宏观经济点评：货币宽松预期边际加强

货币宽松预期边际加强 ——宏观经济点评 宏观研究团队 沈美辰（分析师）shenmeichen@kysec.cn证书编号：S0790524110002 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事件：12月社会融资规模增长2.2万亿，预期1.8万亿，前值2.5万亿；人民币贷款增长9100亿元，预期6794亿，前值3900亿。信贷：企业走强、居民仍偏弱，信贷呈现显著年末特征 12月信贷增长9100亿元，同比少增800亿元。同比下滑趋势边际改善。 1、12月企业信贷走强，短贷支撑力提升。企业贷款增长10700亿元，同比多增 5800亿元（前值多增3600亿元），近两月企业贷款从底部逐步改善。结构来看，短贷和中长贷边际回升，票据融资走弱。企业信贷的边际改善背后一是基数原因，二是或与政策性金融工具持续落地有关。企业中长贷录得3300亿元，同比多增2900亿元，在2024年12月历史偏低的基数下得以同比改善，但新增量弱于近五年季节性。基建、地产等投资端需求不振，企业中长贷难有大幅改善。企业短贷新增3700亿元，同比多增3900亿元，大幅超出季节性。2025年全年，企业短期贷款新增量达到企业贷款总额的31%，提升13个百分点，而企业中长贷的占比由70%降至57%，这一趋势或指向实体经济的有效需求相对低迷，银行或需要通过短期贷款来支撑信贷投放。表内票据融资录得3500亿元，同比少增1000亿。2、居民贷款改善动能不强。12月居民贷款负增916亿元。同比少增4416亿元，依旧处于低增长区间。居民短贷减少1023亿元，同比少增1611亿元，短贷景气度持续偏低。居民中长贷录得100亿元，同比少增2900亿元，接近年末地产销售并无起色。总体看，12月信贷弱于季节性，反映有效需求改善不足，但同时信贷读数也呈现出显著的年末特征，即银行为布局2026年开门红有意储备项目、降低投放力度。社融：新增社融超预期，同比变化受政府债券读数拖累 12月新增社融22080亿元，同比少增6457亿元，社融增速下滑至8.3%。人民币 相关研究报告 贷款录得9757亿元，同比多增1355亿元，仍小幅弱于季节性，实体信贷投放边际改善（11月同比少增1120亿元）。政府债券供给回落，是12月社融的主要拖累项。12月政府债券净融资新增6864亿元，同比少增10702亿元。拆解其中分项，12月新增专项债发行1349亿元，环比减少3573亿元；一般债新增384亿元；国债净融资额约为5500亿元。12月政府债券发行显著缩量，但由于2024年政府债后置，导致基数较高，同比读数大幅回落带动社融走低。企业债券融资继续改善，新增1524亿元，同比多增1683亿元，企业债券连续4个月同比显著多增。股票融资录得560亿元，同比多增76亿元，弱于季节性。非标融资总体多增，信托贷款、委托贷款超季节性增长，分别同比多增529、327亿元，或均与政策性金融工具资金落地有关。 《AI产业需求驱动出口上行—宏观经济点评》-2026.1.14 《美联储短期挑战或不在通胀，而在政 治 端—美 国12月CPI点 评 》-2026.1.14 《建筑开 工转暖—宏观经济专题》-2026.1.13 广义货币：非银存款高增推动M2增速回升12月M1增速环比下降1.1pct至3.8%，M2增速提升至8.5%。存款结构看，居 民存款同比多增3900亿元，企业存款同比少增5857亿元。非银存款同比大幅多增。12月非银存款同比少减2.84万亿，一般存款向非银存款的搬家仍在继续。财政存款同比少减2904亿元，或指向12月财政支出力度弱于2024年同期。但季节性来看12月财政存款偏低，即有一部分基数原因导致其同比少减。M2增速回升，或主要由非银存款扩张拉动；M1增速连续第三个月回落，反映当前实体经济资金活性有待提高。结构性降息落地，2026年降准降息概率提高——1.15央行发布会解读 1月15日下午，央行召开新闻发布会，发布一揽子金融政策。发布会体现当前 货币政策仍注重精准有效，但释放更宽松的预期，总体偏积极。主要关注四个重点：一是结构性货币政策降息25bp，各类再贷款工具目前利率降至1.25%（详细梳理见附图）。一方面能更加有效支持重点领域，另一方面为银行降低负债成本。二是为降准降息提供了更为积极的预期。央行指出“今年看降准降息还有一定空间”，并阐明具体原因（准备金率还有1.3个百分点的空间；汇率稳定、净息差企稳、长期存款到期），释放了更为明确的总量宽松信号。我们认为全年或降息1-2次，节奏可能取决于年内基本面变化情况。三是提及将灵活开展国债买卖，或成为2026年央行补充流动性的手段之一。四是多措并举加强对民营企业的支持。将科技创新和技术改造再贷款扩围至民营中小企业、设立1万亿民营企业再贷款、合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具等举措，集中体现对民营中小企业的资源倾斜，也是2026年金融支持实体的一个重要着力点。风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn