宏观情绪有所回暖，油脂延续震荡

核心观点
上周油脂整体震荡运行。国内三大油脂总库存持续小幅去库，但整体仍不缺货。马棕进入减产期，预计后期将持续减产去库，但去库速度偏慢，高库存或将持续。国内豆油逐渐去库，库存整体不紧张。海关政策存在变数，加上豆油去库预期，短期阶段性表现相对尚可，但豆油目前看不到突出矛盾。中加关系转好释放信号，按当前价格进口菜籽榨利良好，但中加缓和后菜籽买船到港仍需时间，加上之前进口成本较高，短期菜油近月合约仍有压力。

短期油脂走势
短期油脂缺乏利多驱动，整体延续震荡格局。主力参考：豆油7800-8100，棕榈油8500-8800，菜籽油8800-9100。

风险因素
宏观风险、贸易摩擦、产区天气、产地政策等。

行情回顾
棕榈油

• 产地累库依旧，国内等待库存拐点：MPOB数据显示，马来西亚12月产量下降10.57万吨至182.98万吨，环比下降5.46%；库存增加21.5万吨至305.06万吨，环比上升7.58%。12月进口量增加1.01万吨至3.33万吨，出口量增加10.34万吨至131.65万吨。SGS数据显示，12月出口量增加28.4%。
• 新增买船有限：国内进口利润持续倒挂，国际FOB报价坚挺，但国内港口分销价格疲软，抑制贸易商采购兴趣。上周国内棕榈油库存73.38万吨，环比减少0.04%；成交总量3700吨，日均成交1233吨，环比增加516.67%。
• 市场成交清淡，等待库存拐点：各区域基差涨跌互现，豆棕期货价差收窄至-668元/吨，现货价差收窄至-225元/吨。印尼或继续没收油棕种植园，或上调出口税支持B50生柴政策。

豆油

• 现货基差坚挺，库存阶段性回落：上月美豆升贴水稳中偏强，南美豆承压下行，呈现美强南弱格局。上周国内豆油库存108.1万吨，环比减少0.73%；油厂开机率下降至50.3%，压榨豆油产量34.71万吨。
• 基差局部走强，成交环比增加：上周全国主要市场豆油现货价格上涨，基差坚挺并局部走强，成交总量9.05万吨，日均成交量3万吨，环比增加77.87%。

菜籽油

• 持续去库，基差持稳：上周沿海菜油库存27.3万吨，环比减少1.8万吨，处于历史同期中性水平。一季度储备抛储，供应边际改善。后续需关注澳大利亚新作菜籽压榨进度与到港节奏，以及中加经贸关系对进口采购心态的影响。