龙旗科技(9611.HK)-IPO 点评

证券研究报告 龙旗科技(9611.HK)-IPO点评 公司概览 龙旗科技（以下简称“公司”）是全球领先的智能产品和服务提供商，核心业务为向全球知名智能产品品牌商和科技企业提供产品研究、设计、制造及支持等ODM解决方案。2024年于上海证券交易所主板上市（603341.SH），目前业务已形成“1+2+X”产品框架，以智能手机为核心（1），个人计算和汽车电子为重点发展驱动力（2），平板、穿戴设备等多品类为新兴领域（X）。 根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年数据，公司是全球第二大消费电子ODM厂商（市占率22.4%）、全球最大智能手机ODM厂商（市占率32.6%），同时稳居全球平板电脑ODM厂商前三。核心客户涵盖小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等头部品牌，截至2025年9月30日，拥有约5200名研发人员，在境内外布局多研发中心、生产基地及分支机构，形成覆盖亚洲、辐射全球的研发、制造与服务网络。 财务表现上，2022-2024年及2025年前九月，公司收入分别为293.43亿元、271.85亿元、463.82亿元、349.21亿元、313.32亿元，2024年同比大幅增长70.6%；同期净利润分别为5.62亿元、6.03亿元、4.93亿元、4.25亿元、5.14亿元，整体保持盈利但存在波动。资产净值从2022年末的31.56亿元增长至2025年9月末的57.40亿元，财务规模稳步扩大。 行业状况及前景 公司所处的全球智能产品ODM市场是智能产品制造业的重要组成部分，消费电子ODM为核心细分领域。随着人工智能、5G、物联网等技术的普及，智能产品迭代加速，品牌商对专业ODM服务的需求持续存在，尤其是在智能手机、AIoT设备等成熟品类，以及AIPC、汽车电子等新兴领域，市场空间广阔。从行业趋势来看，一方面，智能手机仍为核心需求载体，5G换机潮及AI功能升级将持续带来增量；另一方面，AIoT设备、AIPC、汽车电子等新兴品类处于快速增长阶段，成为行业新的增长引擎。弗若斯特沙利文数据显示，公司在核心品类的市占率位居全球前列，印证了行业头部集中的竞争格局，具备技术、规模优势的厂商更易获得头部品牌商订单。 优势与机遇 稳固的市场地位与头部客户资源：在智能手机、平板等核心品类占据全球领先市占率，与小米、三星等蓝筹客户建立长期合作关系，客户粘性强，且客户结构覆盖全球主要品牌，抗风险能力较强。 汪阳TMT行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 全产业链整合能力：构建了涵盖方案设计、硬件创新、软件开发、精益制造、供应链整合及质量控制的完整解决方案矩阵，能提供端到端全栈ODM服务，缩短客户产品上市周期。 全球化布局优势：境内外多研发中心、生产基地（含越南、印度）及分支机构的布局，能灵活响应全球客户需求，优化成本结构，应对区域贸易政策变化。 产品矩阵多元化：“1+2+X”框架覆盖成熟品类与新兴赛道，智能手机提供稳定现金流，AIPC、汽车电子等新兴业务打开增长天花板，形成协同发展格局。 弱项与风险 客户依赖度较高：2022-2024年及2025年前九月，来自五大客户的收入占比分别达87.6%、79.6%、82.2%、79.4%，最大客户（小米集团）收入占比分别为45.5%、42.4%、37.2%、28.6%，虽呈下降趋势，但客户集中风险仍存。 毛利率波动较大：整体毛利率从2023年的9.5%降至2024年的5.8%，2025年前九月回升至8.3%，主要受原材料价格波动、市场竞争策略影响，盈利能力稳定性不足。 新兴业务尚处培育期：AIPC、汽车电子等新兴业务收入占比仍较低（2025年前九月分别为0.6%、0.3%），短期内难以贡献显著营收，且面临技术研发、市场拓展等多重挑战。 行业竞争风险：全球智能产品ODM行业竞争激烈，集中于少数厂商，若无法维持技术、成本优势，市场份额及盈利能力可能受损。 招股信息 招股时间为2026年1月14日至2026年1月19日，公司按每股发售价不高于31.0港元发行5225.9万股，上市交易时间为2026年1月22日。 基石投资者 本次共有6家基石投资者主体认购，禁售期6个月，基石配售总金额约4.4亿美元（约28.99亿港元），按照每股发售价31.0港元认购比例占全球发售股份约27.2%，基石投资者包含高通、江西国控、Omnivision、香港裕同、青岛观澜及国泰君安投资、EndlessGrowth等。 募集资金及用途 假设发售价为每股31.0港元（发售价上限），且发售量调整权及超额配股权未行使，公司预计收取全球发售所得款净额约15.2亿港元，其中40.0%（6.08亿港元）用于扩大境内外整体产能，增强自有生产能力，匹配客户订单增长需求，20.0%（3.04亿港元）用于支持研发工作，重点加强关键领域自主研发与创新，尤其是AI、汽车电子等新兴赛道技术储备，10.0%（1.52亿港元）加强境内外市场营销及客户拓展，进一步优化客户结构，提升市场份额，20.0%（3.04亿港元）支持全球战略性投资或并购，加速新兴业务布局与产业链整合，10%（1.52亿港元）用作营运资金及其他一般企业用途，补充流动性。 投资建议 综合来看，公司具备显著的行业地位、核心客户资源、全产业链服务能力及多元化增长潜力，所处ODM行业受益于智能产品普及趋势，长期发展空间广阔。公司招股上限价为31.0港元，对应发行后总市值为162亿港元，对应最近披露12个月的净利润的市盈率约26倍；倘若按上限价格31.0港元定价，截至2026年1月14日收盘，招股价对应A股1月5日收盘价51.64元人民币的折让约为46.3%，参考此前A+H港股上市的半导体公司折让幅度较大。综合考虑行业前景，公司基本面以及估值和市场情绪，我们给予IPO专用评分5.9分，建议融资申购。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010