A股策略周报：转型牛：更高、更稳、更长

转型牛：更高、更稳、更长 ——A股策略周报 本报告导读： “点刹”不是“熄火”，监管治理水平上升，市场发展更长远。无风险收益下沉、资本市场改革与中国经济转型，“转型牛”还有很大空间，看好细分龙头。 郭胤含(分析师)021-38031691guoyinhan@gtht.com登记编号S0880524100001 投资要点： 李健(分析师)010-83939798lijian8@gtht.com登记编号S0880525070013 苏徽(分析师)021-38676434suhui@gtht.com登记编号S0880516080006 “点刹”不是“熄火”，治理越审慎，中国市场能够走的更长远。1月15日，证监会召开2026年系统工作会议，继2025年再次指出“巩固稳中向好势头”，表明资本市场向好发展基调不变；也要“坚决防止市场大起大落”。1月18日，央广网发布评论文章“坚持稳字当头，A股要的不是‘疯牛’而是‘长牛’”，文章指出，“监管降温的本质不是‘熄火’，更不是打压市场，而是挤泡沫、去炒作，让资金真正流向优质标的”。证监会指出“积极引导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造‘长钱长投’的市场生态”，这背后表明中国资本市场监管与治理水平在明显提升。在过去长时间资本市场发展过程中，股市急涨急跌。而急涨急跌的后果，不仅造成中国市场牛短熊长，居民也无法通过资本市场分享实体经济发展和资本市场改革红利，可投资性下降。因此，资本市场监管越严格、审慎，反而有助于提高中国市场的可投资性，也更有助于中国资本市场走的更长远，更多投资人分享转型发展与改革红利。 一年之计在于春2026.01.04跨越，远望又新峰2025.12.28跨年攻势已经开始2025.12.14冬天里的一把火：跨年攻势，迈向新高2025.12.07关键位置：进入击球区，布出先手棋2025.11.23 行业比较：跨年行情不会止步于此，看好科技细分龙头和A500指数。随着中国经济的逐步企稳，社会资产管理需求的出现，科技与非科技都有机会，细分龙头与权重股价将出现改观。看好：1）科技成长。台积电Capex超预期增长，侧面印证了全球AI算力需求仍处于上升期，推动半导体设备需求快速增长。全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，头部厂商tokens消耗非线性增长。推荐：港股互联网/电子半导体/通信/军工，及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备/机械设备/汽车及零部件。2）非银金融：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风偏，推荐保险/券商。3）顺周期。估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需政策部署，推荐：食品/零售/旅游服务/酒店。周期看好供需偏紧的涨价品种：有色/化工。 主题推荐：1.国产算力:国内大模型产品加速迭代拉动资本开支，看好国产芯片/AIDC/电力设备。2.新型电网:国家电网十五五规划投资超预期，看 好 特高 压/新型 储能/智能 电 网。3.机 器 人:中 国机器 人 密集 亮相CES2026，多领域应用场景落地，看好本体厂商与灵巧手/丝杠等关键部件。4.内需消费:国常会提出加快培育服务消费，看好旅游/酒店/航空等。风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.大势研判：中国“转型牛”，更高、更稳、更长.........................................32.“点刹”不是“熄火”，治理越审慎，中国市场能够走的更长远.............43.行业比较：跨年行情不会止步于此，看好科技细分龙头和A500指数....54.主题推荐：国产算力/新型电网/机器人/内需消费.....................................125.风险提示........................................................................................................14 1.大势研判：中国“转型牛”，更高、更稳、更长 大势研判：中国“转型牛”，更高、更稳、更长。2026年开年以来，上证指数连续站上4000点与4100点，走势强劲。国泰海通策略在2025年12月28日发布了重要报告《跨越，远望又新峰》，系统性的回顾和讨论了自2025年以来我们对于中国市场的思考。2024年924解决“内忧”、2025年中美交锋解决“外患”，社会各界内心当中的担忧得以放下，这是中国股市得以重估的重要前提。相比2019-2024，自2025年以来的中国社会对外更自信、对内更稳定、资产负债表逐步企稳，因此资本市场具备了过去所没有的凝聚社会共识和社会资本的能力，资本市场也是连接社会资本与经济生产力提高，以及促进居民参与中国实体转型发展的关键纽带，站在了大发展周期，也形成了“转型牛”根基。而我们时常讨论的中国社会刚兑的打破，无风险收益的下降、资本市场改革、经济结构转型，构成了“转型牛”的三大关键动力，由此国泰海通对于中国市场的看法是乐观的、坚定的，2026年“转型牛”的空间还很大。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究，根据银行上市公司财报披露数据推算 资料来源：Wind，国泰海通证券研究；根据银行上市公司财报披露数据推算 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.“点刹”不是“熄火”，治理越审慎，中国市场能够走的更长远 “点刹”不是“熄火”，治理越审慎，中国市场能够走的更长远。1月15日，证监会召开2026年系统工作会议，继2025年再次指出“巩固稳中向好势头”，表明资本市场向好发展基调不变；也要“坚决防止市场大起大落”。1月18日，央广网发布评论文章“坚持稳字当头，A股要的不是‘疯牛’而是‘长牛’”，文章指出，“监管降温的本质不是‘熄火’，更不是打压市场，而是挤泡沫、去炒作，让资金真正流向优质标的”。