AI主题研究：AI应用商业化快速落地

AI应用商业化快速落地 全球大模型市场空间广阔，在大模型迭代及AI应用渗透率提升的推动下，未来有望实现强劲的收入增长。据CIC，2029年全球大模型市场规模有望达到2065亿美元（2024-2029 CAGR 80.7%）。其中大模型应用市场将是主要增长驱动力，预计2029年市场规模达到1515亿美元（同期复合增速84.4%）。本报告将聚焦C端AI应用，我们认为具备模型能力、产品能力及财务资源三大优势的厂商有望在各自细分赛道取得领先。分赛道我们看好：1）AI通用助手：字节跳动、腾讯、阿里巴巴；2）AI娱乐陪伴：Minimax；3）视觉生成：快手。 中国互联网行业 贺赛一, CFA(852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk 陆文韬, CFAluwentao@cmbi.com.hk 陶冶, CFA(852) 3850 5226franktao@cmbi.com.hk AI通用助手：预计头部厂商将持续整合市场。AI通用助手赛道，OpenAI、Anthropic、Google、xAI已在海外市场形成第一梯队，从模型能力、用户量等多方面取得领先；在中国市场，我们则认为竞争格局仍处于早期并持续动态变化，我们看好字节、腾讯、阿里巴巴、DeepSeek未来形成第一梯队，其他厂商如Kimi、Minimax虽然目前在模型能力方面取得优势，但未来随着AI通用助手赛道竞争加剧，体量较小的厂商或在基建与流量获取方面面临一定劣势。25年12月字节豆包/DeepSeek/腾讯元宝周活跃用户分别达1.55/0.82/0.21亿（据QuestMobile）。未来随着腾讯和阿里提升C端AI应用的战略优先级，我们看好元宝和阿里千问用户量缩小与字节的差距。 马泽慧(852) 3761 8838joannama@cmbi.com.hk 相关报告： 1.中国互联网-2026展望：承前启后，关键之年–9 Dec 2025 2.美国互联网与软件-2026展望：应用持续起量，关注投资回报周期–9 Dec20253.海外软件互联网龙头公司业绩启示-因需求强劲上调Capex指引，利润率影响程度分化–5 Nov 20254.AI主题研究-关注产业链协同发展布局的投资机会–17 Oct 20255.互联网-2025云栖大会：AI投资主线叙事再次强化–25 Sep 20256.互联网-关注中国互联网软件板块估值提升的结构性机会-19Sep 20257.AI主题研究-政策加速AI应用与商业化落地-29 Aug 20258.软件& IT服务-海外云厂商：营收增速环比加快，利润率表现分化-6 Aug20259.互联网-WAIC大会：聚焦科技创新、普惠、协同共治-30Jul 202510.AI主题研究-模型能力持续提升，商业化持续推进-27 Jun 2025 AI娱乐陪伴：模型能力提升带动需求快速增长。AI陪伴应用目前仍处于早期发展阶段，大模型文本与多模态能力的迭代快速提升AI陪伴应用的渗透率与用户消费。根据Ark Investment数据，在基准情景下，2030年AI陪伴应用在全球网络用户的渗透率有望超过40%，全球市场年收入规模有望达到约700亿美元（约相当于2023年游戏市场规模的35%），2023-2030年化 复 合 增 速 达 到200%。 全 球 领 先 的AI陪 伴 类 应 用 包 括CharacterAI/MinimaxTalkie AI/字 节 猫 箱 ，2025年12月MAU分 别 达 到3090/2350/470万。Minimax旗下Talkie已是全球领先的AI陪伴应用之一，9M25月活跃用户达到2005万（同比增长62%），期间内付费用户数达到1390万（同比增长184%）。 AI视觉生成：可灵AI持续领先，短期迎来多项催化。我们看好中长期全球AI视觉生成应用市场空间，我们测算2027年全球AI视觉生成应用市场规模有望达到166亿美元（2025-27年CAGR66%）。赛道中我们看好具备领先模型能力、产品能力和财务资源的头部AI视觉生成厂商，包括GoogleVeo和快手可灵等。快手可灵短期迎来多项催化：1）可灵AI在2025年12月“灵感周”发布多项更新，可灵2.6视频模型全新上线“动作控制”功能在海外市场获得较高热度，带动可灵App在欧美与亚洲等多个主流市场的iOS免费榜排名快速提升，吸引大量海外新增用户。2）可灵AI宣布2025年12月当月收入突破2000万美元，对应ARR达2.4亿美元。3）Minimax 1月完成香港公开发售，进一步提升市场对于AI应用赛道的关注。截至1月12日收盘及我们估算，Minimax当前估值对应约222x 2025EARR。考虑到Minimax刚上市后较高的市场关注度以及产品TAM上的差异，我们保守地给予快手可灵相对于Minimax 70-90%的估值折让（对应20-60x 2025E ARR），测算可灵估值约28-56亿美元，大约相当于快手市值6-18%。 目录 AI应用行业：多项催化拉动板块估值提升........................................3 图1:恒生科技：PE Band............................................................................................3图2: AI应用：板块估值...............................................................................................3 大模型应用：市场空间广阔，关注商业化加速.................................4 