国内PLA市占第一，3D打印拓宽增长极

2026年01月13月证券研究报告公司研究报告海正生材（688203）基路化工 国内PLA市占第一，3D打印拓宽增长极 投资要点 西南证券研究院 零拆荐逐辑：1)公司聚乳或(PLA)产品因内市场占有率多年稳居第一；2)全球3D打印市易规谈持续增长，2024年全路3D打印市场规谈（包落产品和服务）达219亿美元；3）产能逆步释放，公司年产15万吨案乳酸项月土建工在基本完成，一期年产7.5方吨案孔致生产线设备已完成设备安装测改等工作。 分析师：胡元%A i: S1250522070002电活:021-583521903:: hgyf@awsc.corcn 分析师：格款A,±证: S1250525070007电话：021-58351965i : yangrui@swsc.com.cn 公司是一家集案乳酸(PLA研发、生产、销售为一体的高新技术企业，公司退过白主研发，突破了关键原科两文器产业化生产这一“-浮子”技术，实现了聚氧政树瑞的因产化，公司产品国内市场占有率多年稳居第一，纯地聚乳重献主委管收，2025年上平年公司染乘点政管收3.2亿元，占总营改的78.5%，改性紫乳酸管8366.5万元，占比20.5% ◆全球3D打印市场规模持续增长，报据WohlersAssociates数据，2024年全球3D打印市场规获（包产品和服务）达219亿关元，较2023年增长9.1%，市场收入主安术自四大领域：打印服务(101亿美元)设备销售及服务(60亿美元)展，3D打印举及度有所上升，常动3D打印践村需求上升，灼识咨预测消受 ，产能逐步释放，有望受望于3D打印粘材需求增长，全资子公司净诺尔3万吨/年案乳能生产费于2020年成损产，2万吨年生产线于2023年6月损产，当前公司年产15万吨聚氧酸月土建工任基本究成，一期率产7.5万或聚乳酸生产线设备已完点设备安表调试、生产辆助换以及仓库系统投入运行和配置向位人员等工作。 t表: Wnd 总线本(之股)2.03流理A股(化R)1.2452属内改价区其(元)8.51-17.63总市值(化元)27.00总资产(之元)20.58导段净资产(元)7.27 量利预测与投资建议。预计公司2025/26/27年营业妆入分别为8.1、11.1，13.7亿元，3母净利润分别为507万元、4657万元、7825万元，EPS分别为0.03、0.23、0.39元，对息PE分别为532、58，35X。或们选取3D打年表材划关标的额格科技、家联科技、有研物材作为可比公司，三家公司2026年平均PE为47x，考志到公司产能稳步良技并泾步择效业绩弹注，3D打印耗材业务成考新增长极，首达履基，路予“持有”评组， 相关研究 、风险提示：原材补价格上法、下游消资需求不报、新业务拓策不及预期、市场竞争加则等风检。 目录 1国内首家PLA有业化生产企业123D打印高景气延续，材料需求空间广阅..43盈利端边际改善，经营现金流大幅向好4盈利预测与估值，85风险提示 图目录 图1：公司支展所程图2：公司股权构（至2025-11-11)图3：录拉酸应用领减2图4：公司2025H1主营业务收入情况图5：公司2025H1主营业务毛利情况图6：公可2021年以未营业收入及增速，图7：公司2021年以表净利润及增速围8：3D打印表场应用市场.4图9：30打印市场规模及分结构图10：3D打印市场规投预测(2025-2034)5图11：全球消整级3D打印机出堡量.6图12：全球3D打印村料市活须测.6图13：2025Q3实现营收2.13亿元，F比-6.6%图14：2025Q3实兑归年净村润172万元，网-79.4%图15：2025Q3毛利率12.9%，环比+1.4pp..7图16：2025Q3易尚费用率19.9%，同出+2.1pp图17：2025Q3资产情率28.4%，较上年本+2.3pp.8图18：2025Q1-Q3经营现含满3645.7万元，月比+332.43%.8 表目录 表1：公司此聚乳浆产品的主委牌号表2：公司改性乘乳酸产品的三量牌号表3：分业务改入及毛利车.8表4：可比公司估值附象：财务预测与估值.10 国内首家PLA商业化生产企业 浙江海正生药材料股份有限公司成立于2004年8月，是一家集案和股(PLA)研发、三产第售为一体的高新技术企业，公道过自主研实，实项了关整原样丙交器产业化生产达一"卡时子”技术。