能源化策略：地缘政治持续扰动原油市场，化⼯趋势不明延续震荡

地缘政治持续扰动原油市场，化⼯趋势不明延续震荡 原油价格于1月13日晚间大幅走高，此前美国加大对伊朗施压，同时在俄罗斯黑海沿岸一个对于哈萨克斯坦原油至关重要的装运码头附近有油轮遭到袭击。美国总统特朗普宣布，对与伊朗“做生意”的国家的商品加征25%关税，并且不排除对这个波斯湾国家实施军事打击。期权市场也显示出油价可能飙升的风险，交易员对看涨合约要求的溢价，已达到自以色列和美国2025年对伊朗发动空袭以来的最高水平。伊朗和俄罗斯的地缘因素是近期原油市场的主要关注点。 能源化⼯组研究团队 研究员： 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 板块逻辑： 化工与原油的节奏略有不同，估值修复导致此轮化工反弹先于原油。随着化工品利润的修复，后期需要关注装置开工率的提升情况，以PTA和苯乙烯为例，当前产业中大部分装置都实现盈利。塑料期价持续反弹，本周以来塑料的基差也由负转正，产业链的下游和终端都在积极补库；进口套利窗口打开后，美金货源也报价走高，而当前美金低价货源有限。下游需求淡季逐步来临，但并没有超越季节性的利空，塑料可能会延续震荡格局。 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 原油：地缘持续扰动，关注伊朗风险沥青：沥青期价处于高估区间震荡高硫燃油：委内瑞拉重油施压，燃油期价震荡低硫燃油：低硫燃油期价震荡走高甲醇：库存压制较明显，MTO需求偏弱，甲醇稳中偏弱看待尿素：实际成交放缓，尿素震荡整理乙二醇：预期偏弱导致多头信心难聚PX：上游成本支撑显著，利润被上游蚕食PTA：成本仍有支撑，然需求支撑不足，基差偏弱整理短纤：需求持续性不足，区间震荡整理瓶片：供应量继续压缩，加工费存修复预期丙烯：部分下游开回，PL谨慎反弹PP：原料端扰动，检修小幅回落，PP短期或震荡塑料：油价延续反弹，塑料震荡走强苯乙烯：出口和商品氛围偏暖带动，苯乙烯近期偏强震荡PVC：短期“抢出口”，PVC受支撑烧碱：低估值弱预期，烧碱偏弱运行展望：地缘风险持续支撑原油价格，化工估值偏高震荡思路对待。风险提示：中美贸易摩擦升级，互相大幅加征关税；OPEC+改变产量政策。 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 ⼀、⾏情观点 中期展望 观点：地缘持续扰动，关注伊朗⻛险 市场要闻： （1）路透报道：“日产量为52.25万桶的巴吞鲁日炼油厂此前曾加工委内瑞拉重质酸性原油，但自从对委内瑞拉实施制裁以来就未再加工，埃克森美孚正准备在路易斯安那州巴吞鲁日炼油厂加工委内瑞拉原油。” （2）路透报道：“美国总统特朗普呼吁伊朗人民继续抗议，并称援助正在路上，但没有透露具体细节。” （3）路透报道：“美国能源信息署（EIA）周二在其短期能源展望（STEO）中表示，美国原油产量在2025年达到创纪录高位后，将在2026年和2027年有所下降，而今年的石油需求将保持稳定。EIA预测，2026 年原油产量将下滑至1359万桶/日，2027年将下滑至1325万桶/日，低于 2025 年创纪录的1361万桶/日。该机构还预测，2026 年石油和其他液体燃料的消费量将保持在2061 万桶/日，与 2025 年持平，在 2027 年上升至2069 万桶/日。” （4）路透报道：“两艘油轮在黑海驶向俄罗斯海岸的一个码头时遭到无人机袭击，其中一艘是美国石油巨头雪佛龙公司租用的。” （5）美国至1月9日当周API原油库存+527.8万桶，前值-276.6万桶。美国至1月9日当周API汽油库存+823.3万桶，前值+441万桶。美国至1月9日当周API精炼油库存+434.4万桶，前值+492.6万桶。 主要逻辑：API数据显示美国上周原油与汽柴油库存均大幅累积，供应压力仍在显现。黑海油轮遭无人机袭击，伊朗地缘担忧延续，地缘紧张局势继续驱动油价上行。