伯恩斯坦天齐锂业2026年第一季度最佳投资标的储能驱动锂价上行给予增持

推荐买入我们认为锂市场已于2025年渡过周期性底部，将在2026至2027 年进入持续的上升周期。 锂市场已实现再平衡，库存大幅下降至两年低位。 过去两年的价格低迷导致未来几年新供应项目的投资严重不足。 随着供应增长 伯恩斯坦-天齐锂业：2026年第一季度最佳投资标的——储能驱动锂价上行，给予增持评级天齐锂业：2026年一季度最佳投资思路——储能驱动锂价上行。 推荐买入我们认为锂市场已于2025年渡过周期性底部，将在2026至2027 年进入持续的上升周期。 锂市场已实现再平衡，库存大幅下降至两年低位。 过去两年的价格低迷导致未来几年新供应项目的投资严重不足。 随着供应增长放缓，且此前被搁置的项目需要更高的价格才能重启，我们预计现货碳酸锂价格将从2025年的每吨10，500美元升至2026年的每吨21，000美元和2027年的每吨25，000美元，高于当前每吨21，000美元的现货价格以及共识预期（2027年为每吨13，500美元）。 天齐锂业将显著受益于储能系统（ESS）需求的增长，量价齐升是主要驱动力。 储能是关键的需求增长点，即使在锂价较高的情况下，其经济性依然稳健。 当碳酸锂价格为每吨20，000美元时，包含工程总承包（EPC）在内的储能系统总成本约为每千瓦时145美元，其中锂材料仅占系统总成本的9%。 即便碳酸锂价格上涨至每吨30，000美元，储能系统的经济性仍然具有吸引力，中国地区的两小时储能项目内部收益率（IRR）仍可超过10%。 天齐锂业具备独特的增长潜力，2026年产能将增长32%。 公司及其合作伙伴已于去年12月完成对低成本格林布什矿（Greenbushes）的扩产，该产能将在2026年内逐步释放，最终达到214万吨/年的锂辉石精矿产能。 结合我们对价格的乐观预测，我们预计天齐锂业的收入将从2025年的111亿元人民币增长至2027年的304亿元人民币，复合年增长率达65%。 我们预测2026年每股收益（EPS）为3.37元人民币，显著高于市场共识的1.65元人民币。 尽管近期股价已有反弹，但我们认为天齐锂业的估值仍具备显著上行空间。 公司目前交易于未来12个月市盈率35倍，低于其历史平均的50倍水平，随着锂周期进一步强化，存在估值倍数扩张的潜力。 我们基于DCF模型的目标价为A股83元人民币（此前为74元/股），H股78港元（此前为69港元/股），长期碳酸锂价格假设为每吨16，000美元。 细节 相关报告2025年12月——全球储能：2026年锂市场展望。 价格能涨多高？ 2025年7月——全球储能：锂价是否已触底？ 2025年1月——全球储能：2025年锂市场展望。 从谷底回升 天齐锂业将受益于锂价多年的上涨趋势 天齐锂业仍是我们在全球储能板块中的首选标的，这得益于我们对锂价的积极展望。 我们预计天齐锂业的股价将继续上涨，与我们上调后的2026及2027年锂价预测保持一致。 历史上，天齐锂业的股价通常领先现货碳酸锂价格6到12个月。 我们将2026年碳酸锂价格假设从每吨17，000美元上调至21，000美元，并维持2027年每吨25，000美元的预测，以反映锂市场收紧速度快于预期。 同时，我们将长期价格假设从每吨15，000美元上调至16，000美元，以体现供应成本的上升。 基于上述调整，我们将天齐锂业的目标价上调至A股83元/股和H股78港元/股。 我们的DCF估值模型采用9%的加权平均资本成本（WACC）和2%的永续增长率，这两项参数保持不变。 虽然锂相关股票在2025年已实现强劲反弹，但历史周期表明，在明确的价格底部区域布局锂股，至少在两年维度内可能具备吸引力。 通常情况下，锂价从明确的底部回升至新高约需三年时间，而锂股往往在价格趋势明显改善前6至12个月便开始复苏。 我们认为2025年正是这一底部位置，预计锂市场将在2026和2027年持续收紧，推动价格上涨，利好锂供应商。 锂价因供应紧张而上涨碳酸锂价格从2022年11月每吨80，000美元的峰值下跌至2025年年中约每吨8，000美元的低点。 包括中国、澳大利亚、津巴布韦和阿根廷在内的主要锂生产国大幅增产，导致市场供应过剩，压低了价格。 随着供应充足且回报下降，锂生产商已放缓投资，这将抑制未来供应增长并推动价格回升。 尽管年初以来价格已飙升至每吨20，000美元以上，高于每吨15，000美元的边际成本，但锂供应商对增加投资仍反应迟缓，而这些投资是满足未来需求所必需的。