核心观点
- 公用事业行业包括电力、燃气、水务等细分行业，具有“刚需”属性，长期经营发展较为稳健。
- “双碳”目标政策推动能源结构低碳化转型，天然气、一次电力及其他能源生产、消费规模呈增长趋势，逐步替代化石能源。
- 全球缺电问题凸显，AI推动电力投资加速，海外资金超配公用事业。
- 电力行业：新型电力系统加快建设背景下，火电盈利模式重塑，收入来源于电量电价、辅助服务及容量电价，盈利趋于稳健；水电步入装机低速平稳增长期，低利率下高分红高股息属性突出，稳定防御属性较强；核电机组核准常态化，即将迎来密集投产期，核电进入新一轮成长期；新能源装机持续增长，政策推动新能源消纳水平提升，同时新能源电价机制逐步完善，新能源发电有望实现合理收益。
- 燃气行业：清洁能源转型带动消费量高增长，城燃顺价持续推进。
- 水务行业：进入成熟期，水价上调具备合理性与迫切性。
- 中证全指公用事业指数投资价值分析：聚焦公用事业行业龙头，市值风格偏大盘；配置行业领域以电力为主，水电、火电权重占比较大；持仓较为集中，以各细分电力行业龙头公司为主；估值处于低位，估值层面具备安全边际；市场表现稳健，分红派息水平较好。
关键数据
- 2024年全球用电量增长超110TWh，同比增长4.3%。
- 2024年美国夏季净发电容量为12.6亿千瓦，较上年同期增长了4.1%。
- 2024年美国电力零售价格达到12.7美分/kWh。
- 2024年我国一次能源生产总量49.8亿吨标准煤，同比增长4.6%。
- 2024年我国天然气表观消费量4235亿方，同比增长8.6%。
- 2024年我国全口径发电量100869亿千瓦时，同比增长6.7%。
- 2024年我国全社会用电量98521亿千瓦时，同比增长6.8%。
- 截至2025年11月底，全国发电装机容量379351万千瓦，同比增长17.1%。
- 2025年1-11月，我国累计规上发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%。
- 2025年1-11月，全社会用电量累计94602亿千瓦时，同比增长5.2%。
- 中证全指公用事业指数PE_TTM均值为20.30倍，PB_LF均值为1.74倍。
研究结论
- 公用事业行业具备较好的投资配置价值，估值处于低位，且具备较好的防御属性。
- 电力行业盈利趋于稳健，电力行业龙头企业规模优势较强，抗风险能力较好，盈利能力较为稳定。
- 水电企业拥有稳定的现金流和盈利能力，支撑其保持高分红。
- 核电即将迎来密集投产期，核电进入新一轮成长期。
- 新能源装机容量及发电量规模将实现持续增长，但消纳、电价问题对新能源发展带来挑战。
- 储能项目将实现合理收益，从而激发市场投资活力，带动行业发展。
- 居民燃气顺价持续推进，城燃盈利有望改善。
- 水价上调和理顺价格机制具备合理性与迫切性。
