2025超级趋势：重构投资组合，重绘全球图景

新加坡第三版 面对地缘政局变化、经济情景转变与商业模式演进，投资者构建长期投资组合时，需要恪守纪律严明的策略。“稳健资产配置”策略建立在分析优化框架之上，该框架明确承认市场输入参数（包括风险、预期回报和相关性）本质上具有不确定性，可能出现众多结果。基于这种投资组合构建策略，投资者可构建更具抗风险能力的投资组合，更好地契合自己的长期目标。智能经济描绘了人工智能全面渗透各领域后的全新世界图景。代理式人工智能成为新的前沿领域，人工智能模型将能够处理相当复杂的任务，与人类协同工作。除半导体、云服务、数据中心和软件等受益于科技的行业外，金融、医疗保健 、 制 造 和 物 流 等 行 业 也 即 将 迎 来 人 工 智 能转型。全球竞争不再仅限于军事实力。各国和地区当前聚焦于保障能源与基础设施安全、可靠粮食供应、网络安全及供应链韧性。气候变化和极端天气事件不仅需要世界各国采取减缓策略，更需迅速适应。尽管移民可解决发达国家的人口结构趋势问题，却成为民粹主义政治议程的争议焦点。到2050年，生育率下降与预期寿命延长将共同推动老年人口占全球人口比例升至16%。排斥外国人才的国家面临人才外流困境，加之气候移民、劳动力萎 缩 等 趋 势 ， 或 将 影 响 国 家 和 经 济 体 的 长 期前景。“短期来看，市场像投票机；长期来看，市场像称重机。”——本杰明·格雷厄姆顺祝均安谢佩华环球首席投资官新加坡银行 在特朗普政府的推动下，全球秩序面临重大变革。这一转型浪潮预示着世界开始逐渐脱离以美国为主导的自由市场、自由贸易及全球化体系。自新加坡银行首席投资办公室于2024年成立首届全球咨询委员会以来，本行始终以“思想领导力”为工作核心。如今，这一战略已获得广泛认可：思想领导力是一项全球性事业。本行提供的平台前所未有地汇聚了智库与领先投资公司等机构的精英，他们以委员会成员的身份贡献多元视角，丰富了首席投资办公室为本行客户构建跨世代长期投资组合提供的前瞻性投资洞见。首席投资办公室与全球咨询委员会尊贵成员相辅相成的观点，汇聚于本期《2025超级趋势》最新报告中。未来五年，涵盖地缘政治、宏观经济、资产配置、科技、环境和人口结构主题的以下五大关键超级趋势，将为投资者和企业提供指引：1.世界格局，日新月异：边界与壁垒2.稳健资产配置3.智能经济：人工智能4.安全诉求提升5.人口2.0：人与空间世界秩序日益割裂，多边主义与全球化可能不再作为基本原则，这意味着在未来，共同利益和议程将成为联盟与合作的基础。自“解放日”以来，美国总统特朗普威胁加征惩罚性关税，导致贸易、商业和经济生态系统已形成复杂的壁垒网络。这一前景高度不明朗的时代，将导致通胀预期、利率、汇率波动加剧，并推高避险资产需求。1联合国《2024年世界人口展望》 •随着地缘政局竞争加剧，贸易壁垒增厚，移民排斥情绪和民粹主义蔓延，世界正形成新的秩序格局，迅速取代冷战结束后，由美国主导的自由市场、自由贸易和全球化秩序格局。•新的秩序仍在形成中，并可能在本十年剩余时间里持续演变。各国将因共同利益结盟（如中国和欧洲就气候变化和自由贸易结盟），同时在其他议题上针锋相对（如美国、欧洲、日本和印度在印太安全问题上与中国对抗）。•但是，本行预计，随着世界脱离由美国主导的秩序，变得更加分裂，未来五至十年内，世界将面临通胀顽固、利率更高、美元走软、金价屡创新高以及避险资产需求增加的环境。更加分裂的新世界正迅速取代冷战结束后由美国主导的自由市场、自由贸易和全球化秩序。继2020年疫情冲击、2022年俄乌冲突和2023年中东冲突爆发后，特朗普总统2025年重返政坛导致地缘政局竞争加剧、贸易壁垒增厚、移民排斥情绪和民粹主义蔓延，推动世界向新的秩序格局加速演变。新的世界秩序仍在形成中，并可能在本十年剩余时间里持续演变。