点评《衍生品交易监督管理办法(试行)(征求意见稿)》：完善监管制度，打开稳步发展长期空间

点评《衍生品交易监督管理办法(试行)(征求意见稿)》 本报告导读： 投资银行业与经纪业《客需衍生品业务，仍是蓝海》2026.01.05投资银行业与经纪业《销售费新规落地，优化短期赎回费要求》2026.01.04投资银行业与经纪业《投融资再平衡持续，股权融资逐步回暖》2025.12.22投资银行业与经纪业《绩效考核迎新规，行业更重投资者体验》2025.12.09投资银行业与经纪业《资本杠杆或进一步优化，打开优质头部ROE长期提升空间》2025.12.07 先规范后发展，随着衍生品业务监管逐步规范，长期而言稳步发展是大势所趋，我们更看好规模效应下有优势的优质头部券商。 投资要点： 预计推出原因为落实新“国九条”相关安排，完善衍生品业务监管制度。在2023年3月和11月，《衍生品交易监督管理办法》（下称办法）已先后两次征求意见。新“国九条”提出“稳慎有序发展期货和衍生品市场，完善对衍生品等重点业务的监管制度”，此次征求意见预计主因落实相关要求、促进衍生品市场规范健康发展；同时突出试行特征，为后续修订预留空间。 延续强监管防风险促发展主线，办法更为具体完善。相较二次征求意见稿，办法延续此前“防范风险、服务实体”的整体目标，边际上更为精细化，且一定程度体现审慎创新态度。主要修改包括：1）明确监管对衍生品交易实施逆周期调节，提出应保持衍生品市场合理的杠杆水平和市场规模，更贴合金融风险防控导向；2）对业务资质、风险管理、交易管理等具体规则进一步优化，实操层面更为具体化；3）边际上体现审慎创新态度，提出“审慎开发结构过度复杂的衍生品合约”，此前相关表述为“限制开发”；4）跨境交易方面，新增“与境外监管机构加强合作”，强化跨境监管协同。 客需衍生品业务仍是蓝海，更看好优质头部券商发展空间。如我们在专题报告《客需衍生品业务，仍是蓝海》中提出的，随着衍生品业务监管逐步规范，长期而言稳步发展是大势所趋。衍生品业务呈现出受益市场活跃而扩容，以及模式较稳定、强规模效应特征。我们更看好能够依托客户基础、先发优势、专业能力等优势的头部券商。 投资建议：券商自营模式迭代，衍生品业务提供的成长确定性将是未来分化关键。预计征求意见稿旨在先规范后发展，我们更看好规模效应下有优势的优质头部券商，推荐中金公司H、华泰证券。 风险提示：政策落地不及预期；资本市场大幅波动 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号