实现了聚氛酸势脂的凹产化，是国内第一家专业以事素乳酸业务的上市公司。公均产品国内市场占有率多年稳第一，与国外司行业公司相比，在核心技术和产品质量方而，公司与回际龙头全业总体上处于同一求平，部分指标额先于克事对手，具有校高的市场知名度和品牌美警度。 台州市桃江区四资控股，中石化资本战略入股。截至2025车11月11日，公寸控股股东为浙江海正第团有限公司（持股38.76%），其由台州市款江区国资平台泾股，公司景终控制人为台州市政辽区人民双府：第二六股东为中国名化集团资本有限公司（持股5.32%），系上市前核心产业战略报资者，部于产业资本战容市高，动力素乳险产业达协同， 我部来源：Wind，西办证家整进 公司的主要产品为树脂形态的案氧酸，可以根幅生产工艺分为纯素乳酸和复合改性聚流酸两大类型，按物理性能和机械性能方否的不同持性，叉可细分为多计系列和牌号，以对应不同的下游产品点应领域。 1）地聚乳酸：公司至产的纯聚氧双是将乳致分子通过“乳酸-丙交响-地聚乳酸”的“两少法”工芝行聚合得到的高分子聚合物。纯聚乳龄既可以作为生产聚乳酸制品的原科直接销传龄下游企业，电可以作为生产复合改性录乳毁的基础原补，是公司聚重要，签聚了公司大部分核心技求的产品大类。 2）改性案乳酸：跌性案化改美以纯案乱改为基料，退过承加其危材外及性而成，以达到训整特定性能指标的月的。通过共混、共聚等方式对纯聚和酸的改性，能定碳免案孔酸在化季和物理等方而的国对属性限创，法一步开发本拓总其下游细分市场，充分指据案乳酸的发策涉力，例如：利用聚乳酸的食品接总安全性，通实改性提高其时热性，将其作为制造备具的材并；利用聚氧战的高光泽意，通这改性提高其扰冲击和益老化性，将其作方制造家居产品的村格等。 免案乳酸贡献主要管收及毛利，从产品构成来看，2025与上半年公司总案乳酸管总3.2亿元，占总营收的78.5%，毛利率11%，页缺了主要毛利：改性录氧发营状8366.5方元，占比20.5%，毛利率6.4%，手利负能相对有限：其他业务营收390.77万元，占总营收不是1%，毛利率为-12.29%，处平亏损状志。 净利洞短期承压，新兴领域打开增长空间，2021年以来，公司依托录乳政行业龙头地位与“双碳”政筑江利，管收实现稳链发案，2021-2024年管状从5.85亿元逻步增长至8.45亿元，核心得益干3D打印、择片吸登等新兴领或拓展与海内外市场热同发力。2024年，3D打印耗材领城同比增长185.67%，公司凭储对录孔改材并的持结创新，特别开发了REV0DE合等专用树服，成有靠动产品非领的要力量：20日，3口红的领款E出联136%，随着行业的发策，限现出强对的增长态净利润方西承而临超期承压，2022-2024年净利润从4702万元调禁至3550万元，2025年前三手是净到润为491万元，主要受行业竞争加则、产品售价激动、出口物流费用增加及国际经改案变化等阶受性因素影响，公司通过持续抗述提质增效行动、加大研发投入、化化存货与度收求款管理等本情积概皮对，随垂新兴应用场景持续扩学与产能市局的深亿，长期盈利改否与增长潜力值得期持。 表：Wd，西证表 23D打印高景气延续，材料需求空间广阁 技术灾与行业应用。3D行印技水，是以三维载宇模型为基础，利用激光来、熟熔增等方式将整料线材，松求和树能等净定村料过行违共累积，晟终叠加点形，制造山与相应数宇模型一改的三维物理实件的制逐方法。对于传统的成材造方法，具有材料利用率高。快建响应、可高效成形更为复余的站构等优点，光其透合制送形状复余、定制化、退求径量化惑件的快速到适。