“十五五”规划系列报告（十二）：“增收”促消费：迷题与正见

“增收”促消费：迷题与正见 glmszqdatemark2026年01月14日 从增收到促消费，2025年经历了哪些助力与阻力？《提振消费专项行动方案》中“稳就业、促工资”是关键所在，然而短期内就业形势与居民收入的明显改善未现、同时能真正实现收入与消费“双轮高增”的省份数量较少。“十五五”时期，比起单纯聚焦于“稳就业”，将发力点下沉至营商环境优化、激活企业内生动力也是一种思路。这也意味着，居民经营性收入的拐点很可能会领先于工资性收入，从而发挥“以点带面、辐射全局”的作用。 分析师陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 增收迷题：“占比最大的”未必是“效能最高的”。一个普遍的认知误区是，提振占居民收入“大头”的工资性收入，是促进消费的最直接路径。然而，数据揭示了另一番景象：各省市经营性收入占比与居民消费率呈现更高的正相关性，其提升对消费的撬动作用显著优于其他收入来源。 分析师钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 工资性收入：消费转化效率被“预防性储蓄”所抵消。当前居民消费重心正更多地向必需品和基础服务倾斜，消费行为整体趋于审慎。更为重要的是，当前居民消费支出增速的放缓，主要拖累并非来自工资性收入，而是源于经营性收入的“掉队”。因此，居民“增收”的“牛鼻子”，可能是经营性收入，而非工资性收入。 相关研究 1．海外市场点评：12月美国CPI：通胀放缓的再确认？-2026/01/142．海外市场点评：非农“收官”：就业市场的“安全”着陆-2026/01/103．资产配置系列报告：今年资产中，孰为最锋利的“矛”？-2026/01/104．2025年12月通胀数据点评：通胀回升的“开门红”信号-2026/01/095．资产配置系列报告：流动性交易会如何变盘？-2026/01/09 财产净收入：“财富效应”异化，“挤出效应”凸显。理论上，房产增值等财产性收入可通过“财富效应”促进消费，但当前却呈现出一定的“挤出效应”。房价上涨带来的多为账面财富，难以即时转化为消费；相反，高昂的月供和首付积累，严重挤占了居民对日常消费与非必需品的支付能力。 经营净收入：被忽视的“消费增长引擎”。与工资性收入的“预防性”和财产性收入的“挤出性”不同，当前阶段经营性收入提升对于促进消费增长的双重效应，使其成为提振消费率的“胜负手”。 一是，经营活动本身内嵌着强大的消费创造引擎。广大个体工商户、小微企业主等经营主体，其经营活动本身就在持续创造设备采购、技能培训、市场推广及商务往来等一系列刚性需求，构筑了一个“为经营而消费”的内生增长闭环。 二是，经营活跃是就业与信心的“基石”，具有强大的乘数效应。经营性收入改善，直接意味着微观市场主体运营向好，这不仅本身创造了收入，更是吸纳就业、改善居民整体收入预期的关键。经营活则就业稳，就业稳则预期暖，最终才能点燃消费热情。 “十五五”时期，如何促进居民“增收”？鉴于我国人口基数庞大，若采取“大面积、小幅度”普涨工资的做法，不仅将带来极高的直接财政成本，还可能因边际效应递减而收效甚微；同时依赖资产价格波动去提升居民收入的路径也具有不确定性。相较之下，通过系统性优化营商环境、降低制度性交易成本来充分激发市场主体（特别是广大个体工商户和小微企业）的内生活力，展现出显著优势。 这一增收思路，实质上与发展“新质生产力”的要求内在一体。激发经营活力，本身就是推动技术创新和产业升级的微观基础；而经营活跃带来的消费繁荣，又为科技成果转化提供了最真实的市场检验和需求牵引。 具体怎么做？我们认为有三大路径可以参考：一是实施“小微主体活力激活”计划；二是深化“金融服务滴灌”工程；三是打造更多“区域性特色产业集群”。 风险提示：政策落地不及预期风险；外部经济环境超预期恶化风险；国内市场需求复苏力度持续不够风险。 目录 1如何提升居民收入“性价比”最高？.......................................................................................................................32居民收入“知多少”..............................................................................................................................................43工资性收入：消费转化效率被“预防性储蓄”所抵消...............................................................................................74财产净收入：“财富效应”异化，“挤出效应”凸显...................................................................................................95经营净收入：被忽视的“消费增长引擎”..............................................................................................................105.1收入与消费的“场景共生性”............................................................................................................................................................105.2收入的“传播性”与就业的“乘数效应”............................................