受美联储鹰派发言影响，金属价格回调，长期上涨趋势不变

评级及分析师信息 ►贵金属：地缘冲突依旧，受美联储鹰派发言影响，贵金属短期回调 本周COMEX黄金上涨1.83%至4,601.10美元/盎司，COMEX白银上涨12.73%至89.95美元/盎司。SHFE黄金上涨2.57%至1,032.32元/克，SHFE白银上涨20.03%至22,483.00元/千克。 本周金银比下跌9.67%至51.15。本周SPDR黄金ETF持仓 增 加678,731.37金 衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 减 少7,568,814.10盎司。 周二，美国12月NFIB小型企业信心指数99.5，预期99.5，前值99。美 国12月 未季 调CPI年率2.7%， 预期2.70%，前值2.70%。美国12月未季调核心CPI年率2.6%，预期2.70%，前值2.60%。美国12月季调后CPI月率0.3%，预期0.30%。美国12月季调后核心CPI月率0.2%，预期0.3%。 周三，美国11月零售销售月率0.6%，预期0.4%，前值0.00%。美国第三季度经常帐-2264亿美元，预期-2384亿美元，前值由-2513亿美元修正为-2492亿美元。美国11月PPI月率0.2%，预期0.2%。美国11月PPI年率3%，预期2.7%。美国10月商 业库 存月 率0.3%，预期0.2%， 前值0.20%。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 1.《基本金属周报|非农就业不及预期叠加地缘冲突加剧，贵金属价格接近前高》2026.1.102.《基本金属周报|地缘冲突加剧，长期不确定性支 周四，美国1月纽约联储制造业指数7.7，预期1，前值由-3.9修正为-3.7。美国1月费城联储制造业指数12.6，预期-1，前值由-10.2修正为-8.8。美国至1月10日当周初请失业金人数19.8万人，预期21.5万人，前值由20.8万人修正为20.7万人。 撑贵金属价格》2026.1.43.《基本金属周报|美国GDP结构性问题突出，降息 预期难以回调，金银铜价格均创历史新高》2025.12.27 周五，美国12月工业产出月率0.4%，预期0.1%，前值由0.20%修正为0.4%。美国1月NAHB房产市场指数37，预期40，前值39。 1月12日，美国国务院发布最高级四级安全警告，要求美公民立即撤离伊朗；特朗普称将对伊朗商业伙伴加征25%关税。1月16日，亚伯拉罕林肯号航母打击群驶向中东，携带70多架舰载机，可覆盖伊朗全境。 鲍威尔表示，司法部调查是政治施压的借口，刑事指控威胁实则是干预美联储设定利率。卡什卡利表示，1月无理由调整利率，应维持不变。经济韧性超预期，货币政策到底有多紧值得思考。古尔斯 比表示，首要 任务是将通胀 拉回2%目标。若放弃抗通胀立场，通胀可能卷土重来。施密德表示，前几无理由降息。政策立场不具充分限制性，降息可能损害抑制通胀进程，对劳动力市场无益。杰斐逊表示，当前基准利率已 非常接近中性水平，2026年降息不具紧迫性，我们能从容应对经济风险。本周美联储官员偏鹰发言，受此以及当周失业金申请人数下降影响，黄金下半周回调。 12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松。同时美国多位人士呼吁尽快降息并在2026年降息100bp以上。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。下任美联储主席都主张将利率降至比现在低的水平。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 白银宏观逻辑与黄金类似。ETF资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 ►基本金属：美联储鹰派发言，金属价格短期回调本周LME市场，铜较上周下跌1.50%至12,803.00美元/ 吨，铝较上周下跌0.06%至3,134.00美元/吨，锌较上周上涨1.76%至3,209.00美元/吨，铅较上周下跌0.27%至2,044.00美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周下跌0.63%至100,770.00元/吨，铝较上周下跌1.66%至23,925.00元/吨，锌较上周上涨3.25%至24,750.00元/吨，铅较上周上涨0.69%至17,475.00元/吨。 铜：海外矿山扰动依旧，铜价看涨趋势不变 宏观层面，美联储多位官员释放鹰派信号，市场对1月降息预期显著降温，全球流动性宽松预期收敛，有色金属金融属性溢价有所回落。 供应方面，铜矿端供应脆弱性持续凸显，海外核心矿山生产扰动事件频发，进一步收紧全球铜矿供应预期。