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如果没有发明 ChatGPT，市场会在哪里？

2025-12-04 - - 在路上

人工智能（AI）支出是未来12个月全球市场最大的尾部风险。自2022年11月底Chat GPT推出以来，AI贡献了标普500回报的一半以上，英伟达、博通、Palantir、超威半导体和特斯拉等AI相关公司占据了标普500回报的20个百分点，微软、亚马逊、Meta和谷歌则再占约20个百分点。半导体领域与私有AI模型提供商等与人工智能相关公司的价值变化已经超过了8万亿美元的资本收入增加基线估计。
如果对人工智能资本支出前景的看法发生剧烈变化，长期增长预期回落到2023年初的水平将意味着标普500当前估值倍数下行约15–20%。一种极端情形是超级云服务商将资本支出削减回2022年水平，这将对人工智能相关投资以及广义的标普500构成重大下行风险。超级云服务商在2022年的资本支出总额为1580亿美元，比预计该群体在2026年的资本支出水平少2750亿美元。如果资本支出立即回落到2022年水平，这部分“流失的资本支出”将相当于对2026年标普500万亿美元销售增长共识预期的约30%的减少。因此，收入增长将从当前共识估计的6%下降到约4%。
高盛为可能由人工智能冲击引发的尾部风险设计了一个目标对冲，且持仓成本消耗有限。高层次构建如下：长腿跨式期权策略，针对AI领导者成分股（GSTMTAIL），每日交易，每3个月以总Vega的1%建仓，持有期权至到期/在最优情况下提前行权，每日进行德尔塔对冲，考虑到偏度动态。
高盛最近在AI生产力篮子（GSXUPROD指数）上获得了很大关注，该篮子由非科技且非AI公司组成，这些公司提到有具体计划将AI应用到其工作流程中，从而在银行与保险、零售与仓储、运输与物流、医疗服务以及餐饮等领域降低成本并提高利润率。估值与指数一致，处于相对于历史的平均水平，盈利修正更为强劲，这些公司的交易行为与标志性AI公司有很大不同。
另一个实现多元化的主题是周期性。高盛认为自十月中旬以来的高波动/低质量抛售已经结束，且2026年的机会很快将超过2025年的防御性策略。IEEPA裁决可能在几周内就会宣布，应在明年第一季度到账的退税。如果经济出现可能的再加速迹象，并进入大家预期的更为友好的宏观背景，预计GSXUMIDC（中等收入消费者篮子）将有良好表现。抑郁型周期股篮子（GSCBCYDP指数）是更为多元的表达，甚至（GSXUCYCL指数）在此情形下相对于X7指数也显得有吸引力。