深度报告：国内天然铀产业龙头，资源与技术优势显著

中国铀业(001280)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 本报告导读： 中国铀业90%以上收入来自于天然铀业务，是实控人中核集团天然铀产品独家供应商。作为天然铀采冶企业，公司承担国家铀供应使命，随着国内产能建设和海外铀资源布局的扩张，公司规模将进一步增长。 投资要点： 中国铀业90%以上收入来自于天然铀业务。中国铀业是专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务的矿业公司，公司2024年实现营业收入172.79亿元，实现归母净利14.58亿元，2025年1-9月，公司营业收入为137.64亿元（yoy+23.17%），归母净利为12亿元（yoy+26.03%）。公司主要收入来源于天然铀业务，天然铀业务收入比重多年在90%以上。中核集团天然铀产品独家供应商，资源与技术优势显著。中国铀业实控人为中核集团，中核集团是国内唯一拥有完整核燃料循环产业的集团，公开发行后中核集团间接控制公司69.94%股份。公司是中核集团内天然铀产品独家供应商，2025H1公司67%收入来自于中核集团，公司已同中国核电签署了供应天然铀长贸协议。中国铀业掌握丰富的境内外天然铀资源，共拥有境内外探矿权6宗、采矿权19宗。公司核心铀矿资源分布于新疆伊犁盆地、内蒙古鄂尔多斯盆地及纳米比亚沙漠区三大战略区域，作为天然铀采冶企业，公司承担国家铀供应使命，随着国内产能建设和海外铀资源布局的扩张，公司规模将进一步增长。全球铀资源呈现供不应求趋势，公司有望受益于天然铀供需缺口。根据WNA数据，2024年哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚，占全球天然铀产量比重分别为39%、24%和12%，合计约75%。供给端来看，天然铀资源具有供给刚性，属于稀缺资源，2021年前铀市场价格低迷，导致铀生产量逐渐减少，随着价格回升以及各国在碳中和背景下对核能加强关注等因素的影响，2024年全球天然铀产量回升至60213tU；从需求端来看，全球天然铀需求增长的核心驱动力来自核能建设发展，根据WNA预测，中性预测下，到2040年全球反应堆铀需求预计将增加至15.05万tU，在全球能源清洁转型和核电加速建设发展的推动下，天然铀供需缺口预计长期存在，公司有望长期受益。 风险提示。铀供应波动、核电技术发展带来铀利用效率提升。 目录 1.盈利预测与估值..........................................................................................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.估值分析................................................................................................42.铀行业龙头，行业积淀深厚......................................................................53.经营步伐稳健扎实，资源与技术布局优势显著......................................63.1.经营业绩良好，盈利稳中有升............................................................73.2.公司铀矿资源丰富，规模优势持续扩大............................................73.3.工艺技术水平领先，成本优势明显....................................................84.铀供需缺口或将长存，公司有望受益......................................................94.1.储量产量集中度高，资源供给刚性....................................................94.2.全球核电复苏，铀需求稳步增长......................................................104.3.国内核电产业发展迅速，公司有望持续受益..................................114.4.供缺长存，铀价有望持续上行..........................................................135.风险提示....................................................................................................13 1.盈利预测与估值 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，目标价80元。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.62 /33.09/44.28亿元，对应EPS分别为0.85/1.60/2.14元。基于可比公司PE估值方法，结合公司业务的稀缺性及战略地位，按照公司2026年50倍PE估值，给予公司目标价80元，首次覆盖，给予“增持”评级。 核心假设如下： 1）公司核心业务为天然铀产品销售，随着核电需求的增长，公司天然铀产品销售业务逐年增长，放射性共伴生矿产资源业务随之增长。 2）2025-2027年各业务收入假设：天然铀产品销售业务，2025-2027年营收增速14%/29%/22%，毛利率呈上升趋势；放射性共伴生矿产资源业务，2025-2027年营业收入增速40%/38%/23%，随着规模增长毛利率呈上升趋势；其他业务，2025-2027年营收增速0.5%/0%/0%，毛利率均为18%。 