证监会指出“积极引导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造‘长钱长投’的市场生态”，这背后表明中国资本市场监管与治理水平在明显提升。在过去长时间资本市场发展过程中，股市急涨急跌。而急涨急跌的后果，不仅造成中国市场牛短熊长，居民也无法通过资本市场分享实体经济发展和资本市场改革红利，可投资性下降。因此，资本市场监管越严格、审慎，反而有助于提高中国市场的可投资性，也更有助于中国资本市场走的更长远，更多投资人分享转型发展与改革红利。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of153.行业比较：跨年行情不会止步于此，看好科技细分龙 头和A500指数 行业比较：跨年行情不会止步于此，看好科技细分龙头和A500指数。随着中国经济的逐步企稳，社会资产管理需求的出现，科技与非科技都有机会，细分龙头与权重股价将出现改观。看好：1）科技成长。台积电Capex超预期增长，侧面印证了全球AI算力需求仍处于上升期，推动半导体设备需求快速增长。全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，头部厂商tokens消耗非线性增长。推荐：港股互联网/电子半导体/通信/军工，及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备/机械设备/汽车及零部件。2）非银金融：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风偏，推荐保险/券商。3）顺周期。估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需政策部署，推荐：食品/零售/旅游服务/酒店。周期看好供需偏紧的涨价品种：有色/化工。 科技成长：AI基建与应用景气向上，AI半导体产业链上下游或迎来协同爆发，资本品出口保持强势。科技成长仍是当前中国资产最具边际变化的行业，也是当前驱动盈利复苏的主要动力。1）台积电于1月15日公告2025年业绩，2025年，台积电凭借AI浪潮下高效能运算（HPC）业务的强劲爆发（全年收入占比升至58%）以及3nm制程的全面规模化，实现了2025年营收1220亿美元（同比大幅增长35.9%）与毛利率近60%的卓越业绩。受益于AI算力需求强劲拉动，公司先进制程（7nm及以下）营收占比达77%，其中3nm与5nm制程合计贡献63%的晶圆销售金额。2025年归属母公司净利润达1.72万亿元新台币，同比增长超30%，创历史新高。2025年台积电资本支出达409亿美元，展望2026年，台积电给出了较为激进的资本支出（Capex）指引，公司预计2026年资本支出升至520亿至560亿美元，远超此前市场预期的450-480亿美元区间，其中70%-80%投向先进制程。台积电Capex的超预期增长，侧面印证了全球AI算力需求仍处于需求旺盛的上升期，推动半导体设备需求的快速增长。海外AI基建投资对科技硬件需求将形成有力拉动。2）根据Epoch AI数据统计，我国人均和产均算力规模和功率规模均与美国有明显差距，国内算力基础设施仍然短缺，AI基建仍有广阔成长空间。国产替代及国内AI生态搭建投资对算力、模型和应用需求的拉动。AI基建扩张还将拉动上游材料和能源环节（覆铜板/石英布/电力）。3）根据Epoch AI数据，内存容量和带宽的增长速度跟随计算性能提升的速度。具体来说，通用GPU的内存容量每3.04年翻一番，机器学习GPU内存容量每4年翻一番，而内存带宽分别每3.64年和4年翻一番。存储芯片的供不应求将利好国内存储行业加速发展。4）出口出海：2025年12月，出口同比（美元计价）较11月回升0.7个百分点至6.6%。11月来人民币明显升值的拉动之外，消费电子、生产资料明显改善，消费电子出口在12月同比上行16.3个百分点至19.6%；美国补库与东盟消费内需改善，也拉动上述商品出口。同时新兴经济体工业化进程提速、进口份额向中国倾斜也持续拉动我国生产资料出口，12月铝材、集成电路、钢材等出口增速分别上行23.9、13.6、3.5个百分点至14%、47.7%、7.8%。反映出我国科技制造产品在全球具有较强的竞争优势。AI投资带动能源基础设施需求上行，海外“再工业化”等资本品需求亦持续加速，仍有望对中国出口增长提供结构性支撑。除AI算力产业链外，人工智能技术落地，政策支持具身智能发展，智能驾驶/机器人受益于AI技术进步和商业化落地节奏。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 注:行业轮动速度指数计算方式为将中信一级行业日涨跌幅进行排序，计算与前一交易日排序的相关性，作5日移动平均并用1-上述计算结果。行业轮动速度指数越大，代表行业轮动速度越快。 数据来源：EPOCH AI，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Epoch AI，国泰海通证券研究注：数据截至2025年12月13日。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 大金融：受益资本市场改革与增量资金入市，跨年攻势中重点关注大金融“开门红”。非银充分受益资本市场交投活跃，机构配置仍处低位。无风险利率下降趋势中投资者系统性提升权益仓位，资本市场改革又从制度上提升中国股市的回报与稳定性，并推动金融结构业务创新加快与监管放松，增量资金入市与市场活跃的趋势将持续。在活跃的资本市场环境下，保险资产端弹性大于长久期的负债端，盈利增速改善，而券商各类业务则直接受益成交额与两融余额上行，以及产品创新的加快。后续随着居民入市与融资活动逐步常态化（IPO、并购等），上市券商零售业务与投行业务有望复苏，国际化成为头部券商增长新引擎，券商2026年业绩有望延续高增长。保险方面，根据市场机构调研情况，今年保险公司新单保费较去年实现大幅增长，保险“开门红”成色远超预期。叠加分红险热销和保险资金增配权益资产的趋势，保险流向股市的增量资金将大概率增加，因此在股市最为确定的增量资金-保险可期下，本轮