来了鲜明对比：美联储被禁止发行央行数字货币，而欧洲、中国、英国等央行则正在开发此类货币；