年内委内供应量或略有回升，短期亦可能存在委内瑞拉受制裁油向合规油市场的潜在冲击，后期俄乌、伊以及委内瑞拉地缘前景仍是主导原油供应预期的核心因素，油价受供应过剩及地缘扰动频发相互制衡，重点关注伊朗地缘前景的指向。 ⻛险因素：中东地缘局势，OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策。 观点：沥⻘期价处于⾼估区间震荡 观点：委内瑞拉重油施压，燃油期价震荡 ⾼硫燃油 驱动墨西哥湾高硫燃油裂解价差下跌；伊朗停供伊拉克天然气，能源危机预期再起，伊拉克恐恢复燃油发电。高硫燃油需求前景当前被亚太地区高位浮仓压制，中东燃油发电需求逐步被天然气、光伏替代，构成高硫燃油中长期双重利空：沙特对外需求下降、沙特增加燃油出口。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、美委冲突和美伊冲突，当前看三大驱动尤其是美伊冲突仍然不明朗；2）沥青-燃油价差扩大至700元/吨后，沥青炼厂有望增加燃料油进料，提升燃料油加工需求。 观点：轻油⾛强，低硫燃油期价震荡⾛⾼ （1）2026.1.13日，低硫燃油主力收于3066元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油期价跟随原油震荡走高，近期委油释放BD价差走高，低高硫价差反弹；2）低硫燃油主产品属性强，低硫燃油受支撑。低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，低硫燃油出口退税率较成品油有优势，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势。 低硫燃油 展望：震荡。低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多） 中期展望 观点：上游成本⽀撑显著，利润被上游蚕⻝ 观点：宏观和原油偏强，纯苯⽇内上涨 信息分析： 主要逻辑：近期华东纯苯现货和纯苯期货价格稳中略有上涨，主要受到（1）下游苯乙烯新增出口成交提振市场情绪；（2）美金价格坚挺，美韩价差仍高位，对纯苯形成底部支撑，周内美亚纯苯物流再现扰动；（3）地缘扰动频发，伊朗局势和美国对俄制裁带动油价反弹；（4）宏观情绪向好，周内文华商品指数涨至反内卷时的前高。市场目前处于弱现实，预期转强暂时落空的状态，短期由于宏观情绪偏强和地缘担忧，基本面利空暂时钝化，不过纯苯现货基本面仍偏弱，高库存压制以及供大于求延续下，现货贴水维持，估值修复有限。展望：短期宏观和原油主导盘面，1-2月小幅累库格局，预计震荡。⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。 观点：出⼝和芳烃氛围偏暖带动，苯⼄烯近期震荡偏强 信息分析： （4）主力月合约EB2602，开盘价7074元，最高价7099元，最低价6991元，截止目前报收7028元，较上一交易日-46元。 主要逻辑：（1）出口成交较好。中东两套合计110万吨苯乙烯装置Q1检修，国内苯乙烯价格全球洼地下，近期出口成交弥补海外供应缺口，目前1月确认出口4.8万吨，2月1.2万吨，苯乙烯平衡表改善；（2）港口去库、流动性收紧。出口成交叠加下游买货后，苯乙烯库存去化，1月12日最新数据显示港口去库3.1万吨，虽然绝对水平不算低，但考虑到苯乙烯港口部分货权集中，市场看多情绪升温；（3）宏观和原油偏强。近期宏观情绪偏强，化工ETF涨势良好，能化商品也多配情绪渐浓，芳烃板块的PX-PTA作为一致性预期最强品种，抢跑明显后近期回调，同为芳烃板块的苯乙烯接续上涨。地缘扰动频发也支撑近期原油反弹，抬高芳烃价格中枢。苯乙烯1月累库预期由于出口成交和渤化意外检修而扭转，价格拉涨下非一体化装置利润偏高，不过暂时还未有新增计划外重启或存量装置明显提负消息，在月下中化泉州重启前，苯乙烯供需格局尚可，在出口消息反复刺激和流动性略紧担忧下偏强维持。