“十五五”规划展望系列：布局消费主题投资机遇

布局消费主题投资机遇 布局消费主题投资机遇 ——“十五五”规划展望系列 2025年10月24日 核心观点 分析师 ⚫中 国 经 济 增 长 中 的 消 费 ：随 着 经 济 结 构 性 调 整 ，传 统 投 资 增 速 趋 缓 ，外 部 环境 不 确 定 性 加 大 ，出 口 依 赖 型 企 业 面 临 压 力 ，消 费 在“ 三 驾 马 车 ”中 的 作 用 和地 位 更 加 凸 显 。展 望“ 十 五 五 ”时 期 ，有 效 需 求 不 足 仍 然 是 突 出 矛 盾 。“ 十 五五 ”规 划 或 将 围 绕 推 动 收 入 分 配 制 度 改 革 、提 供 高 品 质 消 费 供 给 、完 善 促 消 费长 效 机 制 等 方 面 释 放 消 费 潜 力 。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 王雪莹：wangxueying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060003 ⚫“ 十 五 五 ”时 期 ：政 策 引 领 消 费 转 型 ：（1）国 家 层 面 的 总 体 框 架 ：党 的 十 八大 以 来 ，中 央 将 扩 大 内 需 作 为 战 略 基 点 ，党 的 十 九 大 强 调 增 强 消 费 的 基 础 性 作用 。2020年 政 治 局 会 议 首 次 提 出 “ 需 求 侧 改 革 ” ， 旨 在 贯 通 经 济 循 环 环 节 ，形 成 供 需 高 水 平 动 态 平 衡 ，服 务 新 发 展 格 局 。党 的 二 十 大 报 告 指 出 ，把 实 施 扩大 内 需 战 略 同 深 化 供 给 侧 结 构 性 改 革 有 机 结 合 起 来 。截 至2024年 ，中 央 经 济工 作 会 议 持 续 突 出 消 费 战 略 地 位 。 （2） 部 委 联 合 发 布 的 专 项 政 策 ： 扩 大 内 需从 应 急 纾 困 转 向 体 系 化 建 设 ，再 到 精 准 深 化 的 系 统 性 战 略 部 署 。随 着 政 策 协 同发 力 ，消 费 增 速 明 显 回 升 ，固 定 资 产 投 资 稳 定 增 长 。“ 两 新”、消 费 券 、入 境消 费 和 消 费 金 融 等 政 策 对 消 费 有 着 促 进 作 用 。 周美丽：zhoumeili_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070002 研究助理：孔玥 ⚫A股 消 费 主 题 投 资 机 会 ：（1） 业 绩 表 现 ：2010年 以 来 ， 随 着 宏 观 经 济 增 速放 缓 ，消 费 风 格 业 绩 增 速 中 枢 下 移 。消 费 风 格 营 收 增 速 仍 处 于 磨 底 阶 段 ，2025年 上 半 年 呈 现 边 际 回 暖 迹 象 ；归 母 净 利 润 同 比 自2023年 底 以 来 持 续 实 现 正 增长；ROE（TTM） 为10.48%， 处 于2010Q1以 来21%分 位 数 水 平 。（2） 行情 回 顾 ：2016年 至2021年 初 ， 消 费 行 情 走 势 震 荡 向 上 ， 且 相 对 全A指 数 呈现 超 额 收 益 。2021年 以 来 ， 随 着 盈 利 增 长 放 缓 ， 估 值 进 入 消 化 期 ， 消 费 行 情震 荡 回 调 。2024年 “924” 以 来 ， 消 费 行 情 迎 来 反 弹 。 （3） 估 值 ： 当 前 消 费风 格 估 值 处 于 历 史 低 位 ，估 值 修 复 空 间 较 大 。重 点 关 注 估 值 处 于 历 史 中 低 位 且业 绩 分 位 数 表 现 相 对 靠 前 的 啤 酒 、饲 料 加 工 、畜 牧 养 殖 、白 色 家 电 、调 味 品 等 。 相关研究 2025-10-01，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？2025-08-31，当前A股市场的几点思考2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航2025-07-30，7月政治局会议对A股市场的投资指引 ⚫港 股 消 费 主 题 投 资 机 会 ：（1）业 绩 表 现 ：港 股 消 费 板 块 营 收 增 速2010年 至2015年 呈 下 行 趋 势 ，2016年 至2021年 震 荡 上 升 ，2022年 至2024年 维 持 在中 低 水 平 。当 前 可 选 消 费 业 绩 景 气 度 处 于 历 史 中 等 水 平 ，日 常 消 费 处 于 历 史 中低 水 平 。（2）行 情 回 顾 ：2010年 至 今 ，港 股 消 费 板 块 经 历 了 三 轮 完 整 的 涨 跌行 情 。2010年 以 来 的 上 涨 行 情 中 ，涨 幅 最 高 的 行 业 依 次 为 ：酒 店 餐 馆 与 休 闲 、汽 车 、 家 电 、 休 闲 用 品 ， 体 现 出 消 费 的 时 代 变 迁 。 （3） 估 值 ： 港 股 消 费 板 块估 值 处 于 历 史 中 低 水 平 ， 且 日 常 消 费 板 块 估 值 分 位 数 相 对 更 低 。 ⚫消 费 板 块 因 子 选 股 ：基 于 消 费 板 块 追 求 “ 确 定 性 溢 价 ” 的 定 价 逻 辑 ， 从 八 大消 费 行 业 中 ， 筛 选 出 代 表 盈 利 稳 定 性 和 增长 能 力 的 核 心 因 子 。 