近年来，随着水发展违渐成熟、下游应用持续拓最，全求3D打印市场州模步混升。前，3D打印下游应用逆新拓展，已覆盖航空航天，汽车工业、船独制透、能露动力、款近交道、电子工业，续具制造、医疗健康、文化剑烹、建缺等领域。 2024市场规模突就219亿美元，根据WohlersAs50ciates数据，2024年全球3D打印市场规楼（包拓产品和服务）达219亿美元，教2023年路长9.1%，市场妆入主要未白四大额域：打印服务（101亿美元）、设备销等及股务(60亿美元)、村料供安(44亿美元)本较件解决方案(14亿类元) 款变表源：WohiersReport2025，总办证系整理 行业规模不断壮大。WohlersAssociatcs预计到2034年全球增材创选市场规梗将在839亿至1452化美元区间浮动。其中下限预测（839化美元）基于市场成熟的五年平均增长率：上限预测（1452允美元）则考量行业调整与的十年高建增长潜力：按18%的年均复合增长率计，2034年市场中值预计达1145亿美元。 表来系：WohfersReport2025，点证系 3D打即机出货量稳步上涨。随着生成式AI技术在3D设计领减的况入应用，3D建续与打印操作的专业门督放大临降能，同时，打印清度、速度与定性的持续提升，以及适配材料的不新实害，产品应用场景不新拓是，进一步释效了青道用户的使用潜力，作为行业中的核心货件，消费线3D打印机2024年出货量达410万台，预计到2029年将增长至1340万台，年复合增长率为26.6%。件随用户渗透率的不断提升，消负税3D打印机的全球保有量稳步上流从2024年的1580万台增长至2029年预计的4040万台，年复合增长率为20.7% 材料销售点为增长录快的领城。3D打印材称是3D行打印技术的重要物质基出，其材村料基出法能在根大程度上决定了最峰3D打印制品，零配件的路合性能。近几年消分级3D打印快退发展，3D打印菁及度有所上升，带动3D打印线材需求上升，根据灼识咨询的预测未看消费级3D打年耗材增长还益，2024年市场规续（按GMV计）为10亿美元，预计2029年增至44化美元，号的年复合增关4（CAGR）为35.6%。海外消欠级3D打印点用落志时间早于回内，且创客丈化浓厚，（C游产品实现规模化、创新化发展，随着我区高端制业的升级发表、技水的发表和成本的下降，3D打印技术持应用于更多下游领域中。日前，我区3D打印设整体兰现产销两旺的趋资，3D打印材料交陷之决速发总。 3盈利端边际改善，经营现金流大幅向好 2025年前三季度，公时实规营业总收入6.21化元，司比下降5.74%，母净利润490.57万元，可比下清85.34%；单率度看，2025年Q3公月营收2.13亿元，比下降6.62%归每净程润172.42万元，同比下降79.36%，不过单季毛利回升至12.91%，所比微增0.13pP，环比提升1.38pP，盘利三现边际改善态势，经案活染现金流净预同比大增332.43%至3645.7万元，现会流建录展置著茂等，为日常运营与项日推违速提供整实支撑：资产负货单年持在28.44%的较低水平。于行业平均，偿债区力温和，财务结稳健，尽管短期利而临行业性流战，但公司核心经管泛排持续优化，前三季度研发投入同比增长4.91%，研发占比提升至3.78%，3D打印专用象儿险材料善高滨产品高求发，析关领消程量阿比大消增长，产品结构升短成效和：同时年产15万类乳酸项日（一期）预计于2025年点资工，新增产范将进一市舒放规模效应，加域内市场第量信步增长、全或化合规认证市局完善，为长期整利能力提升美定送动， 4盈利预测与估值 关壁假设： 1）产量：公司年产15万吨聚乳酸项日土建工程基本完成，--期年产7.5万吨聚乳露至产战设查总完或设备安装调试、生产辅动模以及会库系统投入逐行和站置尚他人及等工作，考感产能总坡，我们预计2025-2027年公司整体产品销量同