核心观点与关键数据
供给与库存
本期纯碱开工率上升至86.82%，较前值增加2.43个百分点；产量增至77.53万吨，增长2.17万吨。重质产量41.38万吨，轻质产量36.15万吨，分别增长0.93万吨和1.24万吨。厂内库存维持157.27万吨，库存可用天数下降1.1天至23天。轻质库存83.65万吨，库存可用天数保持13.04天。玻璃开工率71.95%，产量105.92万重量箱，较前值减少0.693万重量箱。期末库存降至551.8万重量箱，库存可用天数减少0.02天至13.06天。
利润与价差
天然气利润改善至-164.4元/吨，较前值增加22元/吨；氨碱法毛利降至-96.3元/吨，减少38.45元/吨；石油焦利润增至9.71元/吨，联产法毛利维持-4元/吨；煤制气利润改善4.82元/吨至-69.01元/吨。纯碱主力合约基差收窄至-50元/吨，玻璃主力合约基差收窄至-84元/吨。纯碱1-5价差扩大至-61元/吨，玻璃1-5价差扩大至-5元/吨。纯碱-玻璃2501价差降至-250元/吨，2505价差降至-5元/吨。
产销率
纯碱产销率降至99.77%，较前值下降21.52个百分点；玻璃产销率维持78.18%。
研究结论
- 供给端：纯碱开工率及产量持续上升，库存变化不大，但可用天数略有下降，显示需求端略有放缓。玻璃开工率维持高位，产量略有回落，库存下降，供需关系仍偏宽松。
- 利润端：各工艺路线利润分化，天然气及煤制气利润改善，氨碱法及石油焦利润承压，联产法毛利稳定。
- 价差与套利：纯碱-玻璃价差收窄，套利空间缩小，市场对纯碱相对玻璃的溢价减弱。
整体来看，纯碱供给端压力加大，库存维持高位，但需求端尚未明显改善；玻璃库存下降但开工率较高，供需仍偏宽松。未来需关注下游需求恢复情况及各工艺路线利润变化。