................................................................................................126“十五五”展望：如何促进居民“增收”？...............................................................................................................137风险提示.........................................................................................................................................................14插图目录............................................................................................................................................................15 1如何提升居民收入“性价比”最高？ 从增收到促消费，2025年经历了哪些助力与阻力？2025年《提振消费专项行动方案》作为统领性文件纲举目张，明确将“城乡居民增收促进行动”置于首位，其中“稳就业、促工资”更是关键所在。然而2025年数据却呈现出一些阻力：短期内就业形势与居民收入的明显改善未现、同时能真正实现收入与消费“双轮高增”的省份数量较少。这就说明，单靠“就业拉动收入、继而拉动消费”已面临增长瓶颈，呼唤更具突破性的增收路径。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 从“稳就业”到“活经营”：消费提振的新突围。“十五五”时期，比起单纯聚焦于“稳就业”，将发力点下沉至营商环境优化、激活企业内生动力也是一种思路。企业效益提升后，居民收入与就业便可同步改善，实现“一箭双雕”的良性循环。这条路径不仅切中肯綮，同时也更具备扎实的可行性。当然，这也意味着，居民经营性收入的拐点很可能会领先于工资性收入，从而发挥“以点带面、辐射全局”的作用，带动整体居民收入企稳回升。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2居民收入“知多少” “十五五”时期居民增收的“牛鼻子”？要解开“十五五”时期“如何增收”的密码，需从厘清居民收入结构入手。我国居民人均可支配收入主要由四部分构成：作为基本盘的工资性收入，与资产价值波动紧密绑定的财产净收入，反映市场经济活力的经营净收入，以及体现社会转移支付的转移净收入。 资料来源：国家统计局，国联民生证券研究所绘制 增收迷题：“占比最大的”未必是“效能最高的”。一个普遍的认知误区是，提振占居民收入“大头”的工资性收入，是促进消费的最直接路径。然而，数据揭示了另一番景象：各省市经营性收入占比与居民消费率呈现更高的正相关性，其提升对消费的撬动作用显著优于其他收入来源。换句话说，居民经营性收入的升高，可以对提振居民消费发挥更大的作用。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 为何工资性收入、财产性收入，当前对提振消费率的作用相对有限？转观经营性收入，对居民消费率的撬动作用却更大？“十五五”时期可能会通过哪些路径去进一步改善居民收入、进而促进消费率的回升？接下来我们将围绕这些问题，一一进行梳理和回答，为“十五五”时期居民“增收”路径提供更清晰的线索。 3工资性收入：消费转化效率被“预防性储蓄”所抵消 尽管工资性收入构成了居民收入的压舱石，但其增长在当前阶段并未有效转化为消费动能。回顾公共卫生健康事件后工资增速较快的时期（如2023年第三季度），居民部门却普遍倾向于增加储蓄而非消费。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 为何如此？工资性收入是居民的基本盘，其增长与职业稳定性、长远社会保障预期等深度绑定。尤其在公共卫生健康事件之后，居民工资性收入的波动性显著上升，与之同步，居民在储蓄与投资方面的配置波动也随之加剧。然而，消费支出的波动性却反向走低，呈现出一种“刚性化”趋势。这清晰表明，当前阶段的居民消费重心正更多地向必需品和基础服务倾斜，消费行为整体趋于审慎。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 更为重要的是，当前居民消费支出增速的放缓，主要拖累并非来自工资性收入，而是源于经营性收入的“掉队”。因此，居民“增收”的“牛鼻子”，可能是经营性收入，而非工资性收入。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 4财产净收入：“财富效应”异化，“挤出效应”凸显 金融资产与房地产虽是居民财产收入的两大渠道，但从历史走势看，房地产价格变动的影响占主导地位。股市波动固然对居民财产收入有一定影响，但整体上，房价走势与财产净收入增速的联动更为紧密，呈现出更高的一致性。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 然而，理论上，房产增值等财产性收入可通过“财富效应”促进消费，但在当前中国实践中，却呈现出一定的“挤出效应”。房价上涨带来的多为账面财富，难以即时转化为消费；相反，高昂的月供和首付积累，严重挤占了居民对日常消费与非必需品的支付能力。数据证实，2019-2024年间，以北京、上海为首的大多数省市消费率的下降与财产性收入占比的减少同步发生（集中于图12第三象限的省市远多于第一象限，再次说明现阶段地产类资产带来的“挤出效应”已超过了理论上的“财富效应”）。 总的来说，“十五五”期间房地产市场的“止跌回稳”对防止消费率进一步受损意义重大，但依靠其拉动消