原油周报：CPC复产延误导致欧洲原油市场偏强

市场分析 价格价差：绝对价格方面，受伊朗局势影响，上周油价先抑后扬，布伦特反弹至66美元/桶后回落至64美元/桶，WTI反弹至62美元/桶回落至59美元/桶。 月差方面，三大基准油月差略有反弹，Brent月差表现维持最强，主要是CPC3号SPM迟迟未能恢复，导致1月装船量下降至80万桶/日（减少约50%），WTI月差基本持稳，Dubai月差维持偏弱修复力度偏弱，Dubai月差主要是反应亚洲买兴不佳，叠加沙特OSP下调。 地区价差方面，Brent DubaiEFS近期一度反弹至2美元/桶后回调至1.5美元/桶，WTI-Brent近月价差扩大至4.9美元/桶，近期Brent明显强于其他两个基准油，主要驱动来自炼厂从秋检中复产叠加CPC供应迟迟未能恢复，当前的地区价差将刺激更多美国套利船货发往欧洲，同时东西区套利船货减少。 实货贴水方面，北海实货贴水上周全线上涨，BFOET贴水普遍上涨1美元/桶，Johan Sverdup原油贴水维持在平水附近，WTI西北欧到岸贴水飙升至3美元/桶；西非方面，尼油与安哥拉油整体变动不大；地中海原油方面，乌拉尔原油贴水基本企稳，目前已经跌至29美元/桶，印度方面证实12月俄油进口下降了100万桶/日，Azeri贴水由于CPC供应削减以及不稳定的黑海地缘局势出现反弹，而CPC贴水反而由于买家回避出现下滑，地中海实货市场仍然处于动荡之中；中东方面，Murban贴水持续反弹，其余油种贴水也出现修复，目前回到零值以上；亚太方面，ESPO对Dubai原油贴水企稳在12美元/桶附近，马瑞原油供应减少有助于带动ESPO原油采购增加；北美方面，Cushing月差基本持稳，由于美国整体与库欣库存偏低，短期很难转为Contango，MEH对库欣贴水升至1.5美元/桶，未来推动更多原油流向美湾，WCS贴水回落后持稳，WCS尼德兰贴水回落至-8美元/桶，TMX船货贴水也回落至-10美元/桶，委油对北美重油贴水冲击逐渐被市场所消化；拉美方面，哥伦比亚原油贴水持续回落，同属重油也受到委油回归的冲击，巴西Tupi原油贴水下跌至4.3美元/桶。从当前实货市场的现状上看，西北欧与地中海市场目前较为紧张，但其他地区基本平稳，这将推动更多拉美或者西非轻质原油流向欧洲，且CPC码头可能在近期恢复，若兑现实货贴水进一步承压。 成品油裂解价差方面，汽油裂差明显走软，主要是美国汽油库存增加较快，燃料油裂差大幅回落后有所企稳。 库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）上周环比下降至29.9亿桶，近期累库速度放缓，但绝对库存水平处于5年同期高位，中国陆上原油库存近期小幅再度增加至12.17亿桶（卫星浮顶罐不含地下SPR）。当前中国依然处于超买阶段，原油进口量高于炼厂加工量，近期虽然地炼开工回升，但主营开工率仍偏低。原油浮仓方面，近期海上在途原油库存略有下降至13亿桶，其中浮仓货量增加至1.28亿桶。近期海上船货下降主要是更多原油进入了中国陆上库存。近期随着全球发货量与到货量重新对其，海上货量开始下降。 原油船期：全球原油发货量4420万桶/日，较前期峰值下降了约200万桶/日，但仍处于5年同期高位，中东发货量达到1874万桶/日，仍处于高位，尤其是科威特由于阿祖尔炼厂检修原油出口大幅增加，沙特原油出口维持在670万桶/日高位，伊拉克原油出口回升至360万桶/日，北部出口显著增加，反映在土耳其杰伊汉码头的船期上，阿联酋发货量增加至350万桶/日，科威特由于阿祖尔炼厂装置故障，原油出口反弹至200万桶/日。拉美发货量维持在630万桶/日，巴西发货近期维持在230万桶/日高位，圭亚那新FPSO黄尾项目投产发货量增加至90万桶/日，委内瑞拉发货量在70万桶/日，受地缘扰动不明显。西非发货量维持在320万桶/日、北非发货量在240万桶/日（含埃及过境发货）。北美方面，加拿大原油发货量回落至80万桶/日左右，美国发货反弹至390万桶/日，前苏联地区俄罗斯发货量发弹至380万桶/日，受港口遇袭影响，哈萨克斯坦发货量持续下降至80万桶/日为近期最低，阿塞拜疆原 油发货量回升至55万桶/日，北海原油发货量维持在200万桶/日。 炼厂检修与利润：截至1月16日当周，全球炼厂停产量估计为550万桶/日，预计将小幅回落至520万桶/日。