能源化策略日报：美伊谈判仍未有定论，原油和化⼯延续震荡整理

2025-05-27 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 美震荡伊整谈理判仍未有定论，原油和化⼯延续 在美伊谈判仍没有定论，OPEC+会议前夕，原油价格延续震荡整理态势。虽然美国总统对达成协议持乐观态度，伊朗坚持表示不会放弃核浓缩，双方未来可能仍有几轮谈判尚待进行。OPEC+即将商讨7月产量计划，延续增产的概率依旧较大。全球炼厂毛利较好，这会带来原油的买盘，炼厂从季节性检修中复产，原油供需双增。 板块逻辑： 国内能化品价格周一略显疲弱。中国运至美国的集装箱数量目前仍未看到大幅攀升，这是因为该数据的滞后性，中国到美国的订舱量已经快速回升。从常识看，我们认为后期的集装箱运量也将回升，因美国的零售商和批发商均有补库需求。因为对原油下跌的担忧，国内化工品还是偏弱，烯烃、EB链条接下来检修力度小是弱势的主要原因。 原油：增产担忧持续，油价压力仍在LPG：国内需求仍弱势，PG短期底部整理沥青：沥青期价高估等待回落 高硫燃油：高硫燃油高估状态等待回落低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡甲醇：内地价格弱势，短期震荡 尿素：国内刚需及出口需求暂未联动，盘面偏弱运行PX：成本支撑，PX上涨 PTA：聚酯减产和成本扰动，短期震荡乙二醇：延续震荡整理，基差走强 短纤：高开工依旧去库，短纤延续震荡瓶片：跟随原料震荡整理 PP：成本端支撑有限，PP震荡偏弱塑料：检修延续抬升，塑料震荡苯乙烯：港口累库，苯乙烯下跌 PVC：弱预期低估值，盘面震荡运行烧碱：强现实弱预期，烧碱偏震荡 展望：化工品延续震荡整理，装置检修复产和需求是否提升成为博弈点。风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，或OPEC+改变增产政策 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹 从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂 从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君 从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭 从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 原油 沥青 高硫燃油 观点：增产担忧持续，油价压力仍在 （1）5月26日，SC2507合约收459.7元/桶，涨跌幅+1.52%。Brent2508合约收64.18美元/桶，涨跌幅-0.33%。 市场要闻： （1）俄副总理：欧佩克+尚未在会议前讨论将石油产量再提高41万桶/日的问题。欧佩克+将于28日举行线上部长级会议。诺瓦克表示，预计他们将讨论当前的市场形势、预测和一些“调整”。欧佩克+的8个国家还将举行另一次会议，这些国家曾承诺额外自愿削减石油产量。三位欧佩克+消息人士周一早些时候称，他们将于5月31日召开会议，比原计划提前一天。诺瓦克还表示，七国集团和欧盟计划将俄罗斯石油价格上限从目前的60美元/桶收紧至50美元/桶，这是不可接受的，这些限制措施未能遏制俄罗斯的石油出口。 （2）伊朗方面表示，已做好适当打击以色列的充分准备。不会接受暂停铀浓缩以确保与美国达成核协议的做法。 主要逻辑：前期宏观及地缘利好释放后油价测试阶段性高点，但利好跟进已有所不足，目前美伊谈判期内相关扰动仍然频繁，关注后期表态及兑现情况。目前临近OPEC+会议，5月26日外媒报道称OPEC+将提前至5月31日召开会议，5月开始OPEC+产量预计迎来实质增长，累库压力对油价及月差形成压制，油价中枢预计仍有下移空间，震荡偏弱看待。 展望：在OPEC+逆转产量前，原油累库压力难证伪，预计震荡偏弱。 风险因素：OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策，美国调整对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯 制裁政策。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 观点：沥青期价高估等待回落1）沥青主力期货收于3516元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3580元/吨，3875元/吨，3625元/吨。 主要逻辑：1）美债收益率暴涨危机浮现，美国与欧盟关税冲突仍在，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，欧佩克+集团超预期增产，重油增产仍将施压沥青期价；2）随着美国允许雪佛龙在委业务，国内沥青原料供应充足，炼厂开工提升，尽管山东库存持续下降，但华南开工快速提升；3）需求端国内地产止跌企稳，近期沥青裂解价差高位、螺纹钢-沥青价差大幅下跌、低硫-沥青价差低位显示沥青仍明显高估，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。 展望：需求预期向好，供应端利润恶化对炼厂开工的影响延续，地产预期逐步修复，对沥青需求预期有提振，原料库存低位、产量低位，后市沥青去库存可期，沥青基差、月差向上的概率大增，但沥青绝对价格高估值下上方空间有限。 风险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：高硫燃油高估状态等待回落 （1）高硫燃油主力收于2995元/吨。 