动态点评25年境外、装备订单高增，境内工程拖累减少

25年境外、装备订单高增，境内工程拖累减少 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年01月17日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004证券分析师：闫广证书编号：S1160526010004 【事项】 公司发布2025年新签合同公告。2025年公司新签合同共计712.4亿元，同比增长12%；对应25Q4单季度新签合同113.5亿元，同比增长7%。截至2025年四季度，公司在手订单664.6亿元，同比增长11.3%。 【评论】 分地区：海外拓展加速，国内工程拖累减少。分地区来看，2025年公司境内/境外分别新签合同262.1/450.2亿元，同比-4%/+24%，境外订单增长显著。从海内外占比来看，境外订单占比同比提升6.15pct至63.21%，公司加速拓展海外业务，发挥其国际工程央企优势。2025年境内工程服务新签订单80.9亿元，同比下降16%，占比同比下滑3.85pct至11.36%，境内工程的拖累逐步减少。 基本数据 分业务：全年装备新签高增，Q4运营新签增长。分业务来看，2025年公司高端装备业务新签93亿元，同比增长30%，实现高速增长，占总订单比例约13%；其中，矿山装备新签订单16.9亿元，同比增长129%，实现新签订单翻倍。同时，公司25Q4生产运营服务业务实现新签订单50亿元，同比增长19%，为25Q4主要拓展合同的方向。截至25H1，公司工程技术服务/生产运营管理/装备制造业务毛利率分别为13.1%/20.0%/19.3%，我们判断伴随公司高端装备和运营业务的拓展，公司毛利率有望回升。 “十五五”期间有望延续增长，高股息奠定安全边际。目前公司在手订单充足，且海外地区业务有望加速发展，我们判断“十五五”期间公司有望延续高毛利业务的拓展，国内工程的拖累有望减少，实现业绩增长。同时，按照公司24年分红对应2026年1月14日收盘价市值计算，公司股息率为4.29%，构筑了一定安全边际。 相关研究 《收入结转有所放缓，净利率表现稳健》2025.04.24 【投资建议】 我们调整盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润30.78/32.69/35.19亿元 ， 同 比 增 长3.2%/6.2%/7.7%， 对 应2026年1月14日 收 盘 价 为8.99/8.46/7.86xPE，维持“增持”评级。 【风险提示】 新签合同结转不及预期；毛利率不及预期；境外拓展不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。