2025超级趋势：世界格局日新月异

世界格局日新月异4激活资产配置12人工智能在现实生活中的应用20加速发展26人口2.032 世界局势的变化虽然尚未到生死存亡的境地，但已接近这一程度。未来五年，我们熟悉的世界将经历巨大的转变。在特朗普2.0时代，关税、税收和移民政策的“三重奏”将重塑全球化、多边主义以及各经济集团之间的互动格局，打破当前的稳定局面。 这一经济体制的变革将迫使我们重新思考债券与股票、公开市场与私募市场之间的资产配置，以及整体的资产配置框架。现在正是对本行有关如何重构投资组合以应对一系列不确定性结果的观点进行重新审视、思考和调整的最佳时机。 2024年，新加坡银行的首席投资办公室(CIO)成立了首届全球咨询委员会(CIO GAC)，该委员会将秉持以下原则：思想领导力是全球努力的成果；真知灼见不可独享；多元化的视角至关重要。 在进行长期资本配置时，超级趋势是本行构建投资组合和评估各类资产、地区、板块和主题投资的基础。 人工智能与数字化的普及，大量数据中心和云计算能力的出现，推动了全球对可持续能源的巨大需求。各行业的电气化和脱碳趋势推动着对可再生能源的持续需求。 委员会设立的初衷旨在提升首席投资办公室的研究能力，并为客户提供前瞻性洞见。本刊汇集了首席投资办公室的投资专家观点，以及本行享有盛誉的全球顾问委员会成员的多元化视角，对“2024超级趋势”报告进行了全面更新，为您呈现最新的洞察。 “人口2.0”描述了因医疗保健质量提升而出现的人类寿命延长如何与不断下降的出生率共同推动了一个全新时代的到来，而在这个时代中，不断变化的人口结构将带来宏观经济和微观经济的挑战与机遇。 我们将目光投向未来，展望地缘政治、宏观经济政策、投资、科技、环境和社会困境等领域的深刻变革，总结出了五大关键超级趋势： 随着人们寿命的延长和生活质量的提高，财政负担增加和劳动力市场萎缩与财富创造和对退休收入的追求之间形成了相互平衡。这对资产配置产生了影响，要求通过构建具备韧性的投资组合来实现预期回报，以应对未来不确定的结果。 i)世界格局世界格局日新月异日新月异ii)激活资产配置激活资产配置iii)人工智能在现实生活中的应用人工智能在现实生活中的应用iv)加速发展加速发展v)人口人口2.0 正如本杰明·富兰克林曾经说过：“对知识的投资，获得的回报是最丰厚的。”请加入我们，与全球思想领袖一同携手展开这场持续的对话，共同探寻当下与未来的智慧。 全球贸易流动、国际合作机制和现有超级大国主导地位受到威胁，而在此背景下，世界格局正在发生日新月异的变化。 顺祝均安 谢佩华谢佩华环球首席投资官环球首席投资官新加坡银行 世界格局日新月异：特朗普重返白宫将对美国 及全球产生深远影响 特特朗普第二任期将对美国政策行重大改变朗普第二任期将对美国政策行重大改变 •在新冠疫情、俄乌冲突、中东战争和美中在新冠疫情、俄乌冲突、中东战争和美中竞争的冲击下，投资者所面临的世界格局竞争的冲击下，投资者所面临的世界格局日益分裂，而在特朗普第二任期内，这一日益分裂，而在特朗普第二任期内，这一局面或将进一步加剧。局面或将进一步加剧。 特朗普重返白宫将进一步加剧全球经济的分裂 。 美 国 新 一 届 政 府 将 于2025年1月 开 始 执政，为期四年。 •这位这位““新总统新总统””的减税、加征高额关税、的减税、加征高额关税、收紧移民政策和放宽监管等一系列措施预收紧移民政策和放宽监管等一系列措施预计将在计将在2030年前推高通胀。尽管美国经年前推高通胀。尽管美国经济增长在初期可能受益于这些措施，但美济增长在初期可能受益于这些措施，但美联储减少降息次数和美债收益率的上升，联储减少降息次数和美债收益率的上升，可能会威胁美国经济的未来前景。可能会威胁美国经济的未来前景。 当选总统特朗普已开始宣布其内阁和联邦机构提名。 特朗普提名的很多候选人拥有极端的立场，这特朗普提名的很多候选人拥有极端的立场，这可能表明美国新领导人计划在其第二个也是最可能表明美国新领导人计划在其第二个也是最后一个任期内显著改变美国政策。