若新增预期外供应增量或港口流动性释放，则存在回调压力。 展望：苯乙烯1月格局尚可，若供应无显著增量或原油无重大利空，短期在出口反复刺激下震荡偏强维持。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 观点：预期偏弱导致多头信⼼难聚 观点：需求持续性不⾜，区间震荡整理 观点：供应量继续压缩，加⼯费存修复预期 ⻛险因素：中美关税贸易摩擦升级，主流大厂恢复生产，新装置投产延后 中期展望 观点：实际成交放缓，尿素震荡整理 ⻛险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，需求超预期；下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险，需求不及预期。 品种 中期展望 观点：原料端扰动预期，塑料震荡⾛⾼ （1）1月13日LLDPE现货主流价6800（+170）元/吨，主力合约基差34（+141）元/吨，期价震荡走强，基差走强。 观点：原料端扰动预期但检修回落，PP震荡 （1）1月13日华东PP拉丝主流成交价6400（+50）元/吨，PP主力合约基差-145（+65）元/吨，期价震荡走强，基差支撑有限。 （2）1月13日PP检修比例18.6%（-1.13%），拉丝排产26.64%（-0.24%），拉丝CFR远东778美元/吨（+5），FAS休斯顿报价841美元/吨（+11），FD西北欧908美元/吨（+10），海外价格暂稳，汇率震荡。 主要逻辑：1月13日PP主力震荡走强：1.油价震荡，美国对俄制裁预期及伊朗局势继续催生供应担忧，地缘短期扰动仍然较多。委内瑞拉方面，若美国与委内瑞拉原油贸易量增加，同时美国逐步减少对委内瑞拉制裁，年内委内供应量或略有回升，短期亦可能存在委内瑞拉受制裁油向合规油市场的潜在冲击。后期俄乌、伊以及委内瑞拉地缘前景仍是主导原油供应预期的核心因素，短期重点关注伊朗地缘相关的冲高风险。2.短期宏观对于PP有所带动，整体商品情绪转暖，PP延续震荡上行。3.但PP下游淡季，拿货心态仍偏谨慎。4.短期检修小幅回落，后续关注重点仍为PDH，关注利润修复后检修意愿变化。 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、政策落地效果超预期 观点：部分下游装置重启，PL震荡⾛⾼ （1）1月13日PL震荡，山东PL低端市场价5940元/吨，PL主力合约基差-74（+97）元/吨主要逻辑：1月13日，PL主力震荡。PDH检修预期仍有提振。丙烯企业库存可控，报盘延续平稳为主，局部价格小幅探涨。下游停工装置重启，需求支撑略显偏强。实单竞拍窄幅溢价，带动成交重心走高。短期粉料利润小幅修复，下游需求淡季支撑有限。 展望：PL短期震荡 品种 中期展望 观点：短期“抢出⼝”，PVC受⽀撑 观点：低估值弱预期，烧碱偏弱运⾏ ⻛险因素：多头风险：需求不佳，现货大跌。空头风险：宏观扰动，中下游补库超预期。 ⼆、品种数据监测 （⼀）能化⽇度指标监测 （⼆）化⼯基差及价差监测 （1）甲醇 （2）尿素 （3）苯⼄烯 （4）PX （5）PTA （6）⼄⼆醇 （7）短纤 （8）瓶⽚ （9）沥⻘ （10）原油 （11）LPG （12）燃料油 （13）LLDPE （14）PP （15）PVC （16）烧碱 中信期货商品指数 2026-01-13 综合指数 工业品指数2348.14-0.52% 商品指数2425.27-0.30% 商品20指数2779.12-0.28% 特⾊指数 PPI商品指数1456.14-0.83% 板块指数 近6月走势图 历史涨跌幅 能源指数2026-01-131118.98+1.48% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服