“一核两翼”战略推出，OMO打造第二成长曲线

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml “一核两翼”战略推出，OMO打造第二成长曲线 ■中国管理教育“第一股”，聚焦管理培训业绩提速。公司主要从事企业管理培训、企业管理咨询和股权投资等业务，2021年4月公司登陆资本市场，成为中国管理教育“第一股”。管理培训是公司核心业务，主要针对企业家、董监高等提供《浓缩EMBA》、《校长EMBA》等课程，为其提供实效管理培训服务。同时，公司积极发展管理咨询业务，通过打造企业大学 SAAS 平台实现咨询业务的标准化、数字化和系统化，助力咨询业务重拾增长。公司聚焦管理培训业务，推出了OMO数字商学院，管理培训业务再获增长新动力。2021年公司营业收入同比增长46.62%，归母净利润同比增长60.05%，合同负债同比增长20.91%，预计2022年公司业绩仍有望保持较快增长。同时，公司盈利能力增强，毛利率稳步提高。2019-2021年公司毛利率分别为75.72%、78.80%和79.05%，净利率分别为27.74%、28.64%和31.15%，随着规模效应的持续增强，公司毛利率和净利率仍有提升空间。 ■“一核两翼”战略推出，打造“世界级实效商学院”。公司制定了“一核两翼”发展战略，建设“世界级实效性商学院”。“一核”是公司核心业务，聚焦企业家工商管理教育，深耕企业管理培训，秉承“一米宽，一千米深”的服务理念，通过管理赋能提升客户价值，继续做大做强管理培训业务。同时，公司深耕管理培训主业将带来两大溢出效应：管理咨询业务和股权投资业务，这两块业务是公司发展的“两翼”。公司管理咨询业务主要包括一般管理咨询业务和孵化器业务，着力解决企业发展中遇到的各种经营管理问题。公司致力于推动咨询业务标准化，2021年9月公司推出了企业大学SaaS平台，打造了全员学习的线上学习平台，未来用“咨询+软件”把服务链条做长，咨询业务有望重拾增长。公司股权投资业务主要聚焦学员企业的Pre-IPO，2021年11月公司成立了私募股权投资基金，主要投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员企业，陪伴优质学员成长，增强公司业绩弹性。 ■推出OMO数字商学院，打造第二成长曲线。2021年11月公司推出OMO数字商学院，即融合了线上企业大学平台和线下商学院体系的企业培训系统，采用“1+1+1”融合模式，为企业提供“平台+内容+管理”的一体化管理方案。OMO数字商学院实行90天员工全生命周期管理，构造智慧化“学、练、考、赛”场景，实现了公司管理培训业务从线上到线下，从高层到基层，真正做到了针对全员的企业管理培Table_Tit le 2022年04月14日 行动教育（605098.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 78.85元 股价（2022-04-13） 44.59元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3760.80 流通市值（百万元） 940.40 总股本（百万股） 84.34 流通股本（百万股） 21.09 12个月价格区间 32.57/63.45元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.63 -5.86 76.5 绝对收益 -7.94 -17.08 68.28 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 行动教育：“一核两翼”助力高增长，“实效商学院”扬帆起航/苏多永 2022-03-17 行动教育：业绩释放略超预期，“一核两翼”值得期待/苏多永 2022-01-09 行动教育：管理培训龙头高速增长，“一核两翼”打开盈利空间/苏多永 2021-10-27 行动教育：“一核两翼”战略清晰，赋能企业成就未来/苏多永 2021-10-18 -10%0%10%20%30%40%50%60%202 1-04202 1-08202 1-12行动教育 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 训，拓展了公司管理培训的产品线。管理培训市场规模超过千亿，在线培训市场逆势高增，公司OMO数字商学院产品的推出将有助于打造公司第二成长曲线。OMO数字商学院实行平台订阅费制度，并根据客户需求额外增加收费，2021年OMO数字商学院销售约100单，有望在未来3-5年成为公司第二成长曲线。 ■全国布局+区域深耕，加强研发优势显著。公司采取“全国布局+区域深耕”的发展战略，已经在北京、上海等城市设立了子公司，在南京、武汉等城市设立了分支机构，形成了覆盖全国的服务及营销网络。同时，公司通过加密现有业务区域实现区域深耕，2021年公司净新增销售人员177人，其中新增人员的80%用于加密现有业务区域，市场开拓情况良好。公司注重人才培养和名师加持，公司构建了完善的薪酬体系和绩效管理体系，引进人才、培养人才、用好人才、留住人才；公司拥有专职讲师、客座教授、兼职名师等实效性师资队伍，保证了公司企业管理培训课程的实效性，为参加培训的企业带来实质性的效益提升。公司高度重视研发，建立了系统性的课程研发团队，涵盖了教学、推广和研发专家。2019-2021年公司研发投入分别为1721万元、1773万元和3258万元，研发投入占营业收入的比重分别3.92%、4.68%和5.87%。公司新签订单再创新高，未来增长动力十足。2019-2021年公司新签订单分别为5.04亿元、4.86亿元和6.89亿元，人均新签订单分别为73万元、91万元和97万元，增强了公司未来发展动能，助力业绩快速释放。 ■估值与投资建议：管理培训“第一股”，维持“买入-A”评级。