锌周报：宏观情绪退潮，共振下行

锌周报 CONTENTS目录 周度评估 ◆价格回顾：上周锌价冲高回落。截至周五沪锌指数收跌1.40%至23753元/吨，单边交易总持仓21.72万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌57.5至2889.5美元/吨，总持仓22.53万手。◆国内月差：上期所锌锭期货库存录得1.7万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至13.00万吨。SMM0#锌锭均价23790元/吨，上海基差-10元/吨，天津基差-20元/吨，广东基差-25元/吨，沪粤价差15元/吨。内盘上海地区基差-10元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。◆海外月差：LME锌锭库存录得14.46万吨，LME锌锭注销仓单录得8.64万吨。外盘cash-3S合约基差-26美元/吨，3-15价差-15.72美元/吨，LME市场3月11日与20日连续出现大额注销仓单，注册仓单快速下降至一年内新低水平，交割仓单的速降推动LME锌Cash-3m价差及3m-15m价差持续抬升。◆跨市价差：剔汇后盘面沪伦比价录得1.132，锌锭进口盈亏为-1254.14元/吨。◆产业数据：本周锌精矿国产TC3400元/金属吨，进口TC35美元/干吨。本周锌精矿港口库存23.9万实物吨，锌精矿工厂库存59.5万实物吨。本周压铸锌合金开工率录得58.10%，原料库存1.3万吨，成品库存0.9万吨。本周氧化锌开工率录得60.62%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。◆总体来看：尽管贵金属仍在宏观驱动下持续走强，但有色板块因其工业需求与贵金属走势背离，有色金属陆续出现下行。海外注销仓单及冶炼减产扰动过后，市场关注点重回锌元素过剩。国内社会库存边际累库，现货升贴水略有走弱，锌价出现较大下滑，预计后续锌价仍有进一步下行的空间和风险。 宏观分析 海外宏观：降息周期开启 资料来源：FED、LME、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月欧洲PMI抬升至47.6，中国PMI抬升至50.2，美国PMI下滑至50.3，日本PMI抬升至49.0。全球PMI边际上行至50.6，PMI指数对有色板块消费提供下方支撑。 供给分析 锌矿供给：国内自产及精矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年2月锌矿产量24.09万金属吨，同比变动9.5%，环比变动-8.3%，1-2月共产锌矿50.37万金属吨，累计同比变动-3.7%。根据海关数据，2025年2月锌矿净进口46.14万干吨，同比变动83.3%，环比变动16.3%，1-2月累计净进口锌矿85.83万干吨，累计同比变动32.8%。 锌矿供给：国内供给及显性库存 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2024年2月国内锌矿总供应44.86万金属吨，同比变动34.5%，环比变动1.6%，1-2月国内锌矿累计供应88.99万金属吨，累计同比变动9.3%。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周锌精矿港口库存23.9万实物吨，锌精矿工厂库存59.5万实物吨。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周锌精矿国产TC3400元/金属吨，进口TC35美元/干吨。 锌锭供给：自产及进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年2月锌锭产量50.25万吨,同比变动0.2%，环比变动-11.4%，1-2月共产锌锭106.95万吨，累计同比变动5.6%。根据海关数据，2025年2月锌锭净进口2.59万吨，同比变动213.3%，环比变动-7.7%，1-2月累计净进口锌锭5.39万吨，累计同比变动339.1%。 锌锭供给：自产及进口 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2025年2月国内锌锭总供应52.84万吨，同比变动3.7%，环比变动-11.2%，1-2月国内锌锭累计供应112.34万吨，累计同比变动9.6%。 需求分析 国内初端 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周镀锌结构件开工率录得60.64%，原料库存1.4万吨，成品库存36.7万吨。本周压铸锌合金开工率录得58.10%，原料库存1.3万吨，成品库存0.9万吨。本周氧化锌开工率录得60.62%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。 国内需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年2月国内锌锭表观需求41.99万吨，同比变动-19.4%，环比变动-28.3%，1-2月国内锌锭累计表观需求100.54万吨，累计同比变动16.5%。 供需库存 中国锌锭工厂库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 锌锭总库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年2月国内锌锭供需差为过剩10.85万吨，1-2月国内锌锭累计供需差为过剩11.81万吨。 海外锌锭月度平衡 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 价格展望 中国锌基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内月差：上期所锌锭期货库存录得1.7万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至13.00万吨。SMM0#锌锭均价23790元/吨，上海基差-10元/吨，天津基差-20元/吨，广东基差-25元/吨，沪粤价差15元/吨。内盘上海地区基差-10元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。 海外锌基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外月差：LME锌锭库存录得14.46万吨，LME锌锭注销仓单录得8.64万吨。外盘cash-3S合约基差-26美元/吨，3-15价差-15.72美元/吨，LME市场3月11日与20日连续出现大额注销仓单，注册仓单快速下降至一年内新低水平，交割仓单的速降推动LME锌Cash-3m价差及3m-15m价差持续抬升。 锌内外价差 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市价差：剔汇后盘面沪伦比价录得1.132，锌锭进口盈亏为-1254.14元/吨。 盘面资金持仓 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪锌前20持仓净多持仓钝化，伦锌投资基金净多微增，商业企业净空亦有上行，持仓角度中性。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层