方正化工关注反内卷低估值龙头及供需边际改善板块20260108

2026年01月09日09:21 关键词 化工行业反内卷龙头白马PPI供给侧需求侧库存固定资产投资ROE新能源车地产美联储降息产能利用率核心资产石化行业配置占比万华华鲁恒生氨纶制冷剂 全文摘要 2025年，化工行业经历显著变化，上半年以小品种价格上涨为特点，下半年科技投资热潮带动行业活力。四季度，机构投资者开始关注化工行业，预示持仓占比上升，左侧布局时机显现。制造业PMI、需求与供给动态、库存及PPI价格等指标显示行业处于底部，存在结构性机会。 方正化工关注反内卷低估值龙头及供需边际改善板块-20260108_导读 2026年01月09日09:21 关键词 化工行业反内卷龙头白马PPI供给侧需求侧库存固定资产投资ROE新能源车地产美联储降息产能利用率核心资产石化行业配置占比万华华鲁恒生氨纶制冷剂 全文摘要 2025年，化工行业经历显著变化，上半年以小品种价格上涨为特点，下半年科技投资热潮带动行业活力。四季度，机构投资者开始关注化工行业，预示持仓占比上升，左侧布局时机显现。制造业PMI、需求与供给动态、库存及PPI价格等指标显示行业处于底部，存在结构性机会。房地产、汽车等下游行业及欧洲化工因能源成本增加影响产能。供给侧改革与反内卷政策为行业注入积极动力。推荐万华化学、华鲁恒升等为核心投资标的，预期化工行业将迎价格上涨与业绩反转。 章节速览 00:00化工行业景气度底部，布局机会显现 对话讨论了化工行业经历的不平凡一年，指出上半年以小品种涨价为主，下半年受科技主题影响，四季度白马股行情启动。当前化工处于景气底部，PPI较弱，但需求侧修复预期看好，美联储降息及促消费政策有望带动行业回暖。 03:38全球地产与化工行业趋势分析 对话分析了国内外地产市场现状，指出美国地产可能因降息受益，而国内地产较弱。新能源车销量增长利好汽车相关化工品。全球化工行业，中国占比大幅提升，而欧洲受能源成本影响，化学品产出持续走弱。 07:04欧洲化工行业去工业化与国内化工行业稳定性的对比分析 对话讨论了欧洲化工行业产能利用率下降及产量下滑的趋势，指出其去工业化进程对国内化工行业构成利好。同时，分析了国内化工行业及石化行业在产能利用率和用电量增速上的稳定性，强调了与国内制造业的高匹配度。 08:17化工行业产能与PPI价格趋势分析 对话分析了国内石化行业产能消化、固定资产投资减少对PPI价格回升的影响，指出化工行业供过于求状况正在缩窄，库存累积影响短期变化，预计行业增速见底后PPI价格将反弹，当前行业处于历史底部，未来有望迎来化工板块超涨行情。 12:58化工行业ROE与估值分析：反内卷行情与左侧交易信号 对话分析了化工行业各子板块的ROE及估值变化，指出21年景气行情后估值普遍处于低位，仅少数资源侧板块估值较高。当前，化工行业多数子板块估值仍低，但下半年受科技主题影响，部分板块估值开始修复。对话强调了反内卷行情中龙头企业的表现，预示着行业估值已进入左侧交易区间，机构持仓可能进一步反映这一趋势。 15:13化工行业配置与反内卷政策下的投资机会 对话讨论了化工行业在前三个季度的配置占比下滑情况，但预计四季度石化行业配置占比将提升，龙头白马股的重仓配置比例可能增加。推荐以反内卷政策为背景，聚焦核心资产，如万华化学和华鲁恒生，因其成本优势和业 绩弹性大。此外，保温能源等拥有资源配套和新项目的企业也被视为值得关注的核心标的。 20:53氨纶与制冷剂行业供需变化及化肥板块投资分析 对话讨论了氨纶行业因部分厂商停产可能引发的供需失衡，以及制冷剂行业市场集中度提升带来的长周期景气，同时建议关注化肥板块，尤其是尿素、磷肥和钾肥领域的龙头标的。 