工业硅：下游减产，反弹逢高布空，多晶硅：下周二市场情绪或有提振

工业硅：下游减产，反弹逢高布空 多晶硅：下周二市场情绪或有提振 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面高位回落，现货价格持平；多晶硅盘面区间震荡，现货报价稳定 工业硅运行情况：本周工业硅盘面自高位回落，宽幅震荡，部分资金交易下游的减产预期，但亦有资金交易上游工厂中小炉子技改的预期，周五盘面收于8605元/吨。现货市场价格持稳，SMM统计新疆99硅报价8700元/吨（环比不变），内蒙99硅报价8950元/吨(环比不变)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面区间震荡，周五部分资金或交易下周二平台整改方案出台的预期，盘面收于50200元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价或有松动预期，关注1月下旬下游的下一轮补库节点。 供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存继续累库 工业硅供给端，周度行业库存小幅累库。据咨询商统计，本周新疆地区开工增加，四川及内蒙地区开工减少，系一体化工厂关停硅料后关停工业硅炉子，整体周产小幅环减。具体而言，西南地区进入枯水期，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在10000-10500元/吨(折盘面)，枯水期当地开工目前已降至极低位置。新疆地区部分工厂仍处保温状态，部分工厂小幅复产。库存角度，SMM统计本周社会库存累库0.3万吨，厂库库存累库0.42万吨，整体行业库存累库0.7万吨，后续关注期货仓单的注册情况。 工业硅需求端，下游刚需偏弱格局。多晶硅视角，短期硅料周度有所减产，硅业分会称硅料某大厂计划全停半年时间以缓解库存压力，此外其他工厂亦有减产计划，若后续实施，则对工业硅需求将边际减少。有机硅端，本周有机硅周产减少，据悉后续有机硅自律亦计划进一步减产，以进一步挺价。考虑到当下需求淡季、有机硅库存中高位，挺价逻辑尚难走顺，不过有机硅出口退税在4月1日后取消，考虑到出口占国内产量的20-25%，有机硅前置性的抢出口亦会带来部分消费增量，关注价格传导的情形。铝合金端，铝合金锭厂家对工业硅市场合理备货，低价位采购积极性偏高，其余时间段观望情绪偏重。出口市场，海外需求未见好转。 多晶硅供给端，短期周度产量环比减少。进入2026年1月份，硅料厂家在库存压力下，被动减产以缓解高库存问题。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比增加，下游拿货相对偏观望，预计下一轮补库在本月下旬。当前厂家库存仍在32万吨附近，结合下游原料库存，行业库存在50万吨左右，接近5个月消 费量。成本来看，按照当前原料价格测算，假设不考虑减产折旧均摊以及收储带来的成本增加，整体平均完全成本或在4.5-4.6万元/吨区间附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比增加。1月份，硅片库存相对合理，且硅片涨价传导至下游，能支撑硅片企业提高排产，因此1月份硅片排产环比增加。此外，一季度受组件出口退税自4月份起取消等因素影响，组件将面临抢出口的旺季，预计终端需求边际提振，后续关注组件价格的涨价情况。 后市观点：工业硅库存转为累库，关注下游环节的减产；多晶硅关注下周二市场情绪提振 工业硅库存累库，短期关注下游环节减产情形。供需而言，供应端内蒙及四川工厂减产，整体供给边际下降。需求端，整体下游对工业硅采购维持刚需偏弱状态，多晶硅计划后续减产，有机硅降负荷运行，亦减少对工业硅的需求。整体来看，基本面呈供需双弱状态，盘面上方空间不高。不过，预计短期情绪炒作比如供给侧改革等或使得盘面底部有支撑，且资金对于低估值品种的青睐亦也限制了盘面下方的空间。综合而言，供需逻辑相对偏空，在商品情绪回落的格局之中，可逢高布空思路，比如等待反弹至8800-9000附近布局空单，低位8200-8300止盈。 多晶硅盘面区间震荡，关注下周二整改措施细节。当前，硅料挺价逐步传导至下游环节，受取消出口退税因素影响，电池、组件报价提升，硅片亦有提升报价，此对于硅料现货短期或有支撑。供需角度，多晶硅供弱需强格局。供给端，上游步入枯水期供应走缩，此外库存高企之下硅料厂亦有减产预期。需求端，取消出口退税或带来组件及电池片端一季度的抢出口行情，提振终端需求。在此供需的预期情形下，盘面底部亦有支撑，考虑当前完全成本线4.5万元/吨，预计盘面尚难以跌破此位置。此外，下周二亦会有整改方案出台，我们认为“反内卷”的大逻辑大方向依旧没有改变，此也会对盘面下方构成支撑。不过自12月下旬起，每天持仓均在减少，市场整体流动性持续丢失，不太建议参与期货，可考虑参与期权工具。 单边：工业硅推荐逢高位布空，预计下周盘面区间在8200-9000元/吨；多晶硅预计下周盘面区间在45000-55000元/吨。 跨期：暂无推荐； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保。 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有任何机构和个人不得以任何形式翻版 如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 任何单位或个人不得使用该商标