港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：国家电网「十五五」拟投4万亿，提振电力设备板块 今日重点 1.国投证券国际视点 国家电网「十五五」拟投4万亿，提振电力设备板块 港股市场上周五延续调整态势，投资者情绪整体偏向谨慎，三大指数集体收跌，恒生指数微跌0.29%，国企指数及恒生科技指数分别下跌0.5%及0.11%。市场缺乏强势的普涨动力，资金博弈集中于具备政策预期或产业催化的特定板块。 2.公司点评 李宁2331.HK：持续探索新店型，期待体育大年到来 大市成交金额约2,550亿元，主板总卖空金额占可卖空股票总成交金额约14.64%，上周卖空比率维持在相对较低水平。南向资金（北水）上周转弱。周五净流入金额只有不足1亿元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是中芯国际981.HK、小米集团-W 1810.HK、华虹半导体1347.HK；净卖出最多的是中国移动941.HK、中海油883.HK、狮腾控股2562.HK。 板块方面，市场呈现明显的「强弱分化」格局。权重板块承压是指数疲软的主因。互联网医疗与AI医疗板块领跌，显示市场对该板块的高估值修整仍在持续。航运板块受地缘政治消息扰动明显，马士基宣布计划恢复红海航线，市场预期供应链紧张局势缓解将令运价下行，导致东方海外国际316.HK、中远海控1919.HK等集运龙头股价走软。此外，内房股情绪依旧低迷，万科企业2202.HK等头部房企均录得不同程度下跌。消费类（啤酒、餐饮、旅游）、有色金属及能源股亦随大市回调。 与此同时，受政策利好与产业规划驱动的板块展现出强劲韧性，电力设备板块成为亮点。国家电网公司日前透露，「十五五」期间（2026-2030年）预计固定资产投资将达4万亿元人民币，较「十四五」增长40%，创下历史新高。此轮投资将聚焦于推动能源绿色转型、构建新型电力系统及强化科技创新，标志着中国电网建设进入历史最大规模战略投入期。主要战略目标包括： 绿色转型与消纳，预计年均新增风光新能源装机约2亿千瓦，推动非化石能源消费占比达25%，并满足3,500万台充电设施接入需求，助力实现碳达峰； 电网互联与扩容，重点建设纵贯南北、连接东西的「电力高速公路网」。预计跨区跨省输电能力提升超30%，进一步巩固「西电东送、北电南供」格局，重点保障「沙戈荒」及西南水电基地清洁能源外送； 科技与数智化，实施「人工智能+」专项行动，强化电网数字赋能，并致力于实现新型电力系统关键核心技术的全面自主可控。总体而言，国网将通过大规模资金投入，从基础设施联网、新能源消纳及技术自主化三个维度，全面提升国家能源安全保障能力。 受国家电网重磅消息提振，哈尔滨电气1133.HK、东方电气1072.HK等电力设备股大幅上扬。市场普遍认为，电网投资的大幅增长迭加全球AI数据中心对电力的强劲需求，将为电力设备产业链带来新的景气周期。风电与核电相关个股亦跟随走高。 总体而言，周五港股虽指数收跌，但结构性机会依然存在。市场资金正从传统周期与消费板块流出，转向布局具备明确政策指引（如电网建设、商业航天）及产业升级逻辑（如光通讯、机器人）的成长性赛道。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2026年1月19日 2.公司点评 李宁2331.HK：持续探索新店型，期待体育大年到来 事件：近日，李宁公布2025年Q4经营情况，全平台流水（不包括李宁YOUNG）录得低单位数下滑，其中线下渠道录得中单位数下滑，电商渠道增速持平。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为1.04/1.08/1.17元，给予2026年20倍PE，目标价24港元，维持“买入”评级。 流水表现仍有所承压，零售表现好于批发。由于整体消费较为疲软和竞争环境激烈，25Q4公司全平台流水（不包括李宁YOUNG）同比录得低单位数下滑，其中线下渠道（包括零售及批发）录得中单位数下滑，零售渠道录得低单位数下滑，批发渠道录得中单位数下滑，零售好于年初预期，下半年加大了清货和促销力度，使得零售表现好于批发；电商渠道持平，其中表现较好的渠道有抖音（双位数增长）、京东（单位数增长）、唯品会（库存出清的重点渠道）。从不同的品类来看，跑步录得中单位数增长，运动生活和篮球品类均录得负增长，户外品类表现较好。库存和折扣方面，Q4库销比为4-5，保持健康水平，但折扣同比和环比均有低单位数加深，目前略深于6折中段（口径包含奥莱等所有特卖渠道），主要是由于暖冬需要加大折扣来清库存。未来公司也会通过产品的调整优化来改善流水表现。 门店数量下降，新店型或将带来惊喜。截止12月31日，李宁大货（不包括李宁YOUNG）门店数量为6091个，较Q3末净减少41个，年初至今净减少26个，其中直营零售门店净减少59个，批发门店净增加33个；童装门店数量1518个，较Q3末净增加38个，年初至今净增加50个，门店数量变化符合公司规划。新推出的龙店获消费者欢迎，主要产品和原有大店的产品及价格带都做了一定的区隔，主要针对的目标人群是有消费能力、认可国家荣耀、为品质买单、追求社会地位的人群，也是中坚消费群体，接下来门店也会持续拓展，并进一步丰富产品线。未来公司仍将持续对渠道结构进行优化，新店型的推出有望带来更多惊喜。 投资建议：公司持续贯彻“单品牌、多品类、多渠道”的策略，未来龙店的持续落地有望带来增量。考虑到公司25年整体表现或将好于市场预期，且26年是体育大年，我们调整2025-2027年EPS至1.04/1.08/1.17元（前值为0.88/1.00/1.11元），给予2026年20倍PE，目标价24港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观下行，零售环境恶化；行业竞争加剧；渠道改革不及预期。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2026年1月19日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010