智利EITeniente铜矿因矿难事件临时停产，印尼自由港Grasberg铜 矿受泥石流灾害影响大幅减产，刚果（金）境内铜矿运输则因武装冲突受阻，多重扰动下全球铜矿产出稳定性遭受冲击。从产量增速来看，国际铜研究小组（ICSG）预测，2025年全球铜矿产量 增速 或将回 落至0.9%的低位。智利 铜业委 员会（Cochilco）公布的数据显示，11月智利国家铜业公司铜产量同比下降3%至13.09万吨，必和必拓旗下全球最大铜矿埃斯康迪达（Escondida）同期产量同比降幅更是达到12.8%，降至9.44万吨，头部矿山产量收缩进一步印证供应端压力。 需求方面，线缆行 业开工率降至56.58%，周环比下降2.37个百分点，订单承接压力凸显，电网常规采购节奏放缓，特高压项目支撑有限。地产复苏偏缓，拖累管材、装修用铜需求；家电行业中空调1-3月排产呈现分化，铜价上涨推升成本压力，企业采购以按需补库为主。中小型加工企业受高铜价冲击，部分企业出现停产现象，尤其是广东地区下游需求孱弱，对市场成交形成拖累。 库 存 方 面 ， 本 周 上 期 所 库 存 较 上 周增 加32,972吨 或18.26%至21.35万吨。LME库存较上周增加4,600吨或3.31%至14.36万吨。COMEX库存较上周增加24,915吨或4.81%至54.29万吨。 12月降息落地，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 铝：短期供需博弈，铝价高位震荡 宏观方面，美联储多位官员释放鹰派信号，市场对1月降息预期显著降温，全球流动性宽松预期收敛，有色金属金融属性溢价有所回落。 供应方面，全国电解铝开工率达98.31%，仅部分高耗能产能因环保政策小幅减产，整体供应保持稳定，未出现明显收缩。 需求方面，铝价快速冲高导致下游加工企业成本压力陡增，成本传导不畅使得终端对高价铝锭接受度偏低，采购以刚需为主，批量下单意愿谨慎。新能源汽车、光伏等新兴领域用铝需求保持增长，但传统房地产、家电行业需求仍处弱复苏阶段，未能形成全面支撑。原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货 价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。 库 存 方 面 ， 本 周 上 期 所 库 存 较 上 周增 加42,051吨 或29.24%至18.59万吨。LME库存较上周减少9,825吨或1.97%至48.80万吨。 12月降息落地，降息背景下看好铝价。在过去的十年内， 铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧，AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。 锌：累库不及预期，锌价重心上移 美国初请失业金人数意外下降，印证劳动力市场韧性，市场对美联储1月降息预期进一步降温，但地缘政治不确定性持续发酵，叠加澳大利亚Mount Isa矿因暴雨暂停铁路运输，引发海外供应收紧担忧，避险与投机资金持续流入金属市场，为价格提供强劲支撑。海外宏观情绪仍较好，国内累库不及预期，锌价重心上移。 库存方面，本周上期所库存较上周增加2,459吨或3.33%至7.63万吨。LME库存较上周减少925吨或0.86%至10.65万吨。 铅：多空因素交织，铅价震荡 当前铅价压制下游电池生产企业的询价及采购意愿，市场采购积极性明显回落。受此影响，再生铅冶炼企业面临铅锭出货压力，厂内库存呈现逐步累积态势。尽管铅精矿等上游原料供应偏紧，对铅价构成一定支撑，但近期再生铅企业的废电瓶原料到货情况有所改善，叠加下游电池企业铅锭采购需求疲软，市场多空因素交织博弈。 库存方面，本周上期所库存较上周增加6,933吨或23.02%至3.70万吨。LME库存较上周减少16,375吨或7.35%至20.64万吨。 ►小金属 镁：需求平稳，成本走势稳定 镁锭价格较上周上涨0.71%至18,460元/吨。需求端，下游应用领域需求整体保持平稳，但市场对当前价格接受度偏低，采购节奏趋于谨慎。供应端，陕西等原镁主产区产量维持稳定，市场库存持续处于低位，增幅有限。受成本支撑，镁冶炼企业报价立场坚挺；进入下半周，市场报价出现分化，部分企业选择随行就市组织出货。成本端，煤炭、兰炭、硅铁、白云石等核心原料价格走势平稳，镁整体生产成本基本保持稳定。 钼、钒：节前备货临近，市场需求有望释放 钼铁价格较上周下跌3.77%至25.55万元/吨，钼精矿价格较上周下跌2.94%至3,965元/吨。海外钼价反弹回升，对国内市场形成有力支撑，带动市场信心逐步修复；另一方面，钢厂招标采购备货需求陆续释放，且招标环节的压价操作有所收敛，采购出价情况较前期明显改善。随着1月中下旬节前备货周期临近，市场