内外兼修中国经济展望20260106

2026年01月07日16:18 关键词 关税美国经济出口制造业周期库存周期资本开支周期一带一路房地产服务消费消费端居民部门财政刺激OBBA法案特朗普政府中美贸易摩擦工业生产价格因素OFDI投资经济 全文摘要 报告分析了中国经济的内外部发展态势，主题为“内外兼修”。外部环境方面，指出2025年关税问题对中美经济有一定影响，但预计2026年美国政策重心转向国内后，关税影响将减轻。中国出口有望继续增长，得益于周期性制造业的支持、以价换量策略的持续有效，以及对一带一路国家出口的增加。 内外兼修——中国经济展望-20260106_导读 2026年01月07日16:18 关键词 关税美国经济出口制造业周期库存周期资本开支周期一带一路房地产服务消费消费端居民部门财政刺激OBBA法案特朗普政府中美贸易摩擦工业生产价格因素OFDI投资经济 全文摘要 报告分析了中国经济的内外部发展态势，主题为“内外兼修”。外部环境方面，指出2025年关税问题对中美经济有一定影响，但预计2026年美国政策重心转向国内后，关税影响将减轻。中国出口有望继续增长，得益于周期性制造业的支持、以价换量策略的持续有效，以及对一带一路国家出口的增加。内需方面，房地产行业对经济的直接影响减弱，但需警惕居民对房地产的财富效应。未来，经济增长动力将转向服务消费，这源于人口结构变化和潜在需求未被满足。报告强调，通过增加公共服务支出，特别是在教育、医疗和养老领域的投入，可以促进服务消费，成为中国经济新的增长点。整体而言，报告对中国经济的未来趋势提供了深度分析，并对未来政策方向和经济增长点提出了见解。 章节速览 00:00 2026年关税影响减弱，中国出口与内需展望 讨论了2026年关税对中美经济影响的预期变化，指出关税冲击将逐渐淡化，中国出口因三重优势有望增长。分析了房地产对工业经济拖累减弱的趋势，但强调其对居民消费的潜在影响。展望后地产周期，服务消费被视为接棒房地产，成为中国经济新支柱。特朗普政府的财政政策调整将更聚焦2026年的中期选举，预期对美国经济产生短期积极影响。 06:39 2025年中国出口增速分析及2026年展望 讨论了2025年中国出口增速超出预期，得益于制造业周期上行与库存周期复苏，2026年出口形势乐观，受全球资本开支扩张及AI投资推动，但需警惕美股科技股泡沫风险。价格因素方面，以价换量策略在2026年仍具竞争力，支撑出口增长。 14:13一带一路与房地产：中国出口与内需的双轮驱动 对话讨论了中国出口的三重优势，包括制造业周期力量、价格优势以及一带一路国家的新增量，特别强调了非洲等一带一路国家的高出口增速。同时，分析了房地产投资对经济影响的转变，从2021年前的正贡献到之后的负贡献，但拖累趋势正在收敛，房地产链占经济比重显著下降，预示着地产对经济的拖累在减弱。 18:16房地产市场调整与居民经济影响分析 对话深入探讨了中国房地产市场经历的深度调整，包括土地购置、新开工面积等数据的显著下降，以及房地产投资对工业经济拖累的减弱趋势。同时，分析了房价下行周期、持有房地产的成本收益比、房地产政策对居民收入预期和消费能力的影响，指出居民部门仍面临收入预期下降和负财富效应的挑战，消费意愿和能力受到抑制。 26:08消费政策边际效果减弱与未来消费方向探讨 对话讨论了历史上的补贴政策对消费的短期刺激效果显著，但政策退坡后消费增速下滑明显，以汽车市场为例。当前政策边际效果减弱，汽车家电对社零增长贡献率下降，未来消费需寻找新接棒者。基于人均GDP上升规律， 服务消费被提出作为新方向，财政支出重心转向公共服务，减少基建投资，以促进人力资本形成。 30:41扩大消费：收入提升与服务供给创新 对话探讨了通过提高居民收入比重、挖掘人口结构变化带来的消费潜力以及提供优质服务供给来扩大消费的策略。强调了财政资金从基建投资转向服务消费的重要性，特别是在教育、医疗和养老领域，以促进共同富裕和解决结构性问题。 