二永债还能维持强势吗？

固收专题报告/2026.01.18 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖本周股市调整、市场情绪有一定好转，利率债收益率整体下行，信用债保持跟随。分期限来看，2年以上信用债收益率下行、利差多压降；分品种来看，5年以上二永债收益率明显下行，其中7年和10年二永债下行尤其明显。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖二永债还能维持强势吗？ 实际上，2026年以来二永债整体表现都不错。这一方面是赎回新规落地，市场的担忧有所缓解；另外，跨年之后，部分账户参与受限的情况好转，且保险等调仓影响也基本消退，而且开年交易盘依旧偏谨慎，降低久期的同时追求低波票息资产。 分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com 联系人李飞丹lifd@ctsec.com 往后看，二永债相对比价有所下行，但仍处于较高水平，我们认为3~5年二永债仍然值得关注。二永仍有下行的空间，至少相对性价比仍不错。 相关报告 ❖如何参与？ 1.《流动性|需要担心后续资金面吗？》2026-01-172.《高频｜二手房销售回暖，猪油价格继续回升》2026-01-173.《利率|结构优先，总量观望，票息思路占优》2026-01-16 2年左右的短债胜率仍然较高，但如果市场收益率下行，相对收益可能并不算太高，可以适当追求赔率。3年AA(2)城投收益率有一些下行，性价比仍不错。 此外，超长信用债市场情绪表现尚可，但结合数据来看，可能还将维持震荡状态，可以继续关注有收益的债券。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1二永还能维持强势吗？............................................................................................41.1如何理解市场走势？............................................................................................41.2如何参与？........................................................................................................52信用买什么？........................................................................................................83市场回顾：二永债引领收益率和利差整体下行.............................................................113.1市场表现如何？.................................................................................................113.2保险和基金买盘力度明显上升...............................................................................123.3成交占比：1年内成交占比大幅下降......................................................................143.4信用债拉久期情绪一般........................................................................................154数据跟踪：一级发行情况统计..................................................................................175数据跟踪：二级估值变动细节..................................................................................215风险提示...............................................................................................................25 图表目录 图1：收益率变动(2026/1/16 vs 2026/1/9)..................................................................4图2：信用利差变动(2026/1/16 vs 2026/1/9)...............................................................4图3：年初以来信用债收益率变动...............................................................................5图4：5年中票与二债比价.........................................................................................5图5：10年中票与二债比价.......................................................................................5图6：超长信用债交易量............................................................................................6图7：各类机构超长信用债交易量变动（亿元）.............................................................7图8：信用债收益率曲线分布......................................................................................8图9：城投债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布..................................................9图10：产业债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布..............................................10图11：本周收益率变动..........................................................................................11图12：本周信用利差变动.......................................................................................11图13：信用债收益率变动.......................................................................................11 图14：信用利差变动.............................................................................................11图15：信用收益率和利差变动.................................................................................12图16：保险对银行间信用债的净买入情况..................................................................13图17：基金对银行间信用债的净买入情况..................................................................13图18：银行理财存续规模.......................................................................................13图19：银行理财规模变动的季节性较强.....................................................................13图20：理财对银行间信用债的净买入情况..................................................................13图21：各类信用债成交剩余期限占比（按金额）.........................................................14图22：各类信用债成交隐含评级占比（按金额）.........................................................15图23：近年来非金信用债发行额月度对比..................................................................16图24：近年来非金信用债净融资额月度对比...............................................................16图25：非金信用债发行期限....................................................................................16图26：各类信用债周度净融资及累计净融资...............................................................17图27：城投债分区域净融资情况..............................................................................18图28：产业债分行业净融资情况..............................................................................19图29：各类信用债发行期限占比（按金额）..............................................................20图30：各类信用债投标倍数占比（按金额）..............................................................20图31：非金信用债取消发行和推迟发行情况...............................................................21图32：公募城投债信用利差周度变动........................................................................21图33：公募产业债信用利差周度变动.....................................