伯恩斯坦中国互联网AI全面战争我们对全栈竞争的思考中国互联网中国

我们与投资者及行业人士近期讨论最多的话题之一，便是AI赋能的服务是否可能颠覆现有互联网流量入口顶端的竞争格局。 本报告中，我们梳理了对中国市场现状的一些看法，并探讨其对我们覆盖公司的潜在影响。 总体而言，我们认为领先的中 伯恩斯坦-中国互联网：AI全面战争——我们对全栈竞争的思考中国互联网中国互联网：AI全面战争——我们对全栈竞争的思考在爱情与AI之间，一切皆有可能。 我们与投资者及行业人士近期讨论最多的话题之一，便是AI赋能的服务是否可能颠覆现有互联网流量入口顶端的竞争格局。 本报告中，我们梳理了对中国市场现状的一些看法，并探讨其对我们覆盖公司的潜在影响。 总体而言，我们认为领先的中国开发企业仍将是模型研发领域的快速跟进者。 但我们预计，独特的领域数据和根深蒂固的用户意图将继续主导竞争格局。 重塑人类行为所需的时间，往往不亚于开发AI本身。 AI聊天机器人更像搜索引擎而非顶层流量入口的颠覆者。 尽管字节跳动的Doubao已实现7000万日活跃用户（据QuestMobile数据），并持续快速增长，引发投资者对AI聊天机器人发展的高度关注，但其每日平均使用时长为10至12分钟，使用频次为5到7次，整体表现更接近于对传统搜索引擎的替代，而非开辟全新的用户流量入口。 ChatGPT、Gemini等西方领先产品的使用模式也呈现类似特征，这具有重要参考意义——未来能否通过新的交易型应用场景推动用户参与度的显著提升，将是关键观察点。 人人都想成为超级应用。 微信已成为全球“准超级应用”的模板，而“人人都用微信，所以你也得用微信”这一网络效应仍将是坚固的护城河。 阿里巴巴的战略已转向围绕通义千问（Qwen）及其多个面向消费者的生态系统构建以交易为核心的生态体系。 字节跳动则投入资源拓展音乐、图文内容、支付功能以及输入法（IME）应用。 在这一趋势下，“强者愈强”的格局将对美团等我们覆盖的小型平台产生深远的竞争影响。 阿里巴巴：代理型服务能否激发用户参与度增长？ 本周四，阿里巴巴宣布对通义千问App进行一系列升级，整合淘宝、支付宝、高德地图和飞猪的商业资源，使用户可通过Qwen以更多样化的方式完成交易。 尽管股价已提前反映利好，短期内或进入盘整阶段，但我们认为该举措在战略上是积极的一步。 未来数周乃至数月内，Qwen交易体验的优化程度及其能否带来增量用户参与，将是重要观察指标。 腾讯：AI商业化成功与AI叙事困境。 从盈利影响来看，我们认为腾讯在游戏和广告领域的AI商业化成果堪称业内最成功的案例之一。 然而，市场普遍认为腾讯在AI聊天机器人发展上落后，这一负面情绪仍构成估值压制。 我们倾向于认为，竞争对手要重塑顶层流量入口的用户习惯所需时间，将远长于腾讯提升其模型研发能力的时间。 在此期间，我们建议腾讯管理层应更清晰地披露公司在AI领域的投资规模、回报情况以及产品路线图。 投资启示 我们总体看好中国互联网公司作为AI领域的快速跟进者的能力，以及其继续赢得海外市场份额的潜力。在国内，中国主要消费互联网生态正向超级应用生态转型，这是最值得关注的发展趋势。迄今为止，头部AI聊天机器人的用户参与趋势更类似于增强型搜索引擎，而非真正的顶层流量颠覆者。未来能否通过新型代理式服务激发用户参与度增长，可能是2026年最关键的观察方向。我们认为，这些公司向智能眼镜、AI智能手机等新型终端形态的拓展，本质上是试图创造增量用户参与机会，并可能在未来改变用户的交易方式和媒体内容互动模式。我们继续看好腾讯，将其列为互联网行业的首选标的，同时看好阿里巴巴在AI模型研发领域的领先地位。市场对前者在聊天机器人方面进展缓慢的抱怨可能会持续，直到姚星及其新调整的AI团队兑现其承诺（以及高额薪酬所对应的产出）。尽管面临情绪面压力，我们认为腾讯仍有充足的核心盈利驱动因素，有望实现又一年15%-20%的核心盈利增长。对于阿里巴巴，此次Qwen更新令人鼓舞，但在近期AI情绪大幅升温后，我们建议保持谨慎。我们对电商主业加AI增量的合理估值区间仍维持在100-120美元，作为战术交易的参考范围。