1中诚信国际 2中诚信国际主题演讲：经济复苏中的城投行业困境与发展 经济复苏中的城投行业困境与发展2023年5月 4中诚信国际CONTENTS1.城投公司发展面临多重困境2.城投公司未来发展路径选择3.城投“信仰”再审视目录 1城投公司发展面临多重困境 6中诚信国际稳增长2023年宏观经济发展面临多重挑战，不确定因素增多，稳增长压力依然较大。在稳增长过程中，基建投资仍是逆周期调节的主要抓手，而城投公司在稳投资中仍然需要发挥较大的推动作用。我国将构建高质量发展的新格局，也为城投公司拓展了新的业务空间，未来城投公司将在加快建设现代化经济体系，着力推进城乡融合和区域协调发展中寻找新的发展机会。我国地方政府杠杆率和城投企业杠杆率不断上升，地方政府债务风险管控刻不容缓，隐性债务风险化解持续推进。当前要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担，坚决遏制增量、化解存量。坚决制止违法违规举债行为，牢牢守住不发生系统性风险底线。化债务促转型当前要加强对融资平台公司的综合治理，打消政府兜底预期；分类推进融资平台公司市场化转型，推动政府和企业界限清晰、责任明确、风险可控的良性机制。处理好国企经济责任和社会责任关系，健全以管资本为主的国资管理体制，发挥国有资本投资运营公司作用，以市场化方式推进国企整合重组。1-城投行业政策分析城投公司面临多重发展目标—稳增长、化债务、促转型 7中诚信国际010000200003000040000500006000020232024202520262027到期金额回售金额0100,000200,000300,000400,000500,000600,000201820192020202120221-城投行业政策分析城投公司发展受制于多重矛盾—债务期限结构与现金流结构错配城投公司总债务持续攀升，未来三年城投债到期规模较大；短期再融资政策仍然偏紧，城投公司短期流动性压力很大。近五年城投企业有息债务增长（亿元）未来五年城投债到期及回售情况（亿元）00.10.20.30.40.50.60.70.80.90500001000001500002000002019202020212022短期债务（亿元）货币资金/短期债务（X)近年来城投债货币资金对短期债务保障情况-25,000-15,000-5,0005,00015,00025,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00020182019202020212022总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额-右轴(亿元)近年来城投债再融资情况 8中诚信国际1-城投行业政策分析城投公司发展受制于多重矛盾—盈利能力不足和融资成本上升的错配加剧城投公司以不盈利或微利的功能性业务为主，盈利能力弱，叠加财政收入承压以及部分区域融资成本上升等因素的影响，城投公司的盈利对利息保障程度长期处于较低水平，且逐年弱化-80-60-40-2002040600200040006000800010000120001400016000江苏浙江广东四川上海湖南湖北福建江西北京河南贵州河北陕西广西山西甘肃云南新疆辽宁天津内蒙古吉林宁夏黑龙江青海西藏2021年政府基金收入（亿元）2022年政府性基金收入（亿元）2021年政府基金收入增速（%）2022年政府基金收入增速（%）2022年各省（市）政府性基金收入整体大幅下滑00.010.020.030.040.050.062018年末2019年末2020年末2021年末2022年末0.00100.00200.00300.00400.00500.00上海广东北京福建浙江西藏安徽湖北江苏江西山西海南新疆山东四川宁夏湖南内蒙古河南河北陕西重庆广西甘肃贵州吉林黑龙江辽宁天津云南青海2020年发行利差（BP）2021年发行利差（BP）2022年发行利差（BP）近三年全国各省（市）城投债发行利差对比EBITDA利息保障倍数（X） 9中诚信国际1-城投行业政策分析城投公司发展受制于多重矛盾—传统业务持续性不足与新业务开展能力受制约传统功能性业务持续性不足传统基建投资逐渐饱和政府投融资机制进一步规范城投融资环境发生调整转型发展受多重因素制约传统业务形成的存量资产亟需盘活，存量债务亟待解决转型所需的区域资源有限经营理念需转变，转型经验尚欠缺。