各国将因共同利益结盟（如中国和欧洲就气候变化和自由贸易结盟），同时在其他议题上针锋相对（如美国、欧洲、日本和印度在印太安全问题上与中国对抗）。莫曼苏首席宏观策略师 本 行 预 计 ， 随 着 世 界 脱 离 由 美 国 主 导 的 秩 序 ，变得更加分裂，未来五至十年内，世界将面临通胀顽固、利率更高、美元走软、金价屡创新高以及避险资产需求增加的环境。首先，新兴秩序或将在多个方面加剧通胀下图显示，自本十年初疫情爆发以来，美国核心通胀率已连续五年高于美联储2%的目标。图表1：美国核心通胀率超过美联储2%的目标资料来源：彭博、新加坡银行特朗普新政府出台了一系列政策，包括因与中国在地缘政治层面竞争而增加国防开支，骤然提高对所有进口商品的关税，打压非法移民，以及采取倾向于民粹主义的社会支出方案。本行预计，在这些政策的影响下，美国通胀在本十 年 剩 余 时 间 内 或 将 持 续 高 于 美 联 储2 %的目标。0%2%4%6%8%10%12%0%2%4%6%8%10%12%1971年1月1998年2月2025年3月同比美国通胀美联储2%的目标核心个人消费支出(PCE)峰值谷底 世界格局，日新月异:边界与壁垒 在本十年剩余时间内，本行预计国债收益率和利率将维持高位。例如，本行预计在未来5到10年，由于美国核心通胀率将持续高于美联储2%的目标，迫使央行将联邦基金利率维持在平均4.00%左右的水平，10年期美债收益率均值将达到5.00%。第三，美元或将显著走软新兴世界秩序也可能导致美元在未来几年显著走软。过去20年美国市场表现优异，美元估值一直过高。此外，在特朗普政府今年加征大规模关税后，美国经济将面临滞胀问题。最重要的是，在经历今年的政策冲击后，加之地缘政局竞争加剧，美国的经常账户赤字（占GDP4%）及财政赤字（占GDP7%）在当前汇率水平下将面临更大的融资困境。全球投资者将期待收益率升高和美元贬值，以补偿更高的对美投资风险。本行认为结构性问题将使美元承压。如下一张图表显示，外国投资者持有高达30万亿美元的美债、机构债券、企业债券和股票，占美国证券总额的23%，规模相当于美国GDP总量。图表4：美国资产市场资料来源：彭博、新加坡银行而下方最后一张图表显示，在2008年金融危机爆发后，全球资产管理人大幅减持美债。030609012015003060901201501970年3月1975年3月1980年3月1985年3月1990年3月1995年3月2000年3月2005年3月2010年3月2015年3月2020年3月2025年3月万亿美元万亿美元美国资产市场外国投资者持有资产美债、机构债券、企业债券和股票总额 同样，本行预计欧洲将增加国防开支以应对俄罗斯的军事威胁，而随着特朗普政府不再扮演美国一贯承担的冲突调解者角色，中东和亚洲国家也将增加军费预算。此类支出增加也将进一步推高全球通胀。当前，美国、意大利和匈牙利已形成民粹主义政府，法国、德国、西班牙、荷兰及北欧国家的极右翼民粹政党也在崛起。这种政治格局可能导致社会支出需求增加，预算赤字扩大，移民政策收紧，进一步加剧通胀上行压力。与此同时，贸易壁垒增厚，合法与非法移民限制更严，地缘政治紧张局势加剧，这些变化将重塑全球供应链格局，降低生产效率，进而推高成本。因此，本行预计，尽管从2008年全球金融危机结束至2020年疫情爆发期间，美国、英国、欧洲、中国和日本通胀率保持低位，但在本十年剩余时间内或将持续高于各央行2%的目标水平。其次，由于通胀顽固、财政赤字扩大，利率将长期维持高位疫情爆发以来，许多主要经济体一直面临巨额财政赤字问题。以美国为例，如下图所示，其财政赤字占GDP比重一直维持在6-7%的高位，这是除战争或危机时期外的最高水平。图表2：财政赤字一直异常高企资料来源：彭博、新加坡银行-20%-10%0%10%20%-20%-10%0%10%20%1969年1月1997年3月2025年5月GDP占比%美国财政赤字赤字盈余2008年金融危机2020年新冠疫情 特 朗 普 政 府 计 划 延 长 减 税 政 策 执 行 期 限 ，这 或 许 会 使 美 国 财 政 赤 字 在 本 十 年 剩 余时间内持续保持高位。