周度评估
- 价格回顾：沪锌指数收跌1.38%至24746元/吨，单边交易总持仓25.3万手；伦锌3S跌41至3264美元/吨，总持仓23.14万手；SMM0#锌锭均价24800元/吨。上海基差30元/吨，上海基差30元/吨，天津基差-30元/吨，广东基差-5元/吨，沪粤价差35元/吨。
- 国内结构：上期所锌锭期货库存3.36万吨，社会库存10.65万吨，去库0.5万吨。内盘上海基差30元/吨，连续合约-连一合约价差-75元/吨。
- 海外结构：LME锌锭库存10.67万吨，注销仓单0.86万吨。外盘cash-3S合约基差-27.62美元/吨，3-15价差26.99美元/吨。沪伦比价1.092，锌锭进口盈亏-2197.64元/吨。
产业数据
- 锌精矿：国产TC1500元/金属吨，进口TC指数33美元/干吨。港口库存24.9万实物吨，工厂库存61.7万实物吨。
- 下游开工率：镀锌结构件开工率53.48%，原料库存1.1万吨，成品库存38.0万吨；压铸锌合金开工率49.52%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨；氧化锌开工率55.88%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。
- LME公告：自2026年4月14日起不再接受YP-SHG、KZ-SHG99.995和KZ-LEAD品牌铅锌交付。
供需分析
- 锌矿供给：2025年12月国内产量28.78万金属吨，同比增5.85%，环比降7.58%。1-12月共产366.98万金属吨，同比降0.86%。11月净进口51.90万干吨，同比增14.1%，环比增52.3%。1-11月累计净进口485.91万干吨，同比增34.2%。
- 锌锭供给：2025年12月国内产量55.2万吨，同比增6.9%，环比降7.2%。1-12月共产683.4万吨，同比增10.4%。11月净进口-2.30万吨，同比降160.1%，环比降275.2%。1-11月累计净进口25.78万吨，同比降41.5%。
需求分析
- 国内初端开工：镀锌结构件开工率53.48%，压铸锌合金开工率49.52%，氧化锌开工率55.88%。
- 表观需求：2025年11月国内锌锭表观需求60.38万吨，同比增8.9%，环比降1.0%。1-11月累计表观需求640.73万吨，同比增5.8%。
供需库存
- 国内锌锭：2025年11月供需差短缺-3.16万吨，1-11月累计供需差过剩13.19万吨。
- 海外精炼锌：2025年10月供需差短缺2.8万吨，1-10月累计供需差过剩7.8万吨。
价格展望
- 内外结构：沪锌期货库存3.36万吨，社会库存10.65万吨，去库0.5万吨。LME锌锭库存10.67万吨，注销仓单0.86万吨。沪伦比价1.092，锌锭进口盈亏-2197.64元/吨。
- 持仓：沪锌前20持仓净多下滑，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行。
- 宏观分析：美国财政及债务、美元流动性及中美制造业PMI等指标需持续关注。
研究结论
- 锌矿港口库存小幅下滑，锌精矿进口TC小幅下滑，但锌价上涨仍小幅抬升锌冶利润，产业状况未有明显起色。
- 锌锭社会库存小幅去库，沪伦比值滞涨回落。
- 国内锌铜比值创2007年新低，锌铝比值创2013年以来新低，锌价对比铜铝仍有较大补涨空间。
- 锌价当前仍在跟随板块补涨宏观属性的过程中，伴随白银及铜铝的回落锌价回吐部分涨幅，但双宽周期中有色板块仍然偏多看待，后续需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况。