主要逻辑：1）美债收益率暴涨危机浮现，美国与欧盟关税冲突仍在，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，欧佩克+集团超预期增产，重油增产仍将施压燃油期价；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，4月我国燃料油、稀释沥青原料进口大幅下降，埃及2025年或逐步回归天然气发 震荡偏弱 震荡偏弱 震荡偏弱 电，大幅削减燃油发电需求；3）当前高硫燃油裂解价差强势与贴水弱势并不矛盾，前者反映油价弱势，后者反映高硫燃油自身供需弱势。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。 展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。 风险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 低硫燃油 LPG 观点：低硫燃油期价跟随原油震荡 （1）低硫燃油主力收于3508元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡；2）现阶端低硫燃油供需双弱，需求端一方面来来自于成品油弱势，另一方面来自于低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 风险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：国内需求仍弱势，PG短期底部整理 （1）2025年5月26日，PG2507合约收盘4062元/吨，涨跌幅+0.52%。 （2）山东民用气4490元/吨，日涨跌+10（+0.22%）；山东醚后碳四4470元/吨，日涨跌+0（ +0%）；江苏民用气4510元/吨，日涨跌+20（+0.45%）；广州民用气4800元/吨，日涨跌+0（ +0%）；中国民用气4585元/吨，日涨跌-7（-0.15%）。 主要逻辑：5月23日当周国内由于到港量大幅下降，港口库存去库，但是港口库存仍在历史高位。5月底到6月初有多套PDH装置复工，市场预计产能利用率有望回归至70%，有预期性利好，需关注后续市场采购积极性，进口丙烷需求能否达到预期。民用气方面，国内方面，检修炼厂陆续恢复，供应面逐步提升，燃烧需求疲软，民用气价格承压。 展望：民用气价格持续下跌，FEI价格重心下移，国内燃烧需求和化工需求仍弱势，短期有回暖预期，但向上反弹空间或有限。所以我们认为PG短期震荡。 风险因素：利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持续累库。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 震荡偏弱 震荡偏弱 品种观点中期展望 PX PTA 苯乙烯 观点：成本支撑，PX上涨 (1)5月26日，PXCFR中国台湾价格为834(8)美元/吨；今日PX2509收在6674(22)元/吨，基差232(39)元/吨,现货及盘面均走强，基差走强。 (2)MOPJ收在559(6)美元/吨；PXN至266(6)美元/吨。(3)PTA2509收在4724(8)元/吨，盘面加工费为353(-6)元/吨。 主要逻辑：短期来看，原油因欧佩克及其同盟国增产政策而震荡偏弱，挤压PX成本动能。供需格局来看，PX加工费恢复较快，装置检修损失对PX影响进一步减弱，国内多套PX装置将陆续恢复正常运行状态，然6-7月亚洲PX装置检修安排亦较为集中，需求端虹港PTA装置新增产能投放在即，进而供需格局前景信心仍存，场内博弈氛围延续，月间价差维持扩大趋势，因此预估下期PX价格重心延续盘整。 展望：供需博弈增强，PX延续盘整。 风险因素：利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好；利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：聚酯减产和成本扰动，短期震荡 (1)5月26日，PTA现货价格为4913(33)元/吨，PTA现货加工费收在390(-7)元/吨；PTA现货基差至189(25)元/吨。 (2)5月26日，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7025(-25)元/吨、 8230(-15)元/吨、7310(0)元/吨。(3)江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成。江浙几家工厂产销分别在8 0%、60%、15%、30%、30%、20%、55%、30%、90%、80%、0%、35%、20%、30%、30%、30%、20 %、0%、0%、30%。 (4)西南一套100万吨PTA装置预计下周初重启，该装置4.13附近停车，原计划检修一个月。西北一套120万吨PTA装置目前重启准备中，预计下周初附近出产品，该装置3月底停止产出。山东一套250万吨PTA装置目前负荷已提满，该装置前期维持8~9成负荷。 主要逻辑：下周原油行情偏弱，利空PTA市场心态。前期检修装置重启，而下游聚酯大厂减产执行力度可能加大，后期PTA去库存速度放缓，聚酯产业链利润或许下移，利空PTA行情及现货加工费，另外外围不稳定因素较多，市场缺乏持续性驱动，预期下周PTA市场或将持续承压调整。关注某PTA主力供应商是否继续释放合约减量、装置检修等利好消息。 展望：PTA存重启预期，下游聚酯减产，PTA承压调整。 风险因素：原油及石脑油价格下行风险、下游复工复产不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：港口累库，苯乙烯下跌信息分析： （1）5月26日华东苯乙烯现货价格7750（0）元/吨，主力基差555（63）元/吨； （2）5月26日华东纯苯价格5970（-10）元/吨，中石化乙烯价格6750（0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7379（-39）元/吨，现金流利润371（39）元/吨； （3）5月26日华东PS价格7850（0）元/吨，PS现金流利润-400（0）元/吨；EPS价格8700（0 ）元/吨，EP