南华丙烯产业周报：PDH检修增加20260118
戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年01月18日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本提供支撑，但地缘情绪在退却：节后地缘争端频发，短期一方面为原油价格带来风险溢价，另一方面尤其是伊朗的问题，为丙烷带来一定支撑，伊朗在25年平均每月出口LPG96万吨，其中有80%左右发往中国，叠加中东四季度以来持续偏低的发运，为成本端带来一定支撑。周尾美国表示暂缓对伊朗开展军事行动，短期地缘降温，但地缘带来的扰动仍存在反复。 2）主要下游PP供需好转：本周PP开工75.62%，较前期接近80%的高点小幅下滑，现货的成交也有边际的好转，现货及盘面价格低位反弹。但PP端整体来看，供需压力依然在。 3）供应收缩预期：本周从全国的供需差上来看，依然保持宽松的状态。但山东市场本周在金能、万华的检修下，供需差收缩，现货价格走强。在PDH持续的亏损情况下，检修增加，关注其他装置的检修动态。另外关注下裂解装置可能因石脑油消费税问题降负的情况，目前关于消费税的问题还没有官方文件的出台。 我们认为丙烯03合约短期内或在5800-6200元/吨区间震荡，尽管供应端短期有收缩，但原油端的地缘情绪可能在退却，所以丙烯的供应收缩可能更多体现在比如跟PP的价差方面。 ∗近端交易逻辑 近端丙烯盘面的走强主要受到成本端及供需端的共同影响，首先成本端，海外丙烷在中东发运偏低及地缘的影响下依然保持着相对的强势，PDH成本平均中枢在6200-6300元/吨；其次，本周丙烯端检修增加，现货价 格走强明显；再次，主要下游PP近期随着检修的增加及现货成交的好转，基本面边际改善。短期看1月份供应端PDH的检修依然能为盘面带来一定支撑。 截至本周五，最便宜交割品价格6145元/吨，基差95元/吨。 *远端交易预期 1）供应端投产预期，26年整体预估有600-800万吨的丙烯产能投放，上半年来看对整体的供需平衡没有特别大影响，但还是需要关注下上下游投产的节奏问题。 2）PP过剩的压力依然存在，从PP的平衡表来看，尽管上半年没有新装置的投产，但存量的压力依然比较大。 3）成本端供应增加带来的压力，包括原油及液化气，明年整体过剩的预期并没有发生改变。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡上涨价格区间：PL03 5800-6200 单边策略：逢低多配，短期主要受到成本及供需端的共同影响，一方面，近期海外市场扰动较大，原料端风险溢价抬升，且在成本相对坚挺下，PDH企业亏损延续，检修预期抬升，但风险溢价在回吐，PDH端检修带来的支撑更强一些；另一方面，近期PP端随着检修的增加，供需情况有好转，现货成交也有放量。整体看PP/PL绝对价格都比较高，单边价格可能会随着原油风险溢价的回吐回调。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡走扩 现货在装置检修，供需差收缩下走强，盘面可能随地缘风险的回吐回调。 ∗对冲套利策略：PP-PL价差，观望；PL/PG比价做扩，观望 本周在丙烯端检修增加情况下，PP-PL价差走缩，PP粒料跟丙烯价格305，PP粉料跟丙烯价差285。尽管近期PDH检修增加，但PP端在成本影响下，近期价格已经抬升较多，短期单边持续上涨空间相对有限，而PG端在地缘扰动下波动比较大，不太好介入。 【近期策略回顾】 1、单边逢低做多（持有），6100-6200部分止盈。12.26提出 1.3产业客户操作建议 丙烯价格区间预测 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）近期伊朗陷入经济崩溃、社会抗议、外部制裁升级与地缘冲突加剧的多重困境中，叠加整个四季度一直偏低的中东PG发运情况，为CP价格带来一些支撑。尽管周五美国宣称暂缓对伊朗的军事行动，但特朗普朝令夕改，风险依然存在，短期降温。2）目前PDH利润较差，本周较多装置进入检修，包括金能90wt及万华蓬莱90wt计划检修至月底，中景100wt短停一周、卫星石化45万吨周内短停。 