发言总结 发言人1 他，即长江宏观的余博，在周二的电话会议上向投资者介绍了中国宏观经济的未来展望，强调了“内外兼修”的主题。首先，余博讨论了2025年关税对中美经济的影响，认为这些影响可能被高估，暗示2026年美国政策重心可能转向国内。接着，他分析了中国出口增长的三大优势，并指出房地产市场对经济有复杂影响，尽管其拖累正在减弱，但仍需关注居民消费。余博强调服务消费在未来经济增长中的重要性，特别是在后地产周期阶段，认为随着人均GDP提升，居民消费率将上升，政府将增加公共服务和财政支出在这一领域的比重，以应对人口结构变化带来的新需求。整体上，他对中国宏观经济的未来发展持乐观态度，并强调转向服务消费作为未来经济增长的关键路径。 问答回顾 发言人1问：在2026年，美国的政策重心将有何变化，对中国经济有何影响？ 发言人1答：在2026年，预计美国的政策重心会转向内政，关税对中国经济的影响将逐渐减弱。尽管如此，仍需警惕房地产对居民消费的影响以及在后地产周期时代，服务消费接棒房地产成为中国经济的重要支柱。 发言人1问：对于2025年中美经济及关税的影响，实际情形如何？ 发言人1答：对于2025年，虽然市场普遍担忧关税对中国经济和出口的严重影响，但实际的情况是，美国经济在去除进出口和存货波动后仍保持强劲韧性，并未因关税问题出现失速下滑。同时，供应链紧张和价格上涨确实对美国制造商、批发商和零售商有所影响，但这种影响可能被批发商更多地承担了。 发言人1问：2026年特朗普政府面临的中期选举背景及对政策的影响是什么？ 发言人1答：2026年是特朗普政府面临的重要中期选举，历史上中期选举失利是常态，这将考验总统在竞选时许下的承诺能否实现。目前参众两院的支持情况并不乐观，中期选举的压力促使特朗普政府采取行动，例如在19年推出的减税法案TCGA临近到期时，市场普遍预期会延长，但特朗普政府实际上推出了新的财政法案，重心更聚焦于未来的2到3年，尤其是26年，这将对美国经济产生更为激进的增长刺激效果。 发言人1问：2025年中国出口增速是否受到中美贸易摩擦及关税影响，实际情况如何？ 发言人1答：2025年中国出口增速并未如预期那样受到中美贸易摩擦及关税的严重影响，全年保持平稳，未出现持续下滑。这主要是由于市场对中国应对经验的积累以及制造业周期的影响。2019年出口增速大幅下滑是因为处于全球制造业周期下行阶段，而2025年则处于全球制造业周期上行阶段，虽然仍受到关税负阿尔法的影响，但由于正贝塔效应，整体出口增速保持平稳。 发言人1问：25年为什么制造业周期处于上行周期？ 发言人1答：一个重要因素是库存周期的影响。美国从24年下半年开始进入补库存阶段，预计这一轮补库存将持续两年左右，可能延续到26年上半年。此外，资本开支周期或产能周期也是一个关键因素，通常美联储降息周期会领先工业生产扩张约九个月，按照市场预期美联储在26年有两次降息，推算下来，资本开支周期可能贯穿整个26年全年，并且与全球工业生产和我国出口高度正相关。 发言人1问：美国AI投资对全球经济有何影响？ 发言人1答：美国AI投资是私人部门固定资产投资的重要组成部分，目前四大厂26年的资本开支计划维持在约20%增速，这将有力支撑全球资本开支周期的扩张。如果美股科技股泡沫破裂导致美国AI投资增速放缓，将明显影响全球工业生产扩张和出口动能。 发言人1问：价格因素如何影响出口竞争力？ 发言人1答：过去几年通过“以价换量”的策略，虽然PPI降幅较大，但GDP增速仍保持在合理水平，尤其在外贸领域，出口价格降幅甚至超过PPI降幅。尽管人民币对美元升值，但实际有效汇率不升反降，使得中国商品出口具有更强的竞争力。预计在26年，海外营收占比高的上市公司毛利率仍处于相对高位，因此以价换量带来的出口竞争 优势能够延续，为出口提供支撑。 发言人1问：对一带一路国家的出口增长如何影响整体出口？ 