- 核心观点：本周油价先扬后抑，主要受中东地缘政治影响。当前地缘局势虽有所缓和，但不确定性仍存，成为油价反弹的主要动力。供需基本面显示，当前处于消费淡季，需求端预计继续下降，一季度累库压力较大，油价下行压力显著。同时，中东地缘风险高，且油价处于偏低区间，价格弹性较大，需防范风险。
- 宏观经济：美联储利率政策预期发生变化，1月降息概率降至2.8%，维持利率不变概率升至97.2%。到3月，累计降息25基点的概率为32.3%，维持利率不变概率为66.8%。
- 供给：俄罗斯12月海运石油产品出口量增长17%，至906.9万吨。波罗的海港口出口量环比增长8.2%，至525.3万吨。12月欧佩克供应环比持平，产量为2848.0万桶/天。美国原油产量环比下降7万桶/日至1382万桶/日，钻机数量环比上升1部至410部。
- 需求：EIA预计2026年全球原油需求增量为113万桶/日，2027年为127万桶/日。美国炼厂开工率环比上升0.6pct至94.7%，汽油表需环比下降2.64万桶/天，柴油表需环比上升74.72万桶/天。欧元区制造业PMI为47.7%，环比下降1.7%；美国ISM制造业PMI为47.9%，环比下降0.3%。中国原油加工量环比上升0.44万吨至1415.32万吨，11月原油进口量同比上升4.88%，1-11月累计进口量同比上升3.43%。国内炼厂产能利用率小幅回落至70.62%。
- 库存：截至1月9日当周，美国原油库存上升340万桶至4.224亿桶，汽油库存增加898万桶至2.510亿桶，馏分油库存下降3万桶至1.292亿桶，战略原油储备增加21.4万桶至4.136亿桶。中国港口库存量环比下降125万吨至2751万吨，山东炼厂厂内库存环比上升1.5万吨至251.5万吨。
- 裂解价差：美国汽油裂解价差为16.83美元/桶，柴油裂解价差为34.00美元/桶，原油5:3:2裂解价差为23.70美元/桶，3:2:1裂解价差为22.56美元/桶。国内汽柴油裂解价差回落，高硫燃料油裂解价差偏强。
- 研究结论：中东地缘风险仍是油价反弹主要动力，但需求端下行压力和累库预期使油价承压。一季度累库压力较大，油价下行空间存在。需关注中东地缘局势变化及全球经济衰退风险。
