“通往再平衡之路”系列之二：从医疗服务涨价看稳通胀路径

报告发布日期 从医疗服务涨价看稳通胀路径——“通往再平衡之路”系列之二 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320曹靖楠执业证书编号：S0860520010001caojingnan@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫提高普通劳动者收入、增强居民消费能力、通过扩大内需促进物价合理回升是长期趋势所在，但短期来看，清理消费领域不合理限制，推进价格改革再进一步可能是更快落地的通胀催化剂，尤其是医疗、公共服务等领域。最近一段时间，促进价格回升的一系列政策对中上游的影响已经显现，包括强化行业协同（如光伏、快递）、严控增量信贷和产能（如生猪）、超产整改（如煤矿）等，然而市场期待远不止于此，下游消费价格是否会真正得到提振更加关键，尤其是对于服务消费，价格形成更加复杂，涉及政府指导价的限制（公共服务、医疗服务）、小众走向大众导致的人均价格下行（文旅）、供给扩张中价格趋势的不确定性（教育、养老、家政行业）等等，展望后续，我们判断价格机制的完善很可能超预期加速，政府定价约束的放松在稳通胀中的作用将加强。 ⚫近期同比上涨的医疗服务价格是最佳观察窗口，背后蕴含了包括民生保障、医务人员劳务价值发现、医保支付压力、城乡均衡发展、鼓励新技术应用等一系列政策考量，最终体现为医疗服务价格同比明显上涨（以CPI细分项衡量）。从价格变化的特点来看，一是各省均围绕检查、检验费用向下、医护人员劳务价值向上的方向来进行调整，并非全面、单边上涨，目的是控制居民费用负担；二是技术劳务和物耗分开，其中耗材呈更明确的降价趋势，背后是对技术劳务价值的强调，甚至可以认为这也是提高医护群体工资性收入的一环；三是集采以及药品降价与医疗服务价格调整存在一定相关关系，前者为后者提供了向上改革的空间（最新CPI显示药品与服务细分项涨幅分歧较大，12月医疗服务价格当月同比2.9%，远高于中药下跌1.2%、西药下跌1.3%），因此单纯以降价来理解“医改”是偏颇的，扭转“多开药、多检查”的激励，推动医院以高质量服务取得收入是改革考量，且站在当下，集采的影响已基本体现，后续医疗服务价格改革会成为更重要的主线。 经济“开门红”或较温和——“通往再平衡之路”系列2026-01-11追求精细化，开启新阶段——2026年“以旧换新”政策观察2026-01-04从叙事拐点到经济再平衡：——2026年中国宏观展望2025-12-17 ⚫除此之外，一些全额自费的医疗服务，未来或存在消费者更高层次需求与医院谋求附加值提升的共振，这对于推动物价合理回升也具有启示性的意义，如2024年发布的《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》提到鼓励有条件的地区和医疗机构提供特需医疗服务，对此地方已多有跟进，可见让一部分有支付能力的居民为医疗服务价格提供支撑，将是平衡医保支付、居民负担与医院收入的解决方案之一。 ⚫推动价格改革，既是促进通胀回暖的抓手，也将传导到相关行业从业人员收入，或会成为扩内需之年的重要看点。展望后续，我们认为以下几点值得观察：一是医疗服务价格改革还在持续进行中，未来趋势是服务项目全国统一、动态调整机制保障价格趋势向上、医务人员技术劳务价值得到更多补偿、引导医疗服务向高附加值突破；二是公共服务定价趋于灵活，最新《价格法》修订提出政府指导价、政府定价水平可以通过制定作价办法、规则等定价机制确定，这一变化预示着以往较为刚性、僵化的政府定价或将被打破并实现价格上涨，如12月《国家发展改革委教育部财政部关于完善幼儿园收费政策的通知》提出公立幼儿园实行政府指导价，而以往实行的是“政府定价”，即公办幼儿园可以在一定范围内确定具体收费标准。尽管目前还没有观察到实际变化，但未来存在一定的调价可能性。此外，深化新能源上网电价市场化改革、放开具备竞争条件的民航国内航线旅客运输价格、推动铁路自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革、优化收费公路政策等政策同样有望在推动要素市场化进一步实现的同时，传导到居民消费价格，成为稳通胀组合拳的一部分。 风险提示 ⚫“反内卷”力度超预期，收缩效应大于消费改善幅度的风险。 目录 医疗服务缘何涨价？存在服务价格改革的推动...............................................4 持续上涨约束何在？民生保障与医院收入的平衡............................................6 服务消费景气度来自何方？价格约束减少或超预期........................................7 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：医疗服务价格对整体医疗保健CPI有明显带动（当月同比，%）.......................................5图2：环比看医疗服务价格同样有较好表现（当月环比，%）......................................................5图3：农村居民医疗保健支出占比高于城镇..................................................................................7图4：城镇与农村医疗保健支出占比都在缓慢提升，幅度并不太大..............................................7图5：城市/农村医疗保健服务CPI细分项年度涨幅（前一年=100）来看，医改对城市内的价格影响更大..........................................................................................................................................7 