主要驱动因素包括俄罗斯装置重启以及中国炼厂复产，但部分被美国新增停产所抵消。尽管美国持续出现新停产，但随着俄罗斯和中国更多炼厂重启，预计下周停产量将进一步下降。 截至1月16日当周，美国炼厂停产总量约达73万桶/日。截至1月16日当周，西欧炼油厂活动量下降约6万桶/日，降至35.2万桶/日左右。这反映出法国拉韦拉和波尔蒂耶罗姆-格拉万雄炼油厂的初级加工装置在近期维护和技术问题后已重启。在东欧地区，截至1月中旬，停产量仍维持在每日约24万桶的高位。 截至1月16日，俄罗斯炼油厂停产量减少23万桶/日，总停产量降至130万桶/日。受无人机袭击影响的炼油厂正逐步恢复运营或以部分产能运转。12月25日遭\"风暴阴影\"导弹袭击的新沙赫京斯克炼油厂仍处于停产状态。萨马拉炼油中心在经历类似中断后，各设施正逐步恢复运行。伏尔加格勒炼油厂已于11月下旬成功重启。预计在无新增军事打击停产的前提下，停产量将进一步减少50万桶/日，至1月23日总停产量将降至约80万桶/日。 截至1月16日当周，中东地区炼油厂停产量维持在35万桶/日。截至1月16日当周，亚洲炼厂停产量减少11万桶/日，降至120万桶/日，主要得益于中国炼厂的复产。截至1月16日当周，拉丁美洲炼油厂停产量仍维持在100万桶/日以上，预计下周将基本保持不变 地缘政治：俄乌局势方面，停火协议尚无明显进展，乌克兰持续袭击俄罗斯上游油气生产设施，袭击黑海油轮，一定程度对实货市场产生了扰动。委内方面，随着大贸易商的回归，美国对委内的石脑油稀释剂出口恢复，委内对美国的原油出口增加，委油将正式从制裁油转为合规油，目前大贸易商开始对印度、中国等买家重新报价；伊朗方面，国内骚乱局势得到了平息，同时特朗普推迟打击伊朗，导致地缘溢价快速回落，但哈梅内伊政权依然挑战重重，政权更迭的可能性仍存，但伊朗石油供应以及霍尔木兹海峡均未受到影响。 流动性：上周14号彭博商品指数基金再平衡操作已经结束，流动性对油价的推升力量减弱，近期基金净多仓位仍较为低迷。 整体预判：年初以来围绕委内、伊朗、俄乌三个方向的地缘局势均出现了不同程度的升级，推升油价上涨，但对实际基本面影响的力度都较为有限，基本面上看目前处于不温不火的状态，由于CPC发货下降的问题还没有得到解决，但也只是造成现货市场局部性紧张，未来整体供应过剩的压力依然偏大。 策略 油价短期区间震荡，中期空头配置 风险 下行风险：俄乌和谈达成协议，宏观黑天鹅事件上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................4图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................4图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................4图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................4图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................4图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................4图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................5图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................5图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................5图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................5 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客