后一个任期内显著改变美国政策。 •世界其他国家世界其他国家/地区可能会受到美国关地区可能会受到美国关税、强势美元和美债收益率上升的影响。税、强势美元和美债收益率上升的影响。如果全球经济开始逐步分裂为美国和中国如果全球经济开始逐步分裂为美国和中国主导的集团，供应链将遭遇冲击，从而进主导的集团，供应链将遭遇冲击，从而进一步推高通胀。一步推高通胀。 本行认为投资者应关注五个关键领域。 首先，美国财政赤字将进一步扩大。即将上任的总统很可能将延长其第一任期内通过并将于2025年底到期的《2017年减税和就业法案》。因此，美国财政赤字增幅或将达GDP的1-2%。 投资者正面临日益割裂的世界格局。冷战结束后，从1990年代到2010年代，由美国主导的自由市场、自由贸易和全球化秩序曾一度盛行，但在本十年中，这一秩序受到了新冠疫情、俄乌冲突、中东战争、全球民粹主义崛起以及美中竞争等冲击的严重削弱。 如 图 表1所 示 ， 美 国 政 府 赤 字 已 高 达GDP的7%。如果在特朗普第二任期内，赤字规模增至GDP的8-9%，则将达到2008-09年全球金融危机和2020年新冠疫情期间的水平。 其次，特朗普政府计划征收高额关税，以降低美国贸易逆差。新总统提议对中国出口产品征收60%的惩罚性关税，对所有美国进口产品广泛征收10-20%的关税。 不同于调整预算赤字，加征关税的举措只需通过行政令即可实施，而无需国会批准。特朗普提出的极高税率可能是一种谈判策略手段。但鉴于两党均支持美国对中国采取强硬立场，预计在2025年下半年，新关税的公众咨询期结束后，针对中国商品的关税将可能达到20-30%。 墨西哥出口美国的商品也面临风险。特朗普政府可能与墨西哥在贸易、在墨西哥境内生产而出口至美国的中国商品、边境安全和移民等问题上存在多项重大争议。在2018年特朗普第一任期内谈判达成的《美墨加贸易协定》将于2026年重新评估，届时美国新政府可能借机对其两个近邻实施更严格的贸易条件。 美美国新一届政府将导致通胀反弹国新一届政府将导致通胀反弹 因此，本行预计，特朗普第二任期将通过减税、加征高额关税、收紧移民政策和放宽监管措施推动通胀反弹，而且如果美联储面临降息压力，通胀压力或将进一步加剧。 此外，在特朗普新政府执政的未来四年，尽管不太可能对美国所有进口商品广泛征收10-20%的关税，但对钢铁和汽车等特定行业征收高额关税似乎是有可能的。 第三，可能收紧移民政策。尽管估计有数百万非法移民居住在美国境内，美国新政府可能不会执行大规模驱逐。但政府若高调抓捕和驱逐数万名非法劳工，将导致企业放缓招聘速度，损害严重依赖此类劳工的农业等行业，从而导致美国劳动力市场紧缩。 第四，美国新政府旨在放宽监管，将利好石油和天然气、金融和小型企业等板块。放宽监管力度可能刺激更多承险行为，并支持经济增长。但如果这种行为加剧垄断，消费者价格也可能随之上涨。 如图表2所示，核心通胀已从2022年美国经济疫后重启后5.5%的四十年高位回落至目前的2.7%，该指标为美联储用以衡量个人消费支出的目标指标。但核心通胀仍高于美联储2%的目标。如果新一届政府的政策得以实施，通胀或将维持在接近3%的高位，而远高于美联储设定的2%的目标水平。 第五，特朗普政府或将向美联储施压，要求美联储加快降息步伐，以支持经济增长并削弱美元。鲍威尔主席的任期将于2026年5月结束，届时美国新任总统将有机会任命一位更顺从的美联储主席。 金融市场波动将加剧金融市场波动将加剧 在特朗普政府执政期间，美国政策的重大变化和通胀上涨将导致金融市场波动加剧。 2025年，美国经济增长最初可能受益于减税和年，美国经济增长最初可能受益于减税和放宽监管。放宽监管。 因此，美股或将凭借更高的盈利水平而跑赢全球大市。但未来四年，美联储降息次数减少和美债收益率上升或威胁美国经济的未来前景。 