锌周报：宏观情绪退潮，铜锌比值低位

锌周报 2026/01/17 张世骄（有色金属组） CONTENTS目录 周度评估 周度评估 ◆价格回顾：周五沪锌指数收跌1.38%至24746元/吨，单边交易总持仓25.3万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌41至3264美元/吨，总持仓23.14万手。SMM0#锌锭均价24800元/吨，上海基差30元/吨，天津基差-30元/吨，广东基差-5元/吨，沪粤价差35元/吨。 ◆国内结构：上期所锌锭期货库存录得3.36万吨，据钢联数据，全国主要市场锌锭社会库存为10.65万吨，较1月12日去库0.5万吨。内盘上海地区基差30元/吨，连续合约-连一合约价差-75元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得10.67万吨，LME锌锭注销仓单录得0.86万吨。外盘cash-3S合约基差-27.62美元/吨，3-15价差26.99美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.092，锌锭进口盈亏为-2197.64元/吨。 ◆产业数据：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数33美元/干吨。锌精矿港口库存24.9万实物吨，锌精矿工厂库存61.7万实物吨。镀锌结构件周度开工率录得53.48%，原料库存1.1万吨，成品库存38.0万吨。压铸锌合金周度开工率录得49.52%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨。氧化锌周度开工率录得55.88%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。据LME公告：自2026年4月14日起不再接受由YoungPoong公司生产的特殊高纯度锌品牌YP-SHG、韩国锌业有限公司生产的特殊高纯度锌品牌KZ-SHG99.995和KZ-LEAD品牌铅进一步交付。 ◆锌矿港口库存小幅下滑，锌精矿进口TC小幅下滑，但锌价的上涨仍小幅抬升了锌冶利润，产业状况未有明显起色。锌锭社会库存小幅去库，沪伦比值滞涨回落。自2025年12月24日以来，国内锌铜比值创2007年沪锌上市以来新低，自2026年1月9日以来，国内锌铝比值创2013年以来新低，锌价对比铜铝仍有较大补涨空间。锌价当前仍在跟随板块补涨宏观属性的过程中，周五伴随白银及铜铝的回落锌价回吐部分涨幅，但双宽周期中有色板块仍然偏多看待，后续仍需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况。 宏观分析 美国财政及债务 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美元流动性及中美制造业PMI 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美国制造业订单状况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 供给分析 锌矿供给：国内锌矿产量及锌矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年12月锌矿产量28.78万金属吨，同比变动5.85%，环比变动-7.58%，1-12月共产锌矿366.98万金属吨，累计同比变动-0.86%。根据海关数据，2025年11月锌矿净进口51.90万干吨，同比变动14.1%，环比变动52.3%，1-11月累计净进口锌矿485.91万干吨，累计同比变动34.2%。 锌矿供给：国内锌矿供给及显性库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2025年11月国内锌矿总供应54.50万金属吨，同比变动8.8%，环比变动12.6%，1-11月国内锌矿累计供应556.86万金属吨，累计同比变动10.1%。锌精矿港口库存24.9万实物吨，锌精矿工厂库存61.7万实物吨。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数33美元/干吨。 锌矿锌冶利润分配 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭供给：国内锌锭产量及锌锭进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年12月锌锭产量55.2万吨，同比变动6.9%，环比变动-7.2%，1-12月共产锌锭683.4万吨，累计同比变动10.4%。根据海关数据，2025年11月锌锭净进口-2.30万吨，同比变动-160.1%，环比变动-275.2%，1-11月累计净进口锌锭25.78万吨，累计同比变动-41.5%。 锌锭供给：国内锌锭供给及显性库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2025年11月国内锌锭总供应57.22万吨，同比变动4.4%，环比变动-9.2%，1-11月国内锌锭累计供应653.93万吨，累计同比变动6.9%。 需求分析 锌锭需求：国内初端开工及购锌状况 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 镀锌结构件周度开工率录得53.48%，原料库存1.1万吨，成品库存38.0万吨。压铸锌合金周度开工率录得49.52%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨。氧化锌周度开工率录得55.88%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。 锌锭需求：锌锭出口及国内表观需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年11月国内锌锭表观需求60.38万吨，同比变动8.9%，环比变动-1.0%，1-11月国内锌锭累计表观需求640.73万吨，累计同比变动5.8%。 供需库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年11月国内锌锭供需差为短缺-3.16万吨，1-11月国内锌锭累计供需差为过剩13.19万吨。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年10月海外精炼锌供需差为短缺2.8万吨，1-10月海外精炼锌累计供需差为过剩7.8万吨。 价格展望 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所锌锭期货库存录得3.36万吨，据钢联数据，全国主要市场锌锭社会库存为10.65万吨，较1月12日去库0.5万吨。内盘上海地区基差30元/吨，连续合约-连一合约价差-75元/吨。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME锌锭库存录得10.67万吨，LME锌锭注销仓单录得0.86万吨。外盘cash-3S合约基差-27.62美元/吨，3-15价差26.99美元/吨。 锌内外价差 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.092，锌锭进口盈亏为-2197.64元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪锌前20持仓净多下滑，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏空。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层