22:51化工与化肥行业景气度分析 对话深入探讨了化工与化肥行业未来的发展趋势，重点分析了尿素、磷肥、钾肥及轮胎行业景气度提升的驱动因素。尿素行业因国内外价差扩大和出口政策放宽，龙头企业的业绩弹性巨大；磷肥行业受益于成本支撑和磷酸铁锂需求增长；钾肥行业因国内稀缺性和新产能释放，未来价格稳定且销量无忧；轮胎行业则在成本下降和海外市场布局下，展现出良好的增长潜力。整体来看，各行业均有望维持高开工率，成本端支撑明显，业绩弹性可期。 26:42瑞丰新材：润滑油添加剂国产替代加速，行业迎来贝塔反转 会议聚焦于瑞丰新材，作为国内润滑油添加剂龙头，正处国际供应链重建与国内进口替代加速阶段。受地缘政治影响，供应链安全要求提升，推动国产替代加速，预期业绩提升。化工行业进入贝塔反转关键时刻，未来将重点跟踪。 发言总结 发言人1 林建东在方正办公组会议上汇报了化工行业的发展状况，强调2025年为左侧布局化工行业的大年。上半年，化工行业以涨价的小品种为主，科技板块兴起带来主题性投资机会。进入四季度，龙头白马回升，机构持仓占比有望持续提升。全球制造业PMI指数疲软，化工行业PPI较弱，但预期随着美联储政策变化和国内促消费政策实施，需求侧修复将推动PPI上行。供给侧减量及欧洲化工行业去工业化为化工行业带来利好。未来，行业景气度反转有望推动价格上涨，关注反内卷、供给侧改革和细分赛道龙头企业，如万华化学和华鲁恒升等。报告为领导同事提供了深入的行业洞察和投资建议。 要点回顾 化工行业在2025年经历了怎样的行情变化？ 发言人1：2025年上半年，化工行业主要以涨价的小品种行情为主；下半年，在科技板块主题如机器人、AI和固态电池等的带动下，化工下游制品标的出现了一些主题性投资机会；进入四季度后，前期被低估的化工行业龙头白马股逐渐受到关注，导致化工在公共机构持仓占比预计会持续上行。 当前化工行业的景气状况如何？ 发言人1：当前化工行业处于景气底部，这与全球制造业PMI指数相关。虽然制造业PMI指数下半年有所回暖，但仍处于疲软位置，且需求增速近两个季度放缓，导致化工PPI相对弱势。 化工行业的成本支撑不足是否影响了其价格走势？ 发言人1：是的，化工板块油价相比煤价更低，反映出化工品价格因成本端支撑不足而走弱。此外，油煤价格的下行也是造成化工PPI下行的原因。 国内和国外地产对化工行业有何影响？ 发言人1：国内地产较为弱势，而美国地产虽在降息通道中，但高利率贷款占比上升，若未来利率修复至4%左右，海外地产有望得到进一步修复，从而有利于国内建材等相关化工行业。同时，国内新能源车销量占比提升以及促消费政策落地也会对汽车相关化工品产生利好影响。 全球化工行业格局有何变化，特别是欧美地区？ 发言人1：近十年来，欧美化工行业销售额占比大幅度下滑，其中欧洲地区受到俄乌冲突后能源成本飙升的影响尤为严重，化工行业的产出同比趋势持续走弱。这为我国化工行业带来了机会，因为国内化工行业的产能利用率和用电量同比增速相比欧洲更为稳定，匹配度更高。 国内化工行业的供给侧情况如何？ 发言人1：国内化工行业的供给侧产能在过去几年持续消化，石化行业的固定资产投资完成额同比已开始转正，表明国内化工行业的供给侧改革取得了一定成效。 化工行业与制造业工业增加值累计同比增速的差值收窄意味着什么？ 发言人1：这个差值反映了化工行业与下游制造业供过于求的程度，如果为正数表示供不应求，负数则意味着供过于求。近年来，这个供过于求的程度在逐渐缩小，未来当化工行业的固定资产完成额（即新增投资）减少甚至进入负值区域时，供不应求形势将逆转，导致PPI价格回升，从而启动化工板块的涨价行情。 石化板块固定资产完成额投资增速与PPI的关系以及当前情况如何？ 