表1：代表性地区医疗服务都在进行价格调整（多数地区都有变动，仅为不完全整理）..............5表2：《价格法》的修订中，从政府定价到定机制的转变具有重要意义.......................................8 通胀回暖将是2026年的重要主题，但政策的抓手与成效仍存分歧。最近一段时间，促进价格回升的一系列政策对中上游的影响已经显现，包括强化行业协同（如光伏、快递）、严控增量信贷和产能（如生猪）、超产整改（如煤矿）等，推动了通胀指标的改善，然而市场期待远不止于此，下游消费价格是否会因为需求修复而真正得到提振更加关键，尤其是作为“内需潜力”的医疗、教育、养老、文旅等服务性消费，其形成比周期品更加复杂，且每一类价格都存在行业自身的特点与规律： ⚫为保障民生，我国公立医疗机构提供的基本医疗服务实行政府指导价，因此医疗保健需求扩张与医疗服务价格不一定挂钩；⚫在抖音、小红书等社交媒体的推动下，“冷门”小众景点走向大众的机会大幅增加，因此尽管出行人次明显提高，人均消费却有下行压力。这一现象并非单纯“消费降级”，而是文旅目的地多元化的结果；⚫教育、养老、家政、物流行业成熟度提升，吸收部分其他行业就业（制造业从业人员PMI长期低于50%），获得的政策支持也在增加，但供给扩张未必有利于提价。 我们认为，服务价格未来或并非普涨，而是以高附加值服务上涨为先，进而带动均价。医疗服务是最佳观察窗口——相关改革有望成为促进物价合理回升的抓手，尤其是以高等级医院、高附加值医疗服务提价来推动温和通胀，但与此同时，基层和农村价格底线不容忽视，整体价格变化将是温和、梯次的，且服务于医疗卫生体系高质量发展。 医疗服务缘何涨价？存在服务价格改革的推动 最新数据显示医疗服务价格在通胀各项细分项中表现较好，背后存在各地指导价的变化，说明从结果来看，改革过程中全国整体医疗服务价格是在提升的。12月医疗保健价格当月同比上涨1.8%，明显高于当月CPI总体0.8%的涨幅，其中药品与服务涨幅分歧巨大，医疗服务价格当月同比2.9%，远高于药品（中药、西药同比分别下跌1.2%、1.3%）。我国医疗服务价格项目实行国家和省两级管理，“医疗服务价格水平以设区的市属地化管理为基础，国家和省级医疗保障部门可根据功能定位、成本结构、医疗技术复杂程度等，对部分医疗服务的价格进行政策指导”（2021年《深化医疗服务价格改革试点方案》），因此各个省份对医疗服务指导价的变动是价格上涨的主要原因，且由于该文件要求“到2025年，深化医疗服务价格改革试点经验向全国推广，分类管理、医院参与、科学确定、动态调整的医疗服务价格机制成熟定型，价格杠杆功能得到充分发挥”，因此2025年确实是医疗服务定价的重要一年。 需要注意的是，价格的调整并非全面、单边上涨，而是呈现明显的结构特征： ⚫实际操作看，各省均围绕检查检验费用向下、医护人员劳务价值向上的方向来进行调整；⚫技术劳务和物耗分开，其中耗材呈更明确的降价趋势；⚫以往各地医疗服务项目数量差异大、标准化程度低，但在“统一大市场”的方向下，未来趋势是促进全国医疗服务价格项目统一，避免“同名不同项、同项不同价”（2025年2月中央纪委国家监委网站“促进全国医疗服务价格项目统一规范”）。从这个角度看，政策对各地医疗服务价格的管理能力正在提升；⚫集采以及药品降价与医疗服务价格调整存在相关关系，前者为后者提供了改革空间，因此相比药品集采呈现单向降价，医疗服务价格表现为有升有降。如2021年9月人民日报相关报道指出，“集采降价降费减轻了老百姓的负担，为医疗服务价格赢得了改革的窗口，但两 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 项改革各有各的内在逻辑，不是靠降价涨价进行医药费用平移、转换和腾挪，不是简单的‘跷跷板’关系”。 持续上涨约束何在？民生保障与医院收入的平衡 医疗服务具有鲜明的民生特征，对相对低收入的群体来说，医疗保健支出占比是更高的。这一特点就意味着，医疗服务价格的改革需要兼顾民生负担、医保支付与医院收入，相比其他领域的价格改革（民航业运价市场化改革）更为敏感和复杂。市场普遍存在一个误区即认为伴随着收入的提升，居民医疗保健的消费意愿会越来越强，但实际情况显示，虽然城镇居民在医疗保健上的支出绝对值高于农村，但如果考察在整体支出中的占比，农村（10.7%）反而高于城镇（8.3%）。我们认为其中原因一是对于多数居民来说，医疗是较为刚性的支出，尚未达到开展大量“可选”类保健消费的水平，二是农村社会保障水平不如城镇，同时基层医院相对薄弱，一些重症不得不跨地域、跨层级到大医院就诊，导致支出高于城镇。 尽管存在约束，但我们判断医疗服务价格整体还是会呈现上涨，首要原因是解决医院收入问题（在DRG和DIP支付方式改革后，医院收入面临的压力显著加大已经是不争的事实）。如2025年7月安徽在政府信息公开（关于省十四届人大三次会议第1463号代表建议答复的函）中提到医疗服务价格动态调整后医院年净收入得到改善，即使2024年仍未触发医疗服务价格动态调整，安徽仍遴选了22个长期未调整、价格矛盾突出的医疗服务项目进行专项