【利空信息】 1）尽管近期地缘因素影响较多，但原油市场的交易主线可能依然在过剩上，中长期来看，原油、PG都依然有承压预期。2）美国暂停对伊朗开展军事行动，短期风险溢价回吐。 2.2下周重要事件关注 1）1.19，中国四季度GDP2）1.20，中国LPR3）1.22，美国PCE指数 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL03合约震荡上涨，主要盈利席位净持仓增加，龙虎榜多5空5无明显变化，得利席位净空头小幅减仓，外资净多头小幅减仓，散户净多头小幅增仓。技术分析：整体看震荡上涨，在周线布林中轨压力位附近回调，短期看有一定回调的压力。 ∗基差月差结构 本周丙烯03基差收于95元/吨，本周现货持稳上涨，期货偏震荡；丙烯02-03月差收于-97元/吨，较上周-7元/吨，因为持仓有限，主力合约03近期涨幅更大，月间以反套为主。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利762元/吨（+85），山东地炼毛利280元/吨（-89）；裂解端本周小幅下行，福建炼化周内短停。 ∗中游利润 丙烷裂解利润低位震荡，lpg裂解经济性不及石脑油。 以FEI为成本的PDH利润88元/吨，以CP为成本的PDH利润-218元/吨，以FEI测算成本改善。 ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差305元/吨，PP粉料跟丙烯价差285元/吨，价差小幅走缩。丙烯端检修增加导致。 环氧丙烷氯醇法利润323元/吨，近期利润整体水上小幅波动。 丙烯腈利润-2362元/吨，整体亏损仍较大。 丙烯酸利润-415元/吨，利润走弱，本周开工小幅走弱，但利润跟开工仍劈叉，关注后续的开工情况。 丁醇利润339元/吨，丁醇利润整体在盈亏平衡附近。 辛醇利润383元/吨，利润近期修复较多，开工上行。 酚酮利润-1026元/吨，利润偏弱。 目前PO、丁辛醇稍有利润，其他基本均处于亏损状态。 source：上海钢联,同花顺,南华研究 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差近期持稳，CFR中国785美元（+35） 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场整体供减需增，在金能及万华检修下，供需差收窄。 5.2市场供应端及推演 本周部分装置检修，丙烯产量123.15万吨（-1.05），开工率75.23%（-0.72%），整体依然处于高位。 PDH：金能90wt及万华90wt计划检修到月底，卫星45万吨周内短停，中景100万吨短停一周。 MTO：浙江兴兴39万吨MTO检修至2月底，三江PP粉料目前停4条，2条低负荷运行。 蒸汽裂解：福建炼化55万吨周内短停 5.3需求端及推演 本周PP粒料及粉料跟丙烯价差小幅回升，粒料端开工小幅下降。 本周三江、湖北金澳检修、舒肤康转产粒料，开工继续下行，但目前跟丙烯的价差已经回到了正常的价差区间。 ∗环氧丙烷 本周环氧丙烷航锦科技短停清塔，鑫岳化工、石大胜华、齐翔腾达、浙石化降负、三岳化工及东营华泰恢复正常，整体负荷小幅下行，但依然维持在高位。 ∗丙烯腈 本周无大变化。 ∗丁辛醇 本周正丁醇端，鲁西化工及宁夏九泓提负，广西华谊恢复生产，开工提升4%。 渤化永利45万吨预期2月试车；山东建兰14万吨正常运行，7万吨低负荷运行。 ∗丙烯酸 本周丙烯酸产能利用率下行，但仍处于高位。开工与利润处于劈叉的状态。 本周台塑宁波、中海油惠州降负、扬子巴斯夫提负。 ∗酚酮 本周中石化三井、浙石化提负，万华降负。 ∗山东区域需求 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP、PO、丙烯腈、辛醇的复产提负。 PP粒料：金能3PP检修、裕龙5PP检修 PP粉料：宏业、凯日检修 环氧丙烷：鑫岳化工、石大胜华、齐翔腾达降负、三岳化工及东营华泰恢复正常 丙烯腈：山东海江检修20天 丙烯酸：无装置变动 丁辛醇：正丁醇鲁西化工提负，辛醇渤化永利45万吨预期2月试车；山东建兰14万吨正常运行，7万吨低负荷运行。 酚酮：万华小幅降负（PDH停车）