VS 2城投公司未来发展路径选择 11中诚信国际1-城投行业政策分析发展总体规划城投企业地方政府顶层设计深化国企改革可持续发展道路&中央政府持续推进 12中诚信国际1-城投行业政策分析21存量问题解决转型业务发展需要高质量发展下由重规模转变为重效率盘活存量资产提升偿债能力外部支持自身造血能力城投信用依赖政府支持&自身造血能力提升的双重支持 13中诚信国际1-城投行业政策分析政府支持由隐性化向显性化转变政企边界更加清晰政企分开，明晰权责关系剥离融资职能，理顺债务边界转变城投举债投资模式，构建新型政府项目投融资模式。业务往来更趋市场化行政性指令向市场化运作转变业务承接及结算市场化政府回购向自平衡转变支持方式日益规范化由信用背书向信用支持转变支持方式规范化、透明化履行国有出资人职责，在资金、资产以及资源等方面提供持续支持 14中诚信国际1-城投行业政策分析城投业务由平台化向实体化转变平台整合同行政区域的平台整合跨行政区域的平台整合城投对产业公司的整合业务转型存量资产盘活资产/资源开发利用产权交易变现资产变股权资产证券化城市综合运营商公共产品服务商产业投资平台金融控股平台管理提升战略管理投资/融资管理人才管理信用环境治理 3城投“信仰”再审视 16中诚信国际“城投信仰”基础仍然存在地方政府的多元目标城投公司是地方政府实现其施政目标的重要抓手&“城投信仰”的基础地方政府与城投企业的关系 17中诚信国际再融资环境恶化•不同类别的债务风险蔓延；•现有债务偿还主要依赖滚续方式解决，部分区域城投债务的滚续难以为继；•技术性违约的出现已对投资者的心理底线形成冲击。城投转型发展中风险加大•部分城投转型速度过快，且经验不足、管理不到位；•对外投资规模较大，且行业环境复杂多变；•与民营企业之间的资金拆借规模和对外担保金额较大。地方政府支持能力弱化•地方财政吃紧，土地财政模式受到冲击；•显性债务上升，到期兑付压力增加•隐债剥离，对城投经营性债务的支持减少；•保交楼、民企纾困等挤占地方政府的支持资源。“城投信仰”呈弱化趋势 18中诚信国际“城投信仰”呈显区域分化区域间分化区域内收敛区域的经济发展水平和财政实力存在差异，造成政府的支持能力存在差异，呈现出各地在债务风险管控、债务风险化解上的显著分化。区域再融资能力分化，“马太效应”更趋明显，且形成一定的循环态势，进一步加大了风险分化。强化属地管理、省级统筹，区域债务风险一盘棋，增强省级统筹调控能力；强区域向上收敛、弱区域向下收敛：以省为单位呈现收敛，强省内弱地市弱平台的融资环境得到改善，弱省内省本级和强地市的融资也受到负面影响。区域城投公司之间的信用关联，使得城投公司更具有“区域性”，警惕省内不同区域之间的风险传导。区域化债一体化 19中诚信国际弱区域“城投信仰”持续受到挑战弱区域短期债务压力能否安全释放？弱区域政府支持能力弱监管对弱区域债券融资的限制投资人对弱区域风险偏好趋紧弱区域是非标、银行逾期、展期的高发区域 感谢观看 城投公司化债方案能否降低其信用风险？2023年5月 221.地方政府支持城投公司债务化解的必要性2.化债方案及相关信用影响3.化债成效存在地区差异化4.中央政府的态度及参与程度5.要点回顾目录 1城投公司债务化解的必要性 24全国各省份加总城投债余额逾13万亿 - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000江苏浙江山东四川湖南湖北江西重庆安徽河南广东福建天津陕西贵州上海广西北京河北新疆云南山西吉林甘肃辽宁西藏黑龙江宁夏海南内蒙古青海亿元附注：数据截至2023年3月底数据来源：Wind, 穆迪投资者服务 2化债方案及相关信用影响 26化债方案政府债券置换财政资金拨款协调金融机构设立救助基金处置经营资产提前赎回债券地方政府的经济财政实力、协调能力在化债过程中起关键作用 3化债成效存在地区差异化 