深耕CPO光电共封装与高端光通信，绑定龙头畅享AI资本开支红利

蘅东光（920045.BJ） ——北交所首次覆盖报告 2026年01月13日 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 投资评级：增持（首次） 光模块领域稀缺公司绑定优质客户，2025年前三季度归母净利润123.75% 蘅东光聚焦于光通信领域无源光器件，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.95/4.35/5.80亿元，对应EPS分别为4.33/6.39/8.53元/股，对应当前股价PE分别为71.5/48.5/36.4倍，随着后续募投项目产能释放以及新产品投产，业绩有望进入快速释放期，公司市盈率高于可比公司均值，我们认为公司估值具有一定合理性。我们看好公司高技术新产品放量+深度绑定海外龙头客户，北美大型云服务商资本开支加速驱动光模块未来增长空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。 全球AI数据中心“军备竞赛”建设加速，驱动光模块市场高速增长 随着人工智能的快速发展以及AI大模型带来的算力需求高速增长，全球算力规模呈现高速增长态势。下游资本开支方面来看，根据Dell’Oro Group数据，2024年全球数据中心资本支出较上一年同期增长51%，达到4550亿美元，其中人工智能训练基础设施支出增长161%。技术方面来看，数据中心网络架构正在从传统三层结构IDC网络架构转向叶脊网络架构结构，叶脊架构所需高速光模块、光纤布线产品数量较大，是传统三层架构的10倍以上。市场规模方面来看，根据Lightcounting预测，全球光通信产业链中的核心产品光模块的市场规模在2027年将突破200亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。 北交所研究团队 深耕光模块领域布局CPO技术领先，深度绑定AFL、Coherent海内外龙头 公司聚焦AI数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的发展路线，公司生产的超大芯数光纤预端接布线总成产品，产品覆盖288芯到3456芯；公司开发的高密度无源光纤柔性线路产品密度最大可达2000余芯，布线损耗低于0.1dB，在无源内连光器件产品方面，公司提早布局了CPO技术等行业前沿技术并逐步实现技术产业化落地，能够满足100G、200G、400G、800G、1.6T等不同传输速率等级光模块内连要求。此外，公司与主要客户包括AFL、Coherent等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。 目录 1、深耕光模块领域具有稀缺性，深度绑定海外龙头客户.........................................................................................................41.1、深耕光模块领域技术领先，多个产品关键性能指标对标海外龙头..........................................................................41.2、公司与下游企业深度绑定，两大客户均为海外细分市场龙头................................................................................111.3、募投项目扩大产能以把握市场机遇，打开公司未来增长空间................................................................................152、全球AI数据中心建设加速，驱动光模块市场高速增长....................................................................................................162.1、全球AI数据中心“军备竞赛”建设加速，资本开支高速增长..............................................................................162.2、光模块是数据中心核心零部件，网络架构升级进一步驱动需求增长....................................................................193、光模块领域领先企业，2025Q1-3营收同比增长91%.........................................................................................................244、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................295、风险提示..................................................................................................................................................................................30附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................31 图表目录 图1：公司多年深耕光模块领域...................................................................................................................................................4图2：公司重视研发，研发费用整体稳步增长（万元）............................................................................................................5图3：公司生产的主要产品类型高密度光纤连接器MPO/MTP®光纤连接器.........................................................................7图4：公司光纤柔性线路产品结构...............................................................................................................................................7图5：公司多光纤并行无源内连光器件中的代表产品MT-FA产品........................................................................................8图6：2024年度全球数据中心光纤布线产品市场份额.............................................................................................................12图7：2024年度北美数据中心光纤布线产品市场份额.............................................................................................................12图8：2021-2024年谷歌、亚马逊、微软、甲骨文资本支出情况（亿美元）.......................................................................13图9：2024年应用于谷歌、亚马逊、微软、甲骨文的光模块产品收入规模为34.95亿美元..............................................14图10：美国光通信及网络市场规模预计在2035年达85亿美元............................................................................................14图11：全球生成式AI数据中心以太网交换机的市场规模....................................................................................................17图12：2024年全球数据中心资本支出（单位：亿美元）.......................................................................................................17图13：2025年全球数据中心市场规模预计968亿美元...........................................................................................................18图14：中国数据中心市场规模2025年预计达3180亿元........................................................................................................18图15：2024年末中国数据中心机架建设达880万架...............................................................................................................18图16：光通信产业链示意图.......................................................................................................................................................19图17：传统三层架构（左）与叶脊网络架构（右）对比........................................................................................................21图18：传统数据中心（左）与AI数据中心（右）对比.......................................................................................................21图19：中国光通信行业市场规模2024年预计达1473亿元..............