发言人1答：自2025年下半年起，对一带一路国家的出口增速强劲，贡献了出口增速中的一部分。由于企业在外直接投资逆势扩张，特别是装备类出口增速整体高于全体出口增速，预示着这种出海带动出口的态势在26年有望继续。 发言人1问：中国出口的三重优势是什么？ 发言人1答：中国出口的优势主要有三个方面：一是制造业周期带来的量的优势，包括库存周期和资本开支周期；二是“以价换量”的价格优势；三是非洲和一带一路国家等新的增量出口市场带动。 发言人1问：内外需对中国经济的重要性如何体现？ 发言人1答：内外兼修，外需即出口，内需指服务消费，两者共同构成中国经济的中流砥柱。其中，房地产作为内需重要领域，在2021年前后由正转负对投资和经济产生影响，但固定资产投资中房地产拖累呈现趋势性收敛态势。 发言人1问：随着时间推演，地产对工业经济的拖累是否在减弱？ 发言人1答：是的，随着投资增速拖累的收敛、房地产占经济体量比重的下降以及地产链间接影响的减少，房地产对投资的拖累在逐渐减小。例如，房地产开发投资占经济比重已从接近十个点降至目前的四个点，而其对整体经济的拖累也在趋势性改善。 发言人1问：过去几年房地产实物量数据经历了怎样的变化？是否可以认为房地产对工业经济拖累减弱后就可以高枕无忧？ 发言人1答：过去几年，房地产实物量数据如土地购置面积、新开工面积等经历了深度调整，降幅较大。但单一年度来看，自2025年起，各项数据降幅都在趋势性收窄，这表明对房地产开发投资的下滑趋势有所放缓。不可以，虽然房地产对工业经济的拖累在减弱，但我们仍需警惕居民部门的影响。特别是房价问题，它不仅关系到房地产市场本身，还与居民部门财富和消费意愿紧密相关。 发言人1问：房价下行的历史经验是怎样的？ 发言人1答：根据国际经验，房价大跌通常会持续三年，之后转为阴跌三年，然后进入缓慢回升阶段。然而，中国房价并未如预期那样在2021年到2024年间经历大跌和阴跌，反而在今年上半年加速下跌，这使得我们对房价寻底过程感到困惑和需要反思。 发言人1问：当前持有房地产的成本收益比如何？ 发言人1答：如果不考虑房价波动带来的资本利得变化，持有房地产的主要回报是租金回报率，但目前该回报率还无法覆盖房贷利率成本，即持有房地产从现金流角度看是亏本买卖。因此，持有房地产意愿回升可能还需要1到2年的时间。 发言人1问：房价下行对居民部门的影响有哪些？ 发言人1答：房价下行已持续三年，虽然对工业经济的拖累有所减弱，但对居民收入预期造成了显著下降。此外，房地产作为居民最重要的财富构成，其价格缩水还产生了负财富效应，进一步抑制了消费能力和意愿。 发言人1问：房地产对中国居民消费的具体影响体现在哪些方面？ 发言人1答：过去几年房价下行导致了居民收入预期下降和负财富效应，这对中国居民消费产生了深远影响，体现在提前还贷行为减少、违约率上升、储蓄意愿高以及消费需求前置等问题上。 发言人1问：在电冰箱使用案例中，提前更换是否影响了后续的更新需求？ 发言人1答：是的，如果消费者提前更换了还未到更新周期结束的电冰箱，那么两年后本应出现的更新需求就被前置透支了，导致实际更新需求减少。 发言人1问：历史上的房地产和耐用品补贴政策对消费市场有何影响？ 发言人1答：历史数据显示，房地产和耐用品补贴政策能在短期内显著支撑消费市场的增长，如2015年至2017年的小排量车购置税减税政策有效阻止了汽车销售额连续三年下滑的态势。然而，政策退坡后，市场会出现明显的反噬效应，例如汽车销售额在政策退坡后的连续三年负增长。 发言人1问：当前药品补贴政策退坡前面临的问题是什么？ 发言人1答：当前药品补贴政策面临的困境是政策边际效果减弱。尽管补贴政策力度减弱，但相比政策退坡的影响，当前更值得关注的是政策边际效应的显著降低。 发言人1问：未来接棒消费增长的主要动力是什么？ 发言人1答：未来接棒消费增长的主要动力不是重回投资老路，而是消费，尤其是提高居民消费率。随着人均GDP的不断提升，中国的