公用事业行业专题：中证全指公用事业指数型基金投资价值分析

优于大市 中证全指公用事业指数型基金投资价值分析 核心观点 行业研究·行业专题 公用事业 公用事业行业包括电力、燃气、水务等细分行业，具有突出的“刚需”属性，长期经营发展较为稳健。“双碳”目标政策提出以来，国内能源结构低碳化转型，天然气、一次电力及其他能源生产、消费规模呈增长趋势，逐步替代化石能源，2024年天然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源消费量占能源消费总量比重为28.6%，同比上升2.2个百分点。长期来看，清洁低碳能源逐步替代化石能源，电能占终端用能比重不断提升，电力生产、消费规模有望实现稳步增长。 优于大市·维持 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002 证券分析师：刘汉轩010-88005198liuhanxuan@guosen.com.cnS0980524120001 证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002 全球缺电问题凸显，AI推动电力投资加速，海外资金超配公用事业。随着全球AI发展和制造业活动复苏，全球用电量需求增长加快，“缺电”问题日益凸显，推高电价并使电力供应成为AI投资的热门方向。2023年以来，美国13F披露机构对公用事业行业的持仓金额和持仓比例持续增加，呈现明显的超配趋势。截至2025年9月30日，13F披露机构在公用事业行业总持股市值达1.49万亿美元，约占13F披露机构持有证券总市值的2.84%，占公用事业行业股票总市值的73.4%。 电力：新型电力系统加快建设背景下，火电盈利模式重塑，收入来源于电量电价、辅助服务及容量电价，盈利趋于稳健；水电步入装机低速平稳增长期，低利率下高分红高股息属性突出，稳定防御属性较强；核电机组核准常态化，即将迎来密集投产期，核电进入新一轮成长期；新能源装机持续增长，政策推动新能源消纳水平提升，同时新能源电价机制逐步完善，新能源发电有望实现合理收益。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《公用环保202601第2期-2025年1-11月光伏/风电发电利用率同比下滑，重视“环保+资源品”投资逻辑》——2026-01-13《公用环保2026年1月投资策略-国务院发布《固体废物综合治理行动计划》，2025年新开标垃圾焚烧发电项目数量止跌回升》——2026-01-06《公用环保202512第3期-1-11月规上工业发电量8.86亿千瓦时（+2.4%），《2024年中国生态环境统计年报》内容梳理》——2025-12-23《公用环保202512第2期-“十五五”规划建议首提“能源强国”，关注氢能和聚变能未来产业发展》——2025-12-15《公用环保202512第1期-广东电力市场开展2026年度交易，电投产融资产置换获深交所审核通过》——2025-12-09 燃气：清洁能源转型带动消费量高增长，2024年我国天然气表观消费量4235亿方，同比增长8.6%。国家发改委、国家能源局发布的《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》提出，到2030年能源消费总量控制在60亿吨标煤以内，天然气占比达15%左右，以2024年为基准，测算2030年我国天然气消费量约为7220亿方，2025-2030年我国天然气消费量CAGR约为9.3%。 水务行业进入成熟期，水价上调具备合理性与迫切性。由于水价调整必须要进行成本监审、召开听证会，同时水价列入政府CPI考核体系，程序繁琐、阻力较大、调整周期较长，故长期以来我国水价处于很低水平。供水企业成本面临不断增长的压力，成本无法及时有效传导致使水务企业盈利能力普遍不佳，部分水务企业处于“低水价+亏损+财政补贴”的状态。在当前财政压力加大背景下，通过财政补贴弥补供水企业亏损的模式难以持续，推动水价上调和理顺价格机制具备合理性与迫切性。 中证全指公用事业指数投资价值分析：中证全指公用事业指数（000995.CSI）由中证指数有限公司于2011年8月2日发布，中证全指公用事业指数从公用事业行业中选择成交金额排名前90%及累计总市值占比达行业内全部证券70%以前的50只代表股票，用于反映电力、燃气、水务、环保等公用事业相关上市公司的整体市场表现。中证全指公用事业行业指数聚焦公用事业行业龙头，市值风格偏大盘，市值在500亿规模以上的股票权重占比为63.77%；中证全指公用事业行业指数配置行业领域以电力行业为主，火电、水电权重占比较大，电力行业的股票权重为86.01%，其中水力发电、火力发电行业股票权重分别为24.97%、27.20%；中证全指公用事业行业指数持仓较为集中， 前十大权重股占比合计为54.53%，前十大权重股主要分布于水电、核电、火电及新能源发电等行业领域，以各细分电力行业龙头公司为主；目前，中证全指公用事业行业指数估值处于低位，具备安全边际，同时分红派息水平较好，防御属性较强，过往市场收益表现及稳定性较好。 风险提示：测算偏差风险；行业指数市场波动风险。 内容目录 全球缺电问题凸显，AI推动电力投资加速，海外资金超配公用事业...........................6天然气、一次电力及其他能源生产、消费规模呈增长趋势，逐步替代化石能源..................8政策推动能源结构转型，电力生产、消费规模稳步增长.....................................10电改持续推进，价格机制逐步完善.......................................................13火电盈利趋稳，水电稳定防御属性突出，核电、新能源装机持续增长，储能运营方兴未艾.......15燃气：清洁能源转型带动消费量高增长，城燃顺价持续推进.................................22水务行业进入成熟期，水价上调具备合理性与迫切性.......................................24 中证全指公用事业指数投资价值分析.............................................28 指数编制规则介绍.....................................................................28聚焦公用事业行业龙头，市值风格偏大盘.................................................28配置行业领域以电力为主，水电、火电权重占比较大.......................................29持仓较为集中，以各细分电力行业龙头公司为主...........................................29估值处于低位，估值层面具备安全边际...................................................30市场表现稳健，分红派息水平较好.......................................................30 图表目录 图1：美国用电量及增速情况................................................................6图2：美国各电源发电量占比情况............................................................6图3：美国各行业平均零售电价（单位：美分/kWh）............................................7图4：美国13F披露机构公用事业持仓情况....................................................8图5：我国一次能源生产结构................................................................9图6：我国一次能源消费结构................................................................9图7：我国电力装机容量变化情况（万千瓦）.................................................10图8：我国全口径发电量情况（亿千瓦时）...................................................11图9：我国全社会用电量情况...............................................................12图10：我国电能占终端能源消费比重情况....................................................13图11：我国电力体制改革发展方向梳理......................................................14图12：火电收入、成本测算公式及主要影响因素..............................................15图13：我国历年核电审批台数..............................................................16图14：国内风电光伏装机容量情况（单位：万千瓦）..........................................18图15：国内光伏发电量情况（单位：亿千瓦时）..............................................18图16：新型电力系统图景展望..............................................................21图17：中国天然气消费量..................................................................22图18：1978-2023中国城市供水量&普及率情况（万吨，%）.....................................24图19：1991-2023中国城市污水处理量&普及率情况（万吨，%）.................................24图20：1978-2024中国城市供水、污水处理和再生水利用固定资产投资情况（单位：亿元）.........24图21：中证全指公用事业行业指数成分股市值分布............................................28图22：中证全指公用事业指数成分股权重行业分布............................................29图23：中证全指公用事业指数成分股权重电力行业分布........................................29图24：中证全指公用事业指数PE_TTM走势...................................................30图25：中证全指公用事业指数PB_LF走势....................................................30图26：中证全指公用事业指数营业收入（亿元）..............................................30图27：中证全指公用事业归母净利润（亿元）................................................30