图3:全球大模型市场规模............................................................................................4图4:全球大模型应用市场格局.....................................................................................4图5: AI应用：变现方式...............................................................................................5 AI通用助手：预计头部厂商持续整合市场........................................5 图6:通用语言大模型：智能指数..................................................................................5图7:全球大模型市场份额（按周Token调用量计，1月5日-11日）........................6图8:中国：AI通用助手周活跃用户（2025年12月）................................................6 AI陪伴：模型能力提升带动需求快速增长........................................7 图9:全球：AI陪伴市场收入规模................................................................................7图10:全球：AI陪伴市场收入规模vs其他可比市场规模............................................7图11: AI陪伴应用：MAU对比（2025年12月）.......................................................7图12: Minimax：Talkie/星野全模态交互平台..............................................................8 AI视觉生成：可灵AI持续领先，短期迎来多项催化........................8 图13：AI视觉生成市场规模测算................................................................................8图14：领先视频大模型：质量评分与API价格对比....................................................9图15：领先图像大模型：质量评分与API价格对比....................................................9图16: AI视觉生成应用：最新ARR规模对比............................................................10图17:可灵AI：海外主要地区iOS免费榜排名..........................................................10图18:可灵AI：Motion Control动作控制功能...........................................................11图19：Minimax vs可灵AI：估值对比......................................................................11 AI应用行业：多项催化拉动板块估值提升 年初媒体关于DeepSeek V4将于2月发布的报道，叠加中国头部模型应用厂商Minimax的港股上市，带动市场对于AI大模型与应用的关注度和风险偏好提升，进一步推动板块估值上修。截至1月12日收盘，恒生科技1年远期PE提升至20.3x，YTD上涨约5%。AI相关标的美图/金蝶/快手/百度/商汤/阿里巴巴YTD分别上涨28%/23%/23%/17%/14%。 大模型应用：市场空间广阔，关注商业化加速 全球大模型市场空间广阔，在大模型持续迭代以及AI应用渗透率提升的推动下，未来有望实现强劲的收入增长。根据CIC数据，全球大模型市场规模有望从2024年的107亿美元增长至2029年的2065亿美元，复合增速80.7%。其中，大模型应用市场将是主要增长驱动力，预计市场规模由2024年的71亿美元增长至2029年的1515亿美元，复合增速84.4%。 全球大模型应用市场具体可分为C端与B端两大方向，并根据底层模型和应用场景的不同分为四大赛道：1）生产力应用：头部应用包括ChatGPT、DeepSeek、Grok和豆包等AI通用助手；2）娱乐陪伴应用：头部应用包括CharacterAI、Talkie、星野和猫箱等娱乐陪伴型AI应用；3）视觉生成应用：头部应用包括Sora、Veo、可灵和海螺等视觉生成应用；4）音频生成应用：头部应用包括ElevenLabs、Suno、Minimax等音频生成应用。 本报告将聚焦C端AI应用赛道，我们认为具备以下三大优势的厂商有望在各自应用赛道取得领先：1）大模型能力优势：获取和留存用户的基础；2）产品能力优势：进一步提升用户体验与巩固市场份额；3）财务资源优势：能够充分支持AI应用基建、大量研发投入以及营销获客投入，直到商业模式形成正循环。 从商业化变现的角度看，目前C端AI应用的变现模式仍处于早期探索阶段，AI通用助手、视觉生成和音频生成应用以会员订阅制收费为主，部分AI通用助手如ChatGPT逐渐开始探索广告和电商等变现方式，而娱乐陪伴AI应用主要是广告营销和会员订阅结合