国债期货周度报告：社融总量和结构明显低于预期，债市多头反映偏谨慎

国债期货周度报告 2023年8月13日 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 分析师 姓名：李荣凯宏观经济与国债期货分析师期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688E-mail：lirk@ztqh.com客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com ◼逻辑和观点：经济数据方面，外贸、通胀和社融数据明显不及预期，特别是社融数据显示当前国内信用扩张面临较大的困难，去杠杆的过程仍然在延续，经济稳增长压力较大。此外，近期地产领域债务风险发酵，在情绪上也对债市形成一定支撑。但是从资产运行来看，无论是经济走弱还是股债跷跷板方面，债市上涨弹性不足，期限结构小幅走平。我们认为，由于近期货币市场流动性的没有明显走弱，特别是隔夜利率剔除季节性来看还在走强，这可能较大程度上制约了债市上涨幅度。由于社融数据是周五期货盘后发布，数据发布后现券有反映但下行幅度也仅有1bp，与数据偏离市场预期的幅度相比下行空间也并不算大。所以，我们认为近期需要密切关注国内货币市场流动性重心能否进一步下移，以及美元走强对国内债市的影响。策略方面，若资金价格重心未能进一步下移，可以考虑顺势参与期限走平空短债多长债的套利策略，单边方面维持震荡观点。关注本周发布的宏观数据以及MLF续作情况。◼风险因素：资金价格快速补降 社融总量和结构明显低于预期，债市多头反映偏谨慎 一、重要宏观发布数据回顾 1.中国7月信贷与社融增量低于市场预期，出现相对明显的季节性回落。央行公布数据显示，7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元；7月末，广 义 货 币 （M2） 余 额285.4万 亿 元 ， 同 比 增 长10.7%。7月社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元；7月末社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%。 4.据海关统计，按美元计价，今年7月份我国进出口4829.2亿美元，下降13.6%。其中，出口2817.6亿美 元 ， 下 降14.5%； 进 口2011.6亿 美 元 ， 下 降12.4%；贸易顺差806亿美元，收窄19.4%。中国7月出口（以人民币计价）同比降9.2%，前值降8.3%；进口降6.9%，前值降2.6%；贸易顺差5757亿元，收窄14.6%。 2.中 汽 协 数 据 显 示 ，7月 份 ， 汽 车 产 销 分 别 完 成240.1万辆和238.7万辆，环比分别下降6.2%和9%，同比分别下降2.2%和1.4%。其中，新能源汽车产销分别完成80.5万辆和78万辆，同比分别增长30.6%和31.6%，市场占有率达到32.7%。7月汽车出口39.2万辆，环比增长2.6%，同比增长35.1%，其中新能源汽车出口10.1万辆，环比增长29.5%，同比增长87%。 5.中国7月末外汇储备规模为32042.70亿美元，环比增加112.72亿美元，前值为31929.98亿美元。中国7月末黄金储备规模为6869万盎司，环比增加74万盎司，前值为6795万盎司。 6.美国至8月5日当周初请失业金人数24.8万人，预期23万人，前值22.7万人。美国7月未季调CPI同比升3.2%，预期升3.3%，前值升3%。 3.中国7月CPI同比下降0.3%，预期降0.5%，前值持平。中国7月PPI同比降4.4%，预期降4.1%，前值降5.4%；环比下降0.2%。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 ◼本周净回笼350亿元。下周央行公开市场将有180亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期30亿元、60亿元、20亿元、50亿元、20亿元；此外，8月15日还将有4000亿元MLF到期。 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 ◼货币市场方面，DR007、DR014分别为1.76%（前值1.64%），1.77（前值1.66%）。 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 ◼收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益上下不一，短端偏弱。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，+1.69bp，-0.64bp，-0.88bp，-0.77bp，期限结构走平。 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 ◼本周国债期货收盘价震荡运行。30年期加权涨0.08%，持仓2.71万手（-1196），10年期加权涨0.08%，持仓量23.4万手（-477手），5年期加权涨0.01%，持仓量13.9万手（+600手），2年期加权跌0.01%，持仓6.18万手（-1303手）。 来源：wind 来源：文华财经 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 五、总结与策略 ◼本周净回笼350亿元。下周央行公开市场将有180亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期30亿元、60亿元、20亿元、50亿元、20亿元；此外，8月15日还将有4000亿元MLF到期。◼货币市场方面，DR007、DR014分别为1.76%（前值1.64%），1.77（前值1.66%）。◼收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益上下不一，短端偏弱。2年 期、5年 期、10年 期、30年期 国债 到期 收益率 变动 情况 为，+1.69bp，-0.64bp，-0.88bp，-0.77bp，期限结构走平。◼本周国债期货收盘价震荡运行。30年期加权涨0.08%，持仓2.71万手（-1196），10年期加权涨0.08%，持仓量23.4万手（-477手），5年期加权涨0.01%，持仓量13.9万手（+600手），2年期加权跌0.01%，持仓6.18万手（-1303手）。◼逻辑和观点：经济数据方面，外贸、通胀和社融数据明显不及预期，特别是社融数据显示当前国内信用扩张面临较大的困难，去杠杆的过程仍然在延续，经济稳增长压力较大。此外，近期地产领域债务风险发酵，在情绪上也对债市形成一定支撑。但是从资产运行来看，无论是经济走弱还是股债跷跷板方面，债市上涨弹性不足，期限结构小幅走平。我们认为，由于近期货币市场流动性的没有明显走弱，特别是隔夜利率剔除季节性来看还在走强，这可能较大程度上制约了债市上涨幅度。由于社融数据是周五期货盘后发布，数据发布后现券有反映但下行幅度也仅有1bp，与数据偏离市场预期的幅度相比下行空间也并不算大。所以，我们认为近期需要密切关注国内货币市场流动性重心能否进一步下移，以及美元走强对国内债市的影响。策略方面，若资金价格重心未能进一步下移，可以考虑顺势参与期限走平空短债多长债的套利策略，单边方面维持震荡观点。关注本周发布的宏观数据以及MLF续作情况。 ◼风险因素：资金价格快速补降 免责声明： 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。