此外，随着德国放宽“债务刹车”机制以增加国防和基础设施支出，以及中国为减轻美国加征关税对经济增长的影响而放宽财政政策，德国和中国的财政赤字也将骤增。2025年，中国财 政 赤 字 占G D P的 目 标 比 重 已 从3 %提 高到4%。本行认为，巨额财政赤字叠加通胀持续高于多数央行2%的目标水平，将导致未来五至十年的利率长期维持高位。下 图 显 示 ， 从2 0 0 8年 全 球 金 融 危 机 结 束 至2020年疫情爆发期间，由于经济增长乏力，通胀 率 较 低 ， 美 国 利 率 十 多 年 来 一 直 维 持 低位，10年期美债收益率均值略低于2.50%。然而，自疫情冲击、俄乌冲突和中东战争爆发以来，美债收益率和中国以外的各大经济体国债收益率在本十年内都已骤升。图表3：收益率将在本十年保持较高水平资料来源：彭博、新加坡银行0.02.04.06.00.02.04.06.02007年1月2016年3月2025年5月(%)(%)美债收益率10年期美债收益率2年期美债收益率 如果外国投资者如本行预期的那样，在这个地缘政局竞争加剧、贸易和移民壁垒增厚的全球新秩序下，同样减少对美股和企业债券的投资敞口，那么美元将在未来几年持续贬值。 际经济情景已然改变。虽然这次转变由第二任特朗普政府推动，但自2014年起，“后美国时代”的世界经济格局就已在酝酿之中。中国、俄罗斯及其盟国对外行为导致国家安全隐忧显著加剧，也是造成“后美国”世界格局的部分因素，而这种隐忧在未来数年或将成为常态。尽管人们容易以经济阵营的角度解读各类事件，或过度追踪贸易威胁每天的发展动态及其对市场的影响，但有一些深层趋势值得关注。首先，美国对外经济政策的转变（始于贸易但不止于此）是一次根本性转变，将长期持续。除非美国政治格局出现更根本的重塑，否则这一趋势不会逆转。无论是与各经济体达成“协议”，还是美国调整财政政策，都无法消除这种宏观情景转变引发的根本性不确定性。这一情形与英国脱欧如出一辙：尽管脱欧谈判结果备受关注，但高度不确定性持续存在，对投资产生了长远影响。同样，特朗普政府将“不确定性”武器化的做法，将加剧当前全球资本对美国经济联系的避险或其次，这一转变的金融影响强于贸易或地缘政局影响。昔日被视作基本无风险的美元资产已不再安全，而美国财政与货币政策提供的保障不仅覆盖面缩水，成本也更加高昂。官方储备管理者、主权财富基金、养老金、寿险公司以及其他资本配置方必须重新调整其资产配置，以增强对各类风险的防御能力，包括来自美国政府的风险。从宏观经济学的角度来说，安全资产原本就供不应求，如今则更为稀缺，因为其中很大一部分资产现已风险上升，质量下降，流动性恶化。第三，以国际历史上的动荡时期为鉴，安全系数下降的宏观影响深远且多为负面。自我保障和增加国防开支（这两者在一定程度上是替代关系）将推高平均通胀水平，扩大结构性财政赤字，从而导致名义与实际利率上升。此外，商业网络、外国直接投资、移民（含跨境汇款）与知识产权的流动也将受到干扰。这意味着某些高回报机会将对特定国籍的投资者关闭，而在更封闭的市场，非金融企业与部分金融企业面临的竞争减弱，最终导致生产力增长放缓，先进技术传播最终，这些因素将共同导致美元中心地位逐步下降。虽然美元仍是储备货币，美国政府也将继续以美元发行债务，但投资组合逐步减少美元资产的趋势已显而易见，尽管目前尚未出现美元持续下跌的趋势，更未出现恐慌情绪。然而，在欧洲央行行长拉加德和其他管理委员会成员的支持下，欧元已成为并将持续成为这轮资产重新配置的主要受益者。本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联2 0 2 5껷䌏䫏餴ㄐ⍒