1.2.估值分析 我们采用PE估值法给出目标价。可比公司选取：中广核矿业、卡梅科、北方稀土。 PE估值法：可比公司2026年平均PE估值46.6倍，可比公司中广核矿业和卡梅科核心业务聚焦天然铀，和中国铀业业务匹配度高，估值参考性较强。 公司作为国内天然铀龙头企业，承担国家铀供应使命，资源控制量和生产规模行业领先。综合考虑公司在细分领域的行业地位、技术优势及成长确定性，结合可比公司2026年平均PE（46.6倍），给予中国铀业2026年50倍PE估值，对应每股价值80元。 2.铀行业龙头，行业积淀深厚 公司可追溯至1989年5月设立的中国核工业物资供销总公司，2009年改制成立中国国核海外铀业有限公司，2017年更名为中国铀业。公司深耕铀行业多年，持续优化全球产业布局，在国内外资源富集区域构建产业基地，形成了以砂岩铀矿为主体、硬岩铀矿为补充、放射性共伴生资源综合利用回收天然铀的国内天然铀产能布局，旗下拥有罗辛铀业等知名海外生产基地，掌握第三代地浸采铀等核心技术，保障我国天然铀供应，也是国际天然铀产业的重要参与者。 资料来源：中国铀业招股说明书，国泰海通证券研究 股权结构清晰，实控人中核集团持股69.94%股份。公司实控人为中国核工业集团有限公司（中核集团），第一大股东为中核铀业有限责任公司，公开发行后，中核铀业直接持有公司57.88%股份。中核铀业、旭核基金、中国核电、中国原子能等均为中核集团控制的下属企业，中核集团通过相关主体合计间接控制公司69.94%股份。 背靠中核集团，资源自主可控。中国铀业实际控制人中核集团是国内唯一拥有完整核燃料循环产业的集团，在我国核科技工业中占据重要地位。中国铀业是中核集团内天然铀产品独家供应商，并已同中国核电签署了长贸协议，约定未来向中国核电下属核电公司供应天然铀，订单量充足。作为国内天然铀采冶企业，中国承担国家铀供应使命，资源控制量和生产规模行业领先。随着国内产能建设和海外铀资源布局的进一步扩张，公司规模将进一步大幅增长。 中核集团为公司第一大客户。核电行业的特殊性决定了公司收入集中度较高。2025H1，公司来自于中核集团的收入为64.4亿元，占总收入的67%，来自前五大客户的收入为84.18亿元，占总收入的88%。 公司旗下子公司侧重不同业务。公司旗下重点子公司包括：新疆中核天山铀业有限公司（天然铀资源开发、生产与销售）、中核内蒙古矿业有限公司（天然铀采冶业务）、中核韶关锦原铀业有限公司（硬岩铀矿开采与加工）、中核沽源铀业有限责任公司（放射性共伴生矿产资源综合利用）、湖南中核金原新材料有限责任公司（独居石综合利用，氯化稀土生产）、罗辛铀业有限公司（境外天然铀生产，全球第六大铀矿山），形成境内外资源布局、天然铀采冶与放射性共伴生矿产综合利用一体化的业务格局，筑牢公司行业领先地位与核心竞争力。 3.经营步伐稳健扎实，资源与技术布局优势显著 3.1.经营业绩良好，盈利稳中有升 公司业绩稳健增长。公司2022-2024年分别实现营业收入105.35亿元/148.01亿元/172.79亿元;实现归母净利润13.34亿元/12.62亿元/14.58亿元。2025年1-9月，公司营业收入为137.64亿元，增长23.17%，归属于母公司股东的净利润为12.00亿元，增长26.03%。 公司主要业务包括天然铀和放射性共伴生矿产资源业务，主要产品为天然铀、氯化稀土、四钼酸铵、五氧化二钽和五氧化二铌。其中天然铀业务为公司的主要收入来源，2022-2025H1公司天然铀业务收入为91.95亿元、132.3亿元、159.0亿元和86.9亿元，收入的比重分别为89.22%、91.92%、93.35%和92.08%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.2.公司铀矿资源丰富，规模优势持续扩大 铀矿资源禀赋优异，资源获取能力强大。中国铀业的资源控制量和生产规模行业领先。根据WNA统计，公司常年位列全球前十大天然铀生产商，公司控制的罗辛铀矿2022年产量位列全球铀矿山第六位，为全球产量第二大露天铀矿山。中国铀业掌握丰富的境内外天然铀资源，共拥有境内外探矿权6宗、采矿权19宗；公司核心铀矿资源分布于新疆伊犁盆地、内蒙古鄂尔多斯盆地及纳米比亚沙漠区三大战略区域，坐拥全球稀缺砂岩型铀矿。公司目前有6座在产铀矿山，已建成放射性共伴生矿产资源综合利用项目3个，随着国内产能建设和海外铀资源布局的进一步扩张，规模优势将持续扩大。 3.3.工艺技术水平领先，成本优势明显 公司掌握铀矿开发采冶和放射性共伴生矿产资源综合利用技术。铀矿采冶技术方面，以CO2＋O2中性地浸工艺为代表的第三代地浸采铀技术已规模化工业应用；在放射性共伴生矿产资源综合利用技术方面，居石资源综合利用技术先进可靠，稀土回收率高，生产过程“三废”产生量较一般性稀土企业大幅降低，实现工艺废水“零”排放；氧压浸出技术在国内首次应用于难选低铀高钼矿的综合回收，使铀浸出率和回收率较传统工艺提升一倍以上；钽铌矿综合利用技术可提高钽铌金属回收率。 4.铀供需缺口或将长存，公司有望受益 4.1.储量产量集中度高，资源供给刚性 全球铀资源储量、产量分布集中度均高，资源供给刚性。从储量角度来看，根据OECD NEA & IAEA数据，2023年全球各国铀资源储量（成本低于130美元/kg U）共计592.57万tU，其中澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚、俄罗斯五国占比分别为28%、14%、10%、8%、8%，前五国占据全球储量的68%。从产量角度来看，根据WNA数据，2024年全球产量前三大国家分别为哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚，产量分别达到23270tU、14309tU和7333tU，占全球天然铀产量比重分别为39%、24%和12%，占全球比重合计近75%。 天然铀资