发言人1：石化板块计划中的固定资产完成额投资增速已进入估值负值区间，上市公司的在建工程同比增速在今年一季度开始连续三个季度处于估值区间内，这种情况类似于15年和16年的状况。那时，在上市公司资本开支减少后不久，化工行业的贝塔值就开始反转。我们期待明年这种情况是否会重现，因为若连上市化企也开始减少资本开支，往往预示着增速见底。 当前石化行业和煤炭加工业的投资增量和行业估值状况如何？ 发言人1：目前石化行业和煤炭加工业的投资增量仍为正，这与国家能源战略有关，但整体行业已进入估值负值区间，未来新增增量有限。虽然新增产能在减少，但由于价格传导需要时间，今年化工行业的量价整体上还是承压的，企业盈利普遍承压。 化工行业的利润状况及ROE表现如何？ 发言人1：化工行业的利润情况正常，营收与利润均处于承压状态。今年的ROE数据显示，尽管不同子板块间存在差异，但在行情启动时，大多数板块的ROE会位于较高位置。当前化工板块ROE处于较低水平，整体估值与PD估值相匹配，大部分细分子板块估值较便宜，只有少数资源侧上游板块如钾肥、磷肥等因资源利润率丰厚而估值较高。 对于化工行业配置占比及四季度展望的看法是什么？ 发言人1：前三个季度化工行业的配置占比持续下滑，而石化行业也处于下滑区间。四季度预计整个计划行业及石化行业的配置占比会提升，同时部分龙头白马的重仓配置比例可能会增加。我们将密切关注细分板块动态，并以反内卷为主题进行核心资产的推荐，因为反内卷政策已密集落地，有望有效抬高未来化工行业涨价幅度，核心资产因其产能占比高、业绩弹性大而受益显著，万华等核心资产仍是重点推荐对象。 近期MBI价格出现涨价行情的主要原因是什么？ 发言人1：近期MBI价格涨价主要是由于欧洲、荷兰等地出现不可抗力事件，导致东南亚、印度、中东和南美的MBI价格波动上涨。其中，万华化学的股价也因此从7、8月份的五十多块钱逐步修复到当前的七十多块钱，尽管如此，其PB（市净率）仍在历史底部区间，甚至低于18年四季度水平。 对于万华化学，您认为当前是怎样的投资阶段，并且它的潜在业绩弹性有多大？ 发言人1：我们认为这一波行情处于交易的左侧阶段，需要重点跟踪关注。一旦贝塔（市场整体波动）反转，万华化学因其业绩弹性大而有望获得显著的估值修复。若估值回到前高点，当前的投资赔率也将非常可观。作为MBI行业的龙头，其成本优势明显，一旦周期回升至前一轮高点时，业绩增长可能达到200亿以上，相较于目前年化20-30亿的业绩规模，股价向上的弹性非常可观。 除了万华化学外，还有哪些化工行业或企业值得重点关注？ 发言人1：保温能源因其拥有配套煤炭资源且在内蒙新疆等地有增量项目，也是核心标的之一。此外，氨纶行业在未来供给侧有望出现新产能，特别是韩国部分厂商推出的新产品，可能导致供需格局变化，使得华丰、新乡等龙头企业受益于价格上涨和供不应求的状态。同时，制冷剂行业的市场集中度将越来越高，龙头企业的影响力强大，长周期景气有望维持，建议关注行业内的聚化三美等龙头企业。化肥板块中，尿素行业尤其是港股中的中国新年新化肥，明年可能纳入某个重要指数，且由于国内外价差倒挂、出口逐渐放开等因素，业绩弹性巨大。磷肥和钾肥方面，由于成本支撑较强和需求增长，景气有望持续。对于轮胎行业，虽然国际贸易形势面临挑战，但随着市场需求修复、原材料成本降低以及国内企业海外布局的深化，尤其是新能源车市场的扩大，相关龙头企业的业绩也有望提高。 瑞丰新材为何值得关注？ 发言人1：瑞丰新材是国内润滑油添加剂行业的龙头企业，当前国际供应链体系重建，国内进口设备加速，瑞丰正推进下游客户准入和转型。鉴于地缘政治局势升温，国际对供应链安全的要求提高，瑞丰有望加速国产替代进程，从而实现量价提升，对业绩产生积极影响，因此被列为需要重点关注的上市公司。