最后，通胀风险、美联储可能面临的压力，以及美国法律和未来外交政策等问题，均可能在2030年前维持市场对黄金的需求。 本行预计，美联储将于12月份、明年1月份和3月份会议上分别再降息25个基点，令联邦基金利率从4.50-4.75%降至3.75-4.00%，随后将于2025年初停止降息。“最终”4.00%左右的利率水平和美国通胀反弹风险或将推高债券收益率。本行预测，未来12个月10年期美债收益率将触及5.00%。如果到2030年美国的通胀仍接 近3%， 而 非2%， 且 联 邦 基 金 利 率 保 持 在4.00%左右，那么10年期美债的平均收益率可能会超过4.00%。 世界其他国家世界其他国家/地区面临更严峻的经济前景地区面临更严峻的经济前景 与美国不同，世界其他国家/地区在2030年前将面临更严峻的经济前景。 在特朗普政府的四年任期内，与美国贸易顺差较大的经济体（包括中国大陆、墨西哥、越南、德国、加拿大、日本、韩国和中国台湾）可能将面临美国加征高额关税的风险。 与此同时，如果美国新政府大幅收紧移民政策，受益于来自美国大量汇款的国家（包括墨西哥，其他中美洲国家和菲律宾）可能面临资金流入减少。 全球金融环境也可能更加严峻。对于发行外币全球金融环境也可能更加严峻。对于发行外币债券的主权和企业借款人，美元走强和美债收债券的主权和企业借款人，美元走强和美债收益率上升将增加偿债成本。益率上升将增加偿债成本。 未来几年，少数对外贸依赖程度较低、国内市场规模较大的经济体（包括印度和印尼），受贸易紧张局势加剧的影响可能较小。但此类经济体屈指可数。 由于美国利率长期走高以及高额关税将削减美国的进口需求，未来几年美元也可能保持强势。如图表3所示，欧元在1999年正式投入使用，并采用其该单一货币的原组成货币（如德国马克(DEM)等）作为欧元兑美元汇率的价值参考。按历史标准衡量，欧元已走软，如果特朗普政府对欧洲出口产品征收高额关税，欧元兑美元或将跌破中间价。 全全球经济可能分裂成相互竞争的贸易集团球经济可能分裂成相互竞争的贸易集团 投资者需要考虑，在2030年前，中美竞争是否会迫使各国在外交、经济和贸易政策方面选择向美国或中国靠拢。 虽然同样面临特朗普政府加征高额关税的风险，但英国、欧盟、加拿大、澳大利亚、日本和韩国等美国传统盟友或将支持美国主导的秩序。相比之下，拉丁美洲、非洲和亚洲（包括东盟国家）的大部分国家可能跟随中国的脚步。 在最差情境下，全球经济将分裂为美国与中国主导的集团，供应链将显著重塑。 贸易领域严重割裂将损害企业盈利，同时也将贸易领域严重割裂将损害企业盈利，同时也将进一步推高通胀。进一步推高通胀。 朗普政府推动全球经济日益分化，但过程并不轻松。从三个方面来看，分裂方向并非简单地分为美国与中国两大集团。第一方面涉及资本流动，第二方面涉及欧洲的作用，第三方面涉及地缘政治对某些类型科技的割裂影响比其他领域更甚。在所有这些领域，最初几年的情况将与中期的最终结果有所不同。特 在资本流动方面，特朗普政策的初始影响将增加流入美国和美元资产的资金（短期内有所不同，但相关）。这部分是财政过剩和货币紧缩的周期性影响，部分来自地缘政治风险加剧，部分是征收关税导致美元升值的结果。特朗普扬言将采取的措施表明部分人希望维持美元强势地位，这将被视为这方面的进一步信号。然而，美元的强势地位最多不会持续超过三年，随后将出现大幅逆转。从网络等方面来看，中期美元使用量增幅将超过美元周期性走强幅度。 Adam Posen彼得森国际经济研究所所长 欧洲方面，许多众所周知的因素使其投资吸引力相对低于美国和亚洲。但主要因素是无法在财政、国防和科技方面采取统一行动。如果美国政府过度干预（似乎有可能），将迫使欧洲实际上采用类似德拉吉报告的统一方案。然而，欧盟对美国的反制力度越强，就越有可能在某些方面成为中国的替代经济体。 科技方面，大部分关注焦点都集中在人工智能和大型平台科技公司，但这不应是唯一的焦点。在第一