持续高增长，把握欧美品牌定位提升大机会

2026年1月18日 核心观点 TCL电子（股票代码：1070.HK） ⚫事 件：1月18日 ，TCL电 子 发 布业 绩 预 告 ：2025年 经 调 整 归 母 净 利 润 预 计 约23.3-25.7亿 港 元 ， 同 比 增 长45-60%。2024年 以 来 ， 公 司 连 续 制 定 超 市 场 预期 的 高 目 标 。2025年4月 ，新 一 轮 股 权 激 励 上 调 考 核 目 标 ，以2024年经 调 整归 母净 利 润16.06亿 港 元 为 基 数 ，2025-2027年增 速目 标为45%/75%/100%，对 应约23.28/28.10/32.12亿 港 元净 利 润。本 次 业绩 预 告 下 限 符 合2025年 股权 激 励 目 标 上 限 ，消 除 了 市 场 对 于 国 补 退 坡 影 响 的 担 忧 。此 外 ，公 司重 视股 东回 报 ，2023、2024年 现 金 分 红 率 均 为50%， 预 计 高 回 报 水 平 将 持 续 。 推荐维持评级 分析师 何伟：021-20257811：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 ⚫抓 住 海 外Mini LED爆 发 提 升 品 牌 定 位 ，北 美 市 占 率涨 幅 冠 军。我 们 预 计2025-2027年Mini LED彩 电 在 欧 美 市 场渗 透 率将持 续 快 速 提 升。根 据群 智 咨询，2026年 全 球Mini LED出 货 量 渗 透 率或提 升 至9.5%， 而OLED渗 透 率约3.1%，差 距 进 一 步 拉 大 。TCL作 为 全 球Mini LED彩 电 龙 头 ，有 机 会 用 三年 时 间 在 欧 美 实 现 和 韩 国 品 牌 的 平 起 平 坐 。2025Q1-3， 公 司Mini LED电 视全 球 出 货 量224万 台 ，同 比+153%，出 货 量 占 比 同 比+6.7pct至11.4%；其 中外 销 出 货 量 增 速 更 高 ，同 比+235%，产 品 结 构 高 端 化 带 动 均 价 提 升。2025年，韩 国 彩 电 品 牌 在 欧 美 主 动 发 起 价 格 战 以 保 卫 份 额 ，并 在Q4大 幅 降 价 ，但仍未能 扭 转TCL继 续 上 升 趋 势， 在 截 至25年10月 的 累 计12个 月 中 ，TCL电 视在 北 美 市 场 的 销 售 额 市 占 率 提 升1.3pct至10.8%， 增 长 速 度 排 名 第 一。 考 虑到 韩 国 企 业 彩 电 业 务 已 然 亏 损（25Q3， 三 星VD/DA部 门 ，LG MS部 门OPMargin分 别 为-0.7%、-6.5%），我 们 预 计25Q4的 降 价 将 扩 大 其 彩 电 业 务亏 损 规 模 ， 最 终 限 制其2026年 继 续 大 幅 降 价 的 能 力 。 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 ⚫国 补 退 坡 下 彩 电 行 业 内 销 承 压 ，TCL凭 借 高 端 化 提 升 均 价 ，跑 赢 行 业。受国 补 退 坡及24年 同 期 高 基 数 影 响 ，25年9月 起 彩 电 行 业 内 销 承 压 。AVC数据 ，25年9-12月 ，彩 电 线 上 零 售 额 增 速 分 别 为-26.9%/-21.4%/-27%/-22.3%。但TCL凭 借大 屏 化 和Mini LED带 来 的 结 构 性 增 长 动 力提 升 均 价 ， 抵 御 国 补退 坡 和 企 业 自 补 对 盈 利 的 冲 击 。AVC数 据 ，TCL品 牌 电 视25Q4线 上/线 下零售 均 价 环 比Q3提 升25.7%/12.5%， 使 得 零 售 额 下 滑 幅 度 小 于 行 业 平 均 。 ⚫Mini LED技 术 升 级 是本 届CES展 风 向 标， 雷 鸟 发 布 首 款 搭 载eSIM的AR眼 镜。2026年1月的CES展 上，TCL首 次 在 北 美展 示 了25年9月 发 布的 全 球 首 款 搭 载SQD-Mini LED技 术 的 旗 舰 机 型X11L，2026年 将 作 为 欧 美市 场 的 旗 舰 机 型 上 市。与 此同 时 ，TCL在 国 内 发 布 两 款SQD-Mini LED电 视新 品 （Q10M和Q10M Pro） ，将SQD-Mini LED技 术 下 放 到 更 具 普 及 性 的机 型 上 。 此 外 ， 由TCL孵 化 的 雷 鸟 创 新 于1月5日 宣 布 完 成 超10亿 元新 一轮融 资 ，中 国 移 动 、联 通两 大 运 营 商 首 次 联 手 战 略 入 局智 能 眼 镜 赛 道 ；此 后在CES展 上发 布 全 球 首 款 集 成eSIM通 信 模 块 并 支 持4G网 络 的AR眼 镜 （X3Pro Project eSIM） ， 意 味 着AR眼 镜有 望 成 为 下 一 代 通 信 生 态 的 核 心 载 体 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：虽 然 国 补 退 坡 导 致 国 内 彩 电 市 场 近 期 下 滑 ，但我 们 预 计公 司 海 外 市场MiniLED电 视渗 透 率 的 快 速 提 升 可 对 冲 中 国 市 场 的 下 滑 。维 持 公 司 盈 利 预测， 预 计2025-2027年 归 母 净 利 润23.8/28.9/34.8亿 港 元；EPS分 别 为0.94/1.15/1.38港 元； 对 应PE为10.4/8.6/7.1倍，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险；技 术 发 展的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 何 伟 ， 研 究 所 副 所 长 、 大 消 费 组 组 长 。上 海 交 通 大 学 理 学 硕 士 。2009-2011入 职 光 大 证 券 研 究 所 担 任 家 电 分 析 师 ；2012-2024入 职 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 担 任 家 电 首 席 分 析 师 ，董 事 总 经 理 ；2025年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 。2022年 、2023年 荣 获IIChina机 构 投 资 者 ·财 新 资 本 市 场 分 析 师 成 就 奖 ， 可 选 消 费 行 业 最 佳 分 析 师 （ 大 陆&海 外 综 合 ） 第 一 。 《Extel》 （ 原 《 机构 投 资 者 》 ）2025年 度 “ 亚 洲 最 佳 本 土 券 商 评 选 ， 中 国 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 ； 中 国 香 港 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 。 杨 策 ， 家 电 行 业 分 析 师。伦 敦 国 王 大 学 理 学 硕 士 ，2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。刘 立 思 ， 家 电 行 业 分 析 师 。中 央 财 经 大 学 本 硕 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。陆 思 源 ， 家 电 行 业 分 析 师 。加 州 大 学 圣 地 亚 哥 分 校 金 融 硕 士 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最