中国居住服务平台贝壳正从规模驱动转向效率驱动,其“一体三翼”战略成果显著。贝壳作为中国最大的房产交易和服务平台,通过链家品牌和贝壳平台,构建了经纪人合作网络,率先践行“真房源”标准,并利用AI技术提升效率,在二手房交易市场处于领先地位。新房经纪业务受益于开发商去化压力加大和渠道化趋势,市占率持续提升。存量房业务受益于二手房交易占比提升,并通过AI赋能实现效率驱动。租赁和家装业务初步实现盈利,成为第二增长曲线。预计公司2025-2027年营业收入分别为1058.6/1162.7/1271.5亿元,归母净利润分别为34.9/45.2/55.0亿元,CAGR为10.6%。给予2026年38倍PE,对应目标价55.08港元,首次覆盖,给予“买入”评级。