预计2022-2024年公司营业收入同比增长29.36%、24.94%和21.90%；归母净利润同比增长29.78%、22.72%和20.10%；EPS分别为2.63元、3.23元和3.87元，动态PE分别为16.97倍、13.82倍和11.51倍，动态PB分别为2.99倍、2.53倍和2.15倍。公司是A股市场管理培训“第一股”，致力于成长为“世界级实效商学院”，以“一核两翼”为战略，聚焦管理培训业务，推出OMO数字化商学院，实现了线上线下培训业务融合发展，构建了从董监高到中基层的全员培训体系；咨询业务致力于标准化、数字化和软件化，推出了“企业大学S aaS”平台，通过“咨询+软件”把产业链做长，助力咨询业务重拾增长；股权投资业务主要聚焦学员公司的Pre-IPO，重点投向估值低、增长快、前景好的公司，增强未来业绩弹性。看好实效管理培训的发展前景及公司未来成长性，维持公司“买入-A”评级，目标价78.85元，对应2022年动态PE约30倍。 ■风险提示：疫情反复造成消课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险、OMO数字商学院渗透率及交付率不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 主营收入 378.7 555.2 718.2 897.3 1,093.8 净利润 106.7 170.8 221.7 272.0 326.7 每股收益(元) 1.27 2.03 2.63 3.23 3.87 每股净资产(元) 5.30 12.78 14.92 17.65 20.73 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 35.2 22.0 17.0 13.8 11.5 市净率(倍) 8.4 3.5 3.0 2.5 2.2 净利润率 28.2% 30.8% 30.9% 30.3% 29.9% 净资产收益率 23.9% 15.8% 17.6% 18.3% 18.7% 股息收益率 0.0% 1.6% 0.7% 1.1% 1.8% ROIC -25.3% -30.8% -31.3% -22.4% -29.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司深度分析/行动教育 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 中国管理教育“第一股”，聚焦管理培训业绩提速 ................................................................ 6 1.1. 中国管理教育第一股，建设世界级实效商学院........................................................... 6 1.2. 聚焦企业管理培训，公司业绩释放提速 ..................................................................... 6 1.3. 盈利能力持续提高，未来仍有提升空间 ..................................................................... 7 1.4. 预收学费现金流好，无借款资产负债率低 .................................................................. 7 2. “一核两翼”战略推出，打造“世界级实效商学院” ................................................................. 8 2.1. “一核两翼”战略推出，三大业务协同发展增强............................................................. 8 2.2. 管理培训聚焦实效，漏斗课程覆盖面广 ..................................................................... 9 2.3. 标准化、软件化和数字化，助力咨询业务重拾增长.................................................. 10 2.4. 聚焦学员企业Pre-IPO，股权投资值得期待..............................................................11 3. 推出OMO数字商学院，打造第二成长曲线...................................................................... 12 3.1. 打造企业大学SaaS平台，推出OMO数字商学院 .................................................. 12 3.2. 打通中基层员工培训业务，拓展公司管理培训产品线 .............................................. 13 3.3. 国内企培市场规模超千亿，在线培训市场逆势高增.................................................. 14 3.4. 年费制度助力业绩释放，打造公司第二成长曲线 ..................................................... 16 4. 全国布局+区域深耕，加强研发优势显著 .......................................................................... 16 4.1. 完善网络全国布局，区域深耕成效显著 ..............................