集运指数（欧线）观点：弱势震荡，04滚动布空、10空单酌情持有

国泰君安期货研究所郑玉洁投资咨询从业资格号：Z0021502首席分析师/能化联席行政负责人·黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892日期：2026年1月18日 需求端：组件抢出口或导致欧线2~5万TEU运输需求从Q2前置到Q1 ◼年度级别来看：2025年1-11月我国出口欧洲主要12国组件约81.7GW，相比2024年同期的86.6GW下降6%。据航运界笔者估算，1个40尺集装箱平均容纳0.33MW光伏组件。我们按1个40尺集装箱容纳0.30~0.36MW大致测算出2025年1-11月我国出口欧洲主要12国组件箱量约为45~54万TEU。这其中，对（荷兰+德国+波兰+法国+比利时+英国）共6个西北欧航线上国家的出口约占70%，对应1-11月出口箱量约为32~38万TEU。 ◼月度级别来看，2025年1-11月我国对欧洲主要12国出口光伏箱量中枢约4.5万TEU/月（对应西北欧航线6国箱量中枢在3.1万TEU/月）；出口峰值发生在2025年8月（中枢6.2万TEU），彼时因出口退税政策预期曾发生过一次抢运；出口最低值发生在2025年2月（中枢2.8万TEU）。 ◼抢出口规模预估：根据盖锡咨询2025年我国对欧洲组件出口数据，并结合考虑政策公布后留给工厂的备货时间，粗略估算组件抢出口或导致欧线2~5万TEU的运输需求从Q2前置到Q1；欧地航线一共或有4~7万TEU的运输需求被前置。 对2~3月装载率边际提振，但不改月度级别运力过剩格局；利空4月后的运输需求 ◼对集运欧线的影响围绕这几点展开：1、抢运节点；2、抢运规模；进而推导出“抢运是否会导致3月淡季不淡”。 ◼据调研，光伏厂的应对措施有以下这些：1、原1~3月的出口订单提前出运（体现在近期散单市场涌现出部分组件出口询单），或者进国内保税区；2、春节加班加点赶工，提前锁定Q2订单，但这个行为需要时间去和买家沟通。运输市场一般提前2周订舱，2月16日-2月22日前的船期需要在春节前完成订舱。结合政策发布时间和生产时间，春节前或以部分原有订单出运为主，难以发生大规模抢运，集中性抢运或在2月底至3月份发生。 ◼由于2月23日-3月8日这2周运力水平偏低，平均20.1万TEU/周，需要密切留意这2周的装载率。主观判断，2月底发生爆舱、船司宣涨3月1日GRI的概率偏低，逻辑在于船司一般能提前收到预报数据，可以通过减少空班或增派加班船的形式去吸收抢运订单。月度级别而言，光伏2~5万TEU运输增量占运力的比值大致在1.5%~3.7%，对于装载率本就不足9成的3月淡季而言，难以改变月度级别运力过剩的格局，持续性爆舱的概率基本为0。由于部分Q2运输需求提前至Q1，对4月之后的运输需求形成利空。 集运指数（欧线）期货标准合约修订规则解读 ◼根据上海国际能源交易中心发布的<上海国际能源交易中心集运指数(欧线)期货标准合约>(修订案)的公告，一是将合约月份由“2、4、6、8、10、12月”调整为“最近1-6个月为连续月份（2月除外），以及随后两个季月”。二是将最小变动价位由“0.1点”调整为“0.5点”。 ◼经研究决定，集运指数(欧线)期货合约修订实施的有关事项如下：合约月份调整自2026年2月10日(周二)起实施，增挂EC2605、EC2607、EC2609，考虑到主力合约切换，不增挂EC2603。2026年3月31目(周二)，增挂EC2703。后线月份，按照合约规定增减。 ◼对期货市场的影响：衍生出来的套利交易或更加丰富；除常规的双月合约之间的套利机会之外，可关注潜在的8-9正套、9-10正套等机会。 月差走势 即期运费、现货指数追踪 ◼SCFIS指数：1月19日SCFIS指数主要体现第3周离港成交的价格，该期指数样本包含1艘第1周延误过来的船（中远AEU7航线）和5艘第2周延误过来的船只，合计延误运力为10.6万TEU；包含6艘正常未延误船只11.8万TEU。预计19日SCFIS指数持平或低于12日SCFIS指数，主观预测或在1850~1950点区间。 ◼即期运费：第4周FAK均值或落在2600美元/FEU附近。 ➢马士基：第4周欧基价格位于2700~2900美元/FEU区间；第5周 开 舱 欧 基 港 口 价 格 为2400/2500（40GP/40HQ）和2500/2600（40GP/40HQ）两档，环比第4周下降300美元/FEU； ➢OA联盟：第2周FAK中枢是峰值，约3000美元/FEU；第3周至第4周逐步下滑，第3周FAK中枢约为2900美元/FEU，第4周FAK中枢预计降至2600~2700美元/FEU区间； ➢PA联盟：第4周起FAK基本对齐2400美元/FEU；与此同时，YML单船特价或者ONE和HMM最低SPOT基本对齐2200美元/FEU。 ➢MSC：1/15-1/31下调至2640美元/FEU，环比1月上旬降200美元/FEU；NAC价格同步下调200至2240美元/FEU。 全球主要航线运费季节性走势-SCFI 全球主要航线运费季节性走势-SCFI 全球主要航线运费季节性走势-NCFI 全球主要航线运费季节性走势-NCFI 需求端 亚洲出口欧洲视角（更新至11月） 亚洲出口北美视角（更新至11月） 供应端 供应链风险事件 ◆2026年1月11日，伊朗警告称，任何针对伊朗的美国军事打击，都将使美国和以色列的“航运中心”成为合法打击目标。该表态由伊朗议会议长作出，此前美国总统表示，若伊朗国内抗议升级并出现人员伤亡，美国可能采取军事行动。目前，“航运中心”这一表述仍未被明确界定，风险分析人士指出，该威胁可能既适用于特定港口，也可能指向更广泛的区域性航运枢纽。 ◆2026年1月15日，胡塞武装领导层发布新的警告，称已在为潜在袭击开展侦察行动，目标是其所称的位于索马里兰的以色列或“犹太复国主义”固定设施。胡塞方面将这些设施视为其对红海及曼德海峡“监管权”的威胁。分析认为，鉴于胡塞组织过往威胁表述较为宽泛，美国和阿联酋运营的设施，以及亚丁湾沿岸的商业基础设施，也可能被纳入潜在打击范围。 ◆2026年1月15日，马士基发布正式公告，表明其独立运营的连接美东和印度/中东的MECL航线将于1月底开启结构性复航，同时已制定应急预案，以备安全局势恶化。 ◆2026年1月16日，白宫公布了推进加沙冲突解决的20点路线图“第二阶段（Phase Two）”的治理架构，显示在地区紧张局势仍然较高的背景下，外交接触仍在持续。 ◆2026年1月18日，以色列总理办公室表示，美国宣布加沙执行委员会隶属于和平委员会的决定未经与以色列协调，且与以色列政策相悖。以色列将向美国国务卿提出此事。 风险提示：伊朗不稳定局势上升，中东地缘风险或有反复；船公司在中国春节后至第二季度初选择性恢复红海航行的可能性仍在 欧线船期表 ◆1月和2月：AEU7航线和FE4航线1月底船期整体延误，我们按照最新离港日期进行了调整，第5周（1/26-2/1）运力统计增加2艘空班、2月（2/2-3/1）运力统计减少2艘空班；若将1/26-3/1船期作为一个整体来看，实则运力维持不变。 ◆3月包含8艘空班，1艘待定，周均运力从上周的28.4上修至29.5万TEU/周，同比+9.5%，环比+5.2%。春节停航主要集中在2月底至3月第一周（即第9~10周）。 同比视角看，春节后3~5周的供应压力相较春节前或更大 我们复盘2024~2026年春节前、后5周的运力分布（2024年节前第3~5周数据缺失）。通常而言，船司在节前的第3~5周起开始为春节搭建rolling；春节所在周及节后两周是货量低谷；节后第3周起随着复工复产的推进，货量开始复苏。在下表中，我们依据上述出货特征，观察2026年春节前（week-1至week-5)、春节中(week0至week2）以及春节后（week3至week5）的运力分布情况。 ◆2026年大年初一是2月17日，位于第8周（即2026 Week0为第8周）。2026年春节前、春节中、春节后的运力均值分别为30.6、23.4、32.2万TEU/中，同比增速分别达到-0.1%、9.1%、26.3%。从这一视角而言，节后的运力增速大幅高于节前和节中，节后的运力压力相对更大。 欧线周度、月度有效运力 周转效率–航速&闲置运力 周转效率–区域拥堵情况 周转效率–欧洲（西北欧+地中海）主要港口拥堵情况 周转效率–北美（美西+美东）主要港口拥堵情况 周转效率–亚洲主要港口拥堵情况 静态运力–近三个月12000TEU+新船下水情况 ◆12,000-16,999TEU集装箱船：12月共接受7艘新船，其中长荣的EVEREON部署在欧线上，其余6艘部署在美线、地线、拉美航线上。 ◆17,000+TEU集装箱船：12月CMA接收1艘船交付，部署在欧线FAL3。 静态运力–未来3个月12000TEU+待交付运力 前十大班轮公司12,000+TEU集装箱船2025年剩余月份交付明细 ◆12,000-16,999TEU集装箱新船：1月将接收4艘新船。◆17,000+TEU集装箱船：1月马士基将接收1艘新船。 静态运力–汇总 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使