国债周度报告：结构降息先行，总量宽松仍需等待

2026-01-18 金芸立创元期货一切如初

债市行情回顾：期货市场结算价表现平稳，TS2603、TF2603、T2603、TL2512均小幅上涨。
资金面与货币政策：1月中旬税期缴款导致资金利率收紧，DR001回升至1.30%以上。央行宣布结构性降息25bp，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具。央行强调降准降息仍有空间，主要理由为法定存款准备金率平均为6.3%，汇率稳定，银行息差企稳。
货币政策操作思路：人民银行将灵活搭配公开市场操作工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行；灵活开展国债买卖操作，为政府债顺利发行创造适宜的货币金融环境。
债市影响：结构性降息对债市影响中性偏空，短期总量宽松政策落空，央行引导隔夜利率中枢小幅抬升将压制短端品种表现。但央行认可降准降息仍有空间，并仍将进行国债买卖操作，宽松仍有空间，但需等待。
后市展望：空头氛围下，债市情绪谨慎，股市走势、资金面变化与利率债供给是核心扰动因素。超长债因供需矛盾表现偏弱，曲线陡峭化概率大。

供给端：2024年起财政部开始发行超长期特别国债，2025年规模进一步放量，10年期以上超长期国债发行占比明显走高。2026年宽财政政策及化债延续下，新发国债久期仍将维持较高水平，地方债久期也难以明显缩短，对超长期债券价格形成压制。
需求端：2024年超长政府债供给量较大，但资产荒问题突出，银行及保险资金大量介入。2025年起资产荒边际缓解，基金和保险对超长期国债需求减弱，大行增配超长债面临指标考核压力，且可能面临利率风险指标考核压力，影响二级市场承接能力。险资对超长债配置需求可能减弱，基金交易盘需求也有限。

结构性降息：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具等。
总量货币政策：央行副行长邹澜表示降准降息仍有空间，主要理由为法定存款准备金率仍有空间，汇率稳定，银行息差企稳。
国债买卖操作：央行将灵活开展国债买卖操作，为政府债顺利发行创造适宜的货币金融环境。
利率区间：央行表示债券市场代表性的10年期国债收益率近期稳定在1.8%-1.9%附近，但利率合意区间是动态的，对债券市场运行不宜大幅波动。
1月6M买断逆回购超额续作：央行开展9000亿元6月期买断式逆回购操作，实现净投放3000亿元，缓解资金面偏紧问题，助力年初政府债发行。
金融数据：2025年12月社融同比多增3.3万亿，其中政府债贡献2.5万亿增量，直接融资占比已超信贷。

经济结构分化：传统经济增长引擎如地产基建投资类表现乏力，而高技术产业、制造业和服务业表现抢眼。传统行业融资需求仍承担重要地位，而高新技术产业债权融资需求较低。新旧动能转型过渡期，传统行业下行对融资需求的拖累难以被新兴产业弥补，债市仍存在底部支撑。
物价回升：12月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.8%；PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，同比降幅继续收窄。通胀回升预期是债券市场在2026年需要关注的点。