通 过IC值 检 验确 定 有 效 因 子 ， 并 构 建 多 因 子 加 权 评 分 模 型 。 等 权 重 构 建 “ 消 费 精 选 指 数 ”，在2025年1月1日 至10月21日 的 检 验 期 内 ， 该 组 合 收 益 率 达26.65%， 并获 得相 对 消 费 指 数 的16.23%的 超 额 收 益 。 ⚫风 险 提 示 ：国 内 政 策 效 果 不 确 定 的 风 险 ；地 缘 因 素 扰 动 的 风 险 ；市 场 情 绪 不 稳定 的 风 险。 目录Catalog 一、中国经济增长中的消费......................................................................................................................3二、“十五五”时期：政策引领消费转型....................................................................................................5（一）国家层面的总体框架：新时代下消费是经济增长的主引擎.......................................................................5（二）部委联合发布的专项政策：从全面刺激到精准赋能................................................................................9三、A股消费主题投资机会....................................................................................................................13（一）业绩表现.....................................................................................................................................13（二）行情回顾.....................................................................................................................................16四、港股消费主题投资机会....................................................................................................................19（一）业绩表现.....................................................................................................................................19（二）行情回顾.....................................................................................................................................22（三）估值及其分位数............................................................................................................................23五、消费板块因子选股..........................................................................................................................25六、风险提示......................................................................................................................................27 一、中国经济增长中的消费 2010年 以 来 ，中 国GDP增 速 放 缓 ，我 国 经 济 从 高 速 增 长 阶 段 切 换 到 高 质 量 发 展 阶 段 。2024年 ，中 国GDP实 际 同 比 增 速 为5%， 有 效 需 求 不 足 仍 是 制 约 国 内 经 济 发 展 的 主 要 矛 盾 。2010年 以 来 ，外 需 占 中 国GDP比 重 先 降 后 升 ，总 体 小 幅 下 降 。2018年 货 物 和 服 务 净 出 口 占GDP比 重 降 至0.65%，随 后 震 荡 上 升 ，2024年 升 至2.84%。内 需 方 面 ，2010年 以 来 ，投 资 占GDP比 重 呈 下 降 趋 势 ，而 消费 占GDP比 重 呈 上 升 趋 势 。随 着 经 济 结 构 性 调 整 ，传 统 投 资 增 速 趋 缓 ，外 部 环 境 不 确 定 性 加 大 ，出口 依 赖 型 企 业 面 临 压 力 ， 消 费 在 “ 三 驾 马 车 ” 中 的 作