28弱省份城投公司较难从市场获得新增融资-50005001000150020002500 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000亿元过去12个月发行量-左轴过去12个月赎回量-左轴过去12个月净融资-右轴附注：数据范围为2022年4月至2023年3月数据来源：Wind, 穆迪投资者服务 29城投公司正在调整业务模式以获得融资渠道旧模式城投公司地方政府$$$$$ 政府回购建设-转让合同$$$$$ 建设-转让合同支持的项目贷款$$$$$ 偿还贷款公共政策项目建设和实施新模式城投公司地方政府$$$$$ 企业信用、项目贷款$$$$$偿还贷款公共政策项目建设和实施$$ $$ 利润资产注入$$$$ 注资、政府专项债、补贴资料来源：穆迪投资者服务公司 4中央政府的态度及参与程度 31寻求平衡道德风险和系统性金融风险•敦促地方政府稳妥化解城投公司债务•避免道德风险——“谁家的孩子谁来抱”•守住不发生系统性金融风险的底线•单一风险事件vs. 系统性风险事件的界限标准存在不确定性 5要点回顾 33要点回顾•响应中央政府的政策目标，地方政府正在积极采取措施化解城投公司债务，控制风险•化债措施对城投公司的积极影响作用存在地区差异化，化债的成效取决于地方政府的资源禀赋和投资者对区域的信心程度•中央政府直接提供支持的可能性不高，除非相关风险事件会触发系统性金融风险，但是投资者和监管方衡量系统性风险事件和单一风险事件的标准可能存在不同。 感谢观看 35© 2023，穆迪公司(Moody’s Corporation) 、穆迪投资者服务公司(Moody’s Investors Service, Inc.) 、Moody’s Analytics, Inc.和/或其许可人及关联公司(统称“穆迪”) 。版权所有，翻印必究。穆迪信用评级关联公司所发布的信用评级是他们对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见，穆迪出版的材料、产品、服务和信息(统称“出版物”) 可能包括该等当前意见。穆迪将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期的合同财务义务的风险，以及在发生违约或损害事件时的预计财务损失。关于穆迪信用评级所指的合同财务义务的种类的信息请见相关的穆迪评级符号和定义出版物。信用评级并不针对任何其他风险，包括但不限于：流动性风险、市场价值风险或价格波动。信用评级、非信用评估(“评估”) 以及穆迪出版物中包括的其他意见并非对当前或历史事实的陈述。穆迪出版物也可能包括由Moody’s Analytics, Inc.和/或其关联公司发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见或评论。穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物并不构成或提供投资或财务建议，穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物亦非关于购买、出售或持有特定证券的推荐意见，也不能提供该等意见。穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物均不会评论某项投资是否适合任何特定投资者。穆迪发布信用评级、评估和其他意见及出版其出版物之时预期并理解每位投资者将以应有的谨慎态度自主研究和评估其考虑购买、持有或出售的每项证券。穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物不适于散户投资者的使用，如散户投资者在做投资决定时使用穆迪信用评级、评估、其他意见或出版物，将是草率且不合适的。如有疑问，您应与您的财务顾问或其他专业顾问联系。本文所载所有信息均受法律(包括但不限于版权法) 保护，未经穆迪事先书面许可，任何人均不得以任何形式、方式或途径对该等信息全部或部分进行复制或翻印、重新包